Aandelen worden gewoonlijk aangeprezen als zijnde veilig (reëel rendement groter dan 0) op de lange termijn. Als u alleen kijkt naar de Verenigde Staten in de afgelopen eeuw, is dit het geval geweest voor elke periode van meer dan 20 jaar. In veel andere landen moesten aandelen echter veel langer worden bewaard om deze verklaring waar te houden. Bovendien zijn de sociale en economische omstandigheden in de VS vandaag heel anders dan die aan het begin van de vorige eeuw. In de toekomst kan de Amerikaanse overheid er meer moeite mee hebben om te beweren dat aandelen op de lange termijn veilig zijn - een kwestie die belangrijke implicaties heeft voor het bouwen van portfolio's in de eenentwintigste eeuw. In dit artikel bekijken we de redenen achter deze wijziging en bespreken we wat het betekent voor de aandelenpremie (gedefinieerd als rendement op het eigen vermogen - rendement op contanten). (Zie voor meer informatie De aandelenrisicopremie - deel 1 en deel 2 .)
De Amerikaanse en ongewoon rendement
Te vaak kijken beleggers naar historische Amerikaanse rendementen als maatstaf voor toekomstige rendementen. Gezien het feit dat de VS de grootste economische en marktgroei van elk land in de twintigste eeuw zagen, is dit misschien geen voorzichtige strategie, omdat landen, net als sectoren, uiteindelijk in en uit de gunst raken. Vanwege zijn succes is de VS echter de meest onderzochte markt; er bestaan meer financiële gegevens over de kwaliteit op de lange termijn dan op enige andere markt. Deze resulterende succesbias heeft het geprojecteerde rendement van beleggers sterk beïnvloed. De bull-markt van 1982 tot 2000 had ook een effect op de verwachtingen van de beleggers, maar gezien het feit dat het de grootste gecombineerde bullmark (aandelen en vastrentende waarden) in de geschiedenis was, kan het moeilijk zijn om dit snel te herhalen. Aan het begin van de eenentwintigste eeuw waren de waarderingsniveaus voor aandelen hoger en daarom niet zo dwingend als aan het begin van de vorige eeuw, en beleggers die pijn hebben gedaan tijdens de laatste bubbel, zullen veel minder geneigd zijn om zulke hoge bedragen te betalen. premies in de toekomst. (Voor achtergrondinformatie, lees Dieper graven in stier- en berenmarkten .)
|
|
Andere landen delen niet de ongekende mate van succes van de US in de twintigste eeuw. Volgens Elroy Dimson, Paul Marsh en Mike Staunton in hun boek "Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns" (2002), heeft de VS in de vorige eeuw voor elke 20-jarige periode positieve rendementen gezien. Hetzelfde kan niet gezegd worden voor veel andere markten; landen zoals Japan, Frankrijk en Italië hadden 50 tot 75 jaar nodig voordat dezelfde verklaring kon gelden, terwijl de markten van Rusland, China en Duitsland in diezelfde periode volledig inzakken door confiscatie, nationalisatie en hyperinflatie. (Zie Wat is een opkomende markteconomie? ) Hoewel deze landen werden geteisterd door gebeurtenissen die niet meer gebruikelijk waren aan het begin van de eenentwintigste eeuw, kunnen we niet aannemen dat een toekomstige wereldwijde catastrofe (oorlog, depressie of pandemie) de situatie niet ernstig zou kunnen verstoren. wereldmarkten opnieuw. (Lees voor meer informatie De grootste markt crasht in geschiedenis .)
De onderstaande grafiek geeft het relatieve risico en rendement weer voor verschillende landen in de twintigste eeuw:
|
|
Het komt allemaal neer op de equity-premie
Gezien de historische informatie, wat zal er gebeuren met de aandelenpremie gaat vooruit? Er kan in de toekomst sterk gepleit worden voor een lagere aandelenpremie. Waarderingen voor aandelen in de eenentwintigste eeuw, die veel groter zijn dan die van het begin van de vorige eeuw, leveren hiervan enig bewijs. Volgens Dimson, Marsh en Staunton bedroeg het wereldwijde dividendrendement in 1900 bijvoorbeeld 4, 5% - heel verschillend van de 1,5% die eind 2005 werd genoteerd. Hoewel een deel hiervan kan worden toegeschreven aan een verschuiving van voor dividenden, dit verschil in waardering zou de hoge aandelenpremies in de vorige eeuw kunnen verklaren, omdat hogere waarderingen zich in die rendementen hebben gewerkt. Er is ook de mogelijkheid dat waarderingen terug kunnen kruipen naar de lagere, historische niveaus, wat verwoestend zou zijn voor toekomstige rendementen.
Statistisch gezien zijn er steekproeffouten aanwezig wanneer de retourgegevens beperkt zijn tot slechts 100 jaar. Er zijn bijvoorbeeld slechts vijf niet-overlappende perioden van 20 jaar die in de afgelopen eeuw zijn bemonsterd en omdat de gegevens slechts één periode van 100 jaar beslaan, zijn er geen andere gegevens waarmee we deze kunnen vergelijken. Met andere woorden, gegevens van 100 jaar zijn mogelijk niet voldoende om statistisch zeker te zijn over het voorspellende gebruik van langetermijnrendementen van de vorige eeuw. Ten slotte betekent het doorgaan met een lagere aandelenpremie en dezelfde historische hoeveelheid volatiliteit langere perioden voordat aandelen op lange termijn als veilig kunnen worden beschouwd.
Volgens Dimson, Marsh en Staunton was de aandelenpremie in de tweede helft van de twintigste eeuw twee keer zo hoog als die van de eerste helft. De naoorlogse jaren zagen ongekende groei en handel in de wereldeconomie, terwijl centrale bankiers de ingewikkeldheden van het monetaire beleid beter begrepen. Gedurende deze tijd was wereldwijd beleggen een echte "gratis lunch", waar u extra rendement zou kunnen opbrengen met weinig extra risico. Dit was te wijten aan de slechte correlatie van rendementen op de financiële markten. De financiële markten en de wereldeconomie waren niet zo geïntegreerd als tegenwoordig; dit is drastisch veranderd sinds de jaren 1970, en het wereldwijde marktrendement is nauwer gecorreleerd geworden. Daarom is deze "gratis lunch" misschien nu moeilijker te realiseren. (Zie voor meer informatie De grenzen van uw portfolio verbreden en Investeren buiten uw grenzen .)
Sommigen beweren dat aandelenrendementen op lange termijn zelfs zekerder kunnen zijn dan obligatierendementen . Volgens Peter L. Bernstein in zijn artikel "Welk rendement kan je redelijkerwijs verwachten … of wat kan de lange termijn ons over de korte termijn vertellen?"(1997), het rendement op de aandelenmarkt is historisch gezien het teruggrijpen (het rendement komt uiteindelijk terug op hun langetermijngemiddelden), terwijl obligaties niet het gemiddelde rendement op zowel nominaal als reëel niveau zijn geweest, bijvoorbeeld de obligatiemarkt in de twintigste eeuw. eeuw was in feite twee seculiere bull markten en bear markten - er was geen gemiddelde terugval over.
Ondanks dit argument, de opbrengsten op inflatiege-beschermde effecten (een andere basis voor het berekenen van eigen vermogen premie) aan het begin van deze eeuw dramatisch werden gecomprimeerd, aangezien een overvloed aan wereldwijde besparingen wereldwijd weerklonk. Sinds die tijd is de wereld over het algemeen een veel veiligere plaats geworden om te investeren. Moet deze relatieve veiligheid niet worden weerspiegeld in lagere aandelenpremies vereist door beleggers? In elk geval helpt het zeker om de waardestijgingen in de laatste helft van de twintigste eeuw te verklaren.
Uitgaande van een lagere aandelenpremie in de toekomst , mensen moeten de wa veranderen y ze investeren. Persoonlijke besparingen zullen moeten stijgen om lagere reële rendementen te compenseren en echte activa kunnen een beter alternatief bieden voor financiële activa. Ten slotte zullen sector en aandelenselectie nog belangrijker worden.
Conclusie In termen van marktrendementen was de twintigste eeuw gunstiger voor de US dan voor de meeste andere landen. Voor deze landen was de afweging van risico en rendement voor aandelen niet zo aantrekkelijk, en het is voor hen moeilijker om goed onderbouwde beweringen te doen over het succes van het houden van aandelen op de lange termijn. De omstandigheden die er in het begin van de vorige eeuw voor de US bestonden, bestonden aan het begin van deze eeuw niet. Dit kan een lagere aandelenpremie betekenen, waardoor u wijzigingen moet aanbrengen in uw besparing en hoe u uw geld belegt.
Zie De aandelenmarkt: een terugblik voor meer informatie.