Als deflatie eenmaal begint, kan het tientallen jaren duren voordat een economie uit zijn ijzeren greep breekt - Japan probeert nog steeds uit een deflatoire spiraal te klimmen die de Lost Decades wordt genoemd die in 1990 is begonnen. wat kunnen centrale banken doen om de verderfelijke en verwoestende gevolgen van deflatie te bestrijden? In de afgelopen jaren hebben centrale banken over de hele wereld alles uit de kast gehaald met behulp van extreme maatregelen en innovatieve instrumenten om deflatie in hun economieën te bestrijden. Hieronder zullen we bespreken hoe centrale banken deflatie bestrijden.
Effecten van deflatie
Deflatie wordt gedefinieerd als een aanhoudende en brede daling van het prijsniveau in een economie gedurende een bepaalde periode. Deflatie is het tegenovergestelde van inflatie en verschilt ook van desinflatie, een periode waarin de inflatie positief is maar daalt.
Korte periodes van lagere prijzen, zoals in een omgeving met een disinflatie, zijn niet slecht voor de economie. Wie gaat er immers klagen als je minder moet betalen voor kleding, computers, auto's of kinderopvang? Minder betalen voor goederen en diensten laat consumenten met meer geld over voor discretionaire uitgaven, wat de economie een boost zou moeten geven. In een periode van afnemende inflatie is het niet waarschijnlijk dat de centrale bank bijzonder 'agressief' is (met andere woorden, klaar om de rentevoeten op een agressieve manier te verhogen) op het monetaire beleid, wat de economie opnieuw zou stimuleren.
Maar deflatie is helemaal een ander verhaal. Het grootste probleem dat door deflatie wordt veroorzaakt, is dat het consumenten ertoe aanzet consumptie uit te stellen, niet met betrekking tot de dagelijkse levensbehoeften zoals boodschappen, maar voor items met een groot ticket zoals apparaten, auto's en huizen. De mogelijkheid dat de prijzen omhoog gaan, is immers een enorme motivator voor het kopen van grote tickets (daarom zijn verkoop en andere tijdelijke kortingen zo effectief).
In de Verenigde Staten zijn consumentenbestedingen verantwoordelijk voor 70 procent van de Amerikaanse economie en economen beschouwen het als een van de meest betrouwbare motoren van de wereldeconomie. Stel je de negatieve impact op de economie voor als deze consumenten de besteding beginnen uit te stellen omdat ze denken dat goederen volgend jaar goedkoper zijn.
Zodra de consumentenbestedingen beginnen te vertragen, heeft dit een rimpelingseffect op het bedrijfsleven, dat begint met het uitstellen of afbouwen van kapitaaluitgaven - uitgaven aan onroerend goed, gebouwen, apparatuur, nieuwe projecten en investeringen. Bedrijven kunnen ook beginnen met inkrimpen van het personeelsbestand om de winstgevendheid te behouden. Dit creëert een vicieuze cirkel, waarbij bedrijfsontslagen de consumentenbestedingen in gevaar brengen, wat op zijn beurt leidt tot meer ontslagen en toenemende werkloosheid. Een dergelijke inkrimping van de bestedingen van consumenten en bedrijven kan een recessie veroorzaken en in het ergste geval een volledige depressie.
Een ander enorm negatief effect van deflatie is de impact op de schuldenlast. Terwijl de inflatie wegvalt naar de reële (dat wil zeggen, inflatie gecorrigeerde) waarde van schulden, heeft deflatie het tegenovergestelde effect. Het draagt bij aan de reële schuldenlast. Een toename van de schuldenlast in een tijd van recessie leidt tot een toename van de schuldfaillissementen en faillissementen van huishoudens en bedrijven met een schuldenlast.
Recente zorgen rond deflatie
In de afgelopen kwart eeuw hebben bezorgdheid over deflatie de aanzet gegeven tot grote financiële crises en / of het uiteenspatten van zeepbellen, zoals de Aziatische crisis van 1997, het "technologische wrak" van 2000- 02 en de grote recessie van 2008-09. Deze zorgen staan de afgelopen jaren centraal in Japan vanwege de explosie van de zeepbel begin jaren negentig.
Om de stijging van 50% van de Japanse yen in de jaren tachtig en de daaruit voortvloeiende recessie in 1986 tegen te gaan, startte Japan een programma van monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen. Dit zorgde voor een massale zeepbel als gevolg van de verdrievoudiging van Japanse aandelen en stedelijke grondprijzen in de tweede helft van de jaren tachtig. De zeepbel barstte in 1990 doordat de Nikkei-index binnen een jaar een derde van zijn waarde verloor, beginnend met een dia die duurde tot oktober 2008 en 80 procent lager kwam dan de piek in december 1989. Terwijl de deflatie zich verschanste, vertraagde de Japanse economie - die van de jaren zestig tot de jaren tachtig een van de snelstgroeiende ter wereld was - dramatisch. De reële bbp-groei bedroeg vanaf 1990 gemiddeld slechts 1 procent per jaar. In 2013 lag het nominale bbp van Japan ongeveer 6 procent onder het niveau in het midden van de jaren negentig. ( Voor meer informatie over de Japanse economie, zie Van mevrouw Watanabe tot Abenomics - de wilde rit van de Yen).
De grote recessie van 2008-09 wekte de vrees voor een vergelijkbare periode van langdurige deflatie in de Verenigde Staten en elders, vanwege de catastrofale ineenstorting van de prijzen van een breed scala aan activa: aandelen, door hypotheek gedekte waardepapieren, onroerend goed, en grondstoffen. Het wereldwijde financiële systeem raakte ook in rep en roer door het faillissement van een aantal grote banken en financiële instellingen in de Verenigde Staten en Europa, geïllustreerd door het faillissement van Lehman Brothers in september 2008 ( zie Case Study - The Ineenstorting van Lehman Brothers). Er heerste algemene bezorgdheid dat tientallen banken en financiële instellingen die op het punt stonden om in ondergang om te gaan, dit zouden doen in een domino-effect, wat leidde tot een ineenstorting van het financiële systeem, een verbrokkeling van het consumentenvertrouwen en een regelrechte deflatie.
Hoe de Federal Reserve tegen deflatie vocht
Gelukkig had de Federal Reserve de juiste man voor het werk in haar voorzitter Ben Bernanke. Bernanke heeft het bijnaam "Helicopter Ben" al verworven nadat hij in 2002 een doorverwijzing schreef naar de beroemde uitspraak van econoom Milton Friedman dat deflatie kan worden tegengegaan door geld van een helikopter te laten vallen. Hoewel Bernanke gelukkig geen beroep hoefde te doen op de dropping van de helikopter, gebruikte de Federal Reserve enkele van de methoden die in zijn toespraak van 2002 vanaf 2008 werden beschreven om de ergste recessie sinds de jaren dertig van de vorige eeuw te bestrijden.
In december 2008 verlaagde het Federal Open Market Committee (FOMC, het monetaire beleidsorgaan van de Federal Reserve) de beoogde federal funds rate in wezen naar nul. De fed funds rate is het conventionele monetaire beleidsinstrument van de Federal Reserve, maar met die koers nu op de "zero lower bound" - zo genoemd omdat nominale rentetarieven niet onder nul kunnen komen - moest de Federal Reserve zijn toevlucht nemen tot onconventioneel monetair beleid om te versoepelen kredietvoorwaarden en stimuleer de economie.
De Federal Reserve wendde zich tot twee hoofdtypen van onconventionele monetaire beleidsinstrumenten: (1) forward-beleidsbegeleiding en (2) grootschalige activa-aankopen (beter bekend als kwantitatieve versoepeling (QE)).
De Federal Reserve heeft expliciete forward policy guidance geïntroduceerd in de FOMC-verklaring van augustus 2011 om de langetermijnrente en de omstandigheden op de financiële markt te beïnvloeden. De Fed zei toen specifiek dat zij verwachtte dat de economische omstandigheden uitzonderlijk lage niveaus voor de federale fondsen zouden rechtvaardigen, ten minste tot medio 2103. Deze leidraad leidde tot een daling van de rente op staatsobligaties, omdat beleggers zich comfortabeler voelden dat de Fed de komende twee jaar zou ophogen met het verhogen van de rente. De Fed breidde vervolgens zijn forward-guidance in 2012 twee keer uit, omdat een lauw herstel zorgde voor een daling van de horizon om de rente laag te houden.
Maar het is de andere tool, kwantitatieve versoepeling, die de krantenkoppen hoog heeft gehouden en synoniem is geworden met het easy money-beleid van de Fed. QE houdt in essentie in dat een centrale bank nieuwe gelden creëert en deze gebruikt om effecten van de nationale banken te kopen om de liquiditeit in de economie te pompen en de lange rente te verlagen. Dit golft door naar andere rentetarieven in de economie en de brede daling van de rente stimuleert de vraag naar leningen van consumenten en bedrijven. Banken kunnen aan deze hogere vraag naar leningen voldoen vanwege het geld dat zij van de centrale bank hebben ontvangen in ruil voor hun effectenbezit.
De tijdlijn van de QE-programma's van de Fed was als volgt:
- Tussen december 2008 en augustus 2010 kocht de Federal Reserve $ 1. 75 biljoen aan obligaties, bestaande uit $ 1. 25 biljoen aan door hypotheek gedekte waardepapieren uitgegeven door overheidsinstanties zoals Fannie Mae en Freddie Mac, $ 200 miljard aan agency-schulden en $ 300 miljard aan Treasuries op langere termijn. Dit initiatief werd later bekend als QE1.
- In november 2010 kondigde de Fed QE2 aan, waarin het nog eens $ 600 miljard aan Treasuries op langere termijn zou kopen met een tempo van $ 75 miljard per maand.
- In september 2012 lanceerde de Fed QE3, aanvankelijk met het kopen van door hypotheek gedekte effecten met een tempo van $ 40 miljard per maand, en het uitbreiden van het programma in januari 2013 door het kopen van $ 45 miljard Treasuries op langere termijn per maand, voor een totaal maandelijks bedrag aankoopverplichting van $ 85 miljard.
- In december 2013 kondigde de Fed aan dat zij het tempo van de aankopen van activa in afgemeten stappen zou verlagen en de aankopen in oktober 2014 zou afronden.
Hoe andere centrale banken tegen deflatie hebben gehandeld
Andere centrale banken hebben ook hun toevlucht genomen onconventioneel monetair beleid om hun economieën te stimuleren en deflatie te voorkomen.
In december 2012 lanceerde de Japanse premier Shinzo Abe een ambitieus beleidskader om de deflatie te beëindigen en de economie nieuw leven in te blazen. De term "Abenomics", het programma heeft drie hoofdpijlen of -elementen: (1) monetaire versoepeling, (2) flexibel fiscaal beleid, en (3) structurele hervormingen. In april 2013 heeft de Bank of Japan een record QE-programma aangekondigd, zeggende: zou tegen het einde van 2014 Japanse staatsobligaties kopen en de monetaire basis verdubbelen tot 270 biljoen yen, met als doel een einde te maken aan deflatie en tegen 2015 een inflatie van 2 procent te bereiken. De beleidsdoelstelling om het begrotingstekort tegen 2015 te halveren, Het niveau van 2010, 6, 6 procent van het bbp, en het bereiken van een overschot tegen 2020, begon met een verhoging van de Japanse omzetbelasting tot 8 procent ten opzichte van april 2014, van 5 procent eerder.Het element structurele hervormingen is misschien het moeilijkst om aan de gang te gaan heeft gedurfde maatregelen nodig om de effecten van de vergrijzing van de bevolking tegen te gaan, zoals buitenlandse werknemers en vrouwen en oudere werknemers.
In januari 2015 is de Europese Centrale Bank (ECB) begonnen aan haar eigen versie van QE, door te beloven te kopen minstens 1. biljoen euro van obligaties, met een maandelijks tempo van 60 miljard euro, tot en met september 2016. De ECB lanceerde haar QE-programma zes jaar nadat de Federal Reserve dit deed, in een poging het fragiele herstel in Europa te ondersteunen en deflatie af te weren, na zijn ongekende groei om de benchmark-beleningsrente onder 0 procent eind 2014 te verlagen, had slechts een beperkt succes.
Hoewel de ECB de eerste grote centrale bank was die met negatieve rentetarieven experimenteerde, hebben een aantal centrale banken in Europa, waaronder die van Zweden, Denemarken en Zwitserland, hun referentierentevoeten onder de nultimiet gedrukt. Wat zullen de consequenties zijn van dergelijke onconventionele maatregelen?
Beoogde en onbedoelde gevolgen
Het lijdt weinig twijfel dat de stortvloed aan contanten die in het mondiale financiële stelsel rondzwerft als gevolg van QE-programma's en andere onconventionele maatregelen de schop op de beurs heeft opgeleverd. De wereldwijde marktkapitalisatie bedroeg in april 2015 voor het eerst meer dan $ 70 biljoen, wat een stijging betekent van 175 procent ten opzichte van het dieptepunt van $ 25. 5 biljoen in maart 2009. De S & P 500 is in deze periode verdrievoudigd, terwijl veel aandelenindexen in Europa en Azië op dit moment een recordhoogte hebben.
Maar de impact op de reële economie is minder duidelijk. In de Verenigde Staten wordt verwacht dat de economie in 2015 en 2016 zal groeien met 3. 1 procent, tegen een groeitempo van 2. 4 procent in 2014, volgens de voorspellingen van het Internationaal Monetair Fonds. Maar hoewel de werkloosheid terugloopt tot 5,5 procent, na het naderen van dubbele cijfers in de diepte van de recessie, en de huizenmarkt een solide herstel heeft ingezet, lijkt de economie nog steeds van tijd tot tijd te sputteren. In Japan leidde de belastingverhoging in april 2014 tot een onverwachte krimp van 0, 1 procent in de economie.
Ondertussen hebben de gezamenlijke acties om deflatie wereldwijd aan te pakken rare gevolgen gehad:
- De balansen van de centrale banken zijn opzwellen : grootschalige aankopen van activa door de Federal Reserve, Bank of Japan en de ECB zijn aan het zwellen hun balans op naar recordniveaus.De balans van de Fed is gegroeid van minder dan $ 1 biljoen in augustus 2008 tot $ 4. 5 biljoen in april 2015. Het krimpen van de balans van deze centrale bank kan nadelige gevolgen hebben op de weg.
QE zou kunnen leiden tot een geheime valutaoorlog
- : QE-programma's hebben ertoe geleid dat belangrijke valuta's over de hele linie tegen de Amerikaanse dollar aanlopen. Aangezien de meeste landen bijna al hun opties hebben uitgeput om de groei te stimuleren, is valutadepreciatie mogelijk het enige resterende instrument om de economische groei te stimuleren, wat kan leiden tot een geheime valutaoorlog ( zie "Wat is een valutaoorlog en hoe werkt het?"). Europese obligatierendementen zijn negatief
- : meer dan een kwart van de overheidsschuld uitgegeven door Europese overheden, of naar schatting $ 1. 5 biljoen, heeft momenteel een negatief rendement. Dit kan een gevolg zijn van het obligatie-opkoopprogramma van de ECB, maar het zou ook een signaal kunnen zijn voor een sterke economische vertraging in de toekomst. De bottom line
De maatregelen genomen door centrale banken lijken momenteel de strijd tegen deflatie te winnen (mei 2015), maar het is te vroeg om te zeggen of ze de oorlog hebben gewonnen. Een onuitgesproken angst is dat centrale banken misschien de meeste, zo niet al hun munitie, hebben gebruikt om deflatie tegen te houden. Als dit inderdaad het geval zal blijken te zijn in de komende jaren, zou deflatie een buitengewoon moeilijke vijand kunnen zijn om te overwinnen.