Met de gestage opkomst van exchange traded funds (ETF's) in de afgelopen decennia, is er constante media en academische aandacht geweest voor alle facetten van dit populaire investeringsvehikel. Door de lens van de geschiedenis zien we dat de beklimming van ETF's minder te maken had met hun daadwerkelijke creatie en daaropvolgende ontwikkeling, en veel meer te maken had met de evolutionaire achtergrond van de financiële theorie. De vooruitgang van de financiële theorie in de loop van de 20e eeuw en de veranderde kijk van beleggers op de financiële markten zorgden voor een omgeving waarin ETF's konden bloeien en het investeringsvehikel van de toekomst worden.

AD:

De uitvinding van de index

De bekendste aandelenindex ter wereld is de Dow Jones Industrial Average (DJIA). Gemaakt door Charles Dow en Edward Jones, de DJIA was een product van de dagelijkse nieuwsbrief van Dow, Jones, & Company. Oorspronkelijk bedoeld om de ondoorzichtigheid van de markten te verminderen, volgde de DJIA twaalf voorraden tegen 1896 en gaf ze beleggers een indicatie van de prijsprestaties voor een bepaalde handelsdag. Naast de waardevolle kennis die het op dat moment voor de handelaren had gezorgd, leidde deze allereerste index tot technische analyse, grotere transparantie van de markt en een vergelijking van de beleggingsbeheerder met een index. Het begon uiteindelijk aan de honderd jaar durende reis naar ETF's.

AD:

Stock Picking neemt een achterbank

Ondanks de uitvinding van de index, werd het begin van de 20e eeuw in de financiële wereld gedomineerd door de Grote Depressie, evenals het werk van Benjamin Graham en vorderingen in de fundamentele analyse. Pas in 1952 publiceerde Harry Markowitz, universiteit van Chicago, 'Portfolio-selectie' in de maart-editie van het Journal of Finance dat de volgende belangrijke ontwikkeling in de progressie naar ETF's plaatsvond. Om te bewijzen dat rendement en risico in een portefeuille nauw met elkaar verweven zijn, en het idee van diversificatie naar voren brengt, heeft Markowitz min of meer de Moderne Portefeuilletheorie (MPT) uitgevonden en daarmee het principe dat de risicotolerantie van een belegger de drijvende kracht moet zijn bij het construeren een portfolio. Dit was een krachtig moment in de ETF-evolutie: voor het eerst in de marktgeschiedenis werden beleggers meer gefocust op de toewijzing van activa in hun portefeuille dan op individuele aandelen en hun relatieve prijzen.

AD:

Index Investing Gains Support

Gewapend met indexen zoals de DJIA en nieuwe kennis van de wisselwerking tussen risico en rendement in een portefeuille, een toenemend aantal financiële theoretici in de tweede helft van de 20e eeuw begon met het verdisconteren van aandelenselectie en het intensiever onderzoeken van het verkeer van belangrijke marktindexen. In 1965 en in de loop van de jaren 1970 presenteerde en ondersteunde Eugene Fama de Efficient Market Hypothesis (EMH).Deze theorie stelt dat aandelenkoersen op elk moment alle beschikbare informatie weergeven; het is niet mogelijk om iets te weten wat de markt niet doet - als er informatie beschikbaar is, wordt dit onmiddellijk in de prijs van een aandeel verwerkt. Volgens de EMH is het verzamelen van aandelen ongegrond.

Een dergelijke ontwikkeling heeft alleen maar geleid tot een verlangen naar een investeringsvehikel zoals ETF's, waarbij beleggers kunnen investeren in de efficiënte markt zelf. Dow en Jones hebben de index gecreëerd en Markowitz heeft de nadruk gelegd op het selecteren van aandelen op basis van prijs en op het selecteren van activa op basis van risico- en rendementsvereisten in een portefeuille. Toen Fama en de EMH, bij het berekenen van het niet mogelijk was om de markt te slim af te zijn, bevestigde de 20e eeuw effectief het tijdperk waarin indexbelegging werd uitgevonden. Alles wat nodig was, was een middel (dat wil zeggen een beleggingsproduct) dat beleggers in staat stelde om hele markten tegelijk te kopen en verkopen.

The Bottom Line

De fundamentele financiële theorieën van de afgelopen eeuw, zoals de Efficiënte Markt Hypothese en Moderne Portefeuilletheorie, vormden de manier waarop we beleggen benaderden en maakten het mogelijk dat ETF's naar voren komen als een toonaangevend investeringsvehikel. Het is ook belangrijk om op te merken dat, naast de 20e-eeuwse ontwikkeling van de financiële theorie, de gedragspsychologie ook belangrijke ontwikkelingen doormaakte.

Een groeiend bewustzijn van neurowetenschappen en hoe emotie van invloed is op rationele besluitvorming, heeft zelfs degenen die het niet eens zijn met marktefficiëntie ten opzichte van de niet-menselijke benadering van indexbeleggen met ETF's, verdrongen; of de markten nu efficiënt zijn of niet, de aandelenselectie heeft een aangeboren tekortkoming wanneer men de altijd aanwezige aard van emotie meet bij elke beslissing die we nemen. En hoewel aandelenselectie nog altijd een groot deel van het beleggersgedrag uitmaakt, was gedragsfinanciering een enorme klap voor de activiteiten van conventioneel portefeuillebeheer. Na verloop van tijd, met een eeuw markttheorie om het gebruik ervan te ondersteunen, zouden ETF's in populariteit moeten blijven stijgen, en het zal voor de stockpickers steeds moeilijker worden om steun voor hun vak te vinden.