Met de aankondiging van de Bank of Japan op 29 januari om te navigeren in het gebied van de negatieve rente door rente in te houden op reserve-deposito's, zijn de rendementen op de overheidsschuld enorm gedaald. Het rendement op tienjarige Japanse staatsobligaties daalde onlangs tot een recordnegatief van 0. 135%, onder de negatieve 0. 1% reserve depositorente van de BOJ. Nu de BOJ overheidsobligaties koopt tegen een ongekend jaarlijks percentage van ongeveer 80 biljoen yen, wordt het buitengewoon moeilijk voor de BOJ-gouverneur, Haruhiko Kuroda, om te ontkennen dat dit beleid geen vorm van monetarisering van de overheidsschuld is. We leggen hieronder uit waarom. (Zie ook: Hoe negatieve rentetarieven werken .)

Onafhankelijke centrale banken

Elke regering die haar eigen valuta uitgeeft (bijvoorbeeld Griekenland niet) zou in theorie onbeperkt geld kunnen blijven creëren. Het idee dat overheden ofwel moeten belasten of lenen om te kunnen uitgeven, is eigenlijk gewoon een gevolg van de legale en institutionele infrastructuur die we als samenleving hebben gecreëerd. Dingen kunnen anders zijn, maar wanneer de monetaire drukpers in handen is van politici, is de verleiding om geld op te blazen sterk.

Er is de angst dat buitensporig drukken van geld en de daaropvolgende uitgaven zullen leiden tot inflatie, vervolgens hyperinflatie en uiteindelijk de munteenheid in de steek laten. Verder, uitgaande van de beperkte aard van economische middelen, als de regering onbeperkte geldbedragen heeft, zou het potentieel al die middelen kunnen beheersen, in wezen de private sector verdringend. Vanzelfsprekend is dit voor sommigen problematisch en elke poging om met de overheid te concurreren bij het gebruik van middelen leidt tot een bieding van de prijs van die middelen. (Zie ook: Ergste hyperinflaties in de geschiedenis ).

Om deze vrees weg te nemen, hebben moderne regeringen de verantwoordelijkheid voor de uitgifte van geld gedelegeerd aan onafhankelijke centrale banken, in de hoop de budgettaire beleidsoverwegingen gescheiden te houden van monetaire beleidsoverwegingen. Aangezien het hoofddoel van centrale banken het handhaven van prijsstabiliteit is (meestal geïnterpreteerd als een lage en stabiele inflatie van ongeveer 2% per jaar), kunnen overheden niet afhankelijk zijn van centrale banken om hun activiteiten te financieren en moeten ze, net als alle anderen, afhankelijk zijn van belastinginkomsten. , leen geld in particuliere markten.

Schuldinkomen

De bereidheid van de particuliere sector om overheidsschuld aan te houden, is afhankelijk van het rendement en de risicovolle schuld van die schuld ten opzichte van alternatieve beleggingen. Elke overheid die schulden uitgeeft die veel hoger zijn dan wat ze zou kunnen innen in belastingen, wordt gezien als een buitengewoon risicovolle investering en zal waarschijnlijk steeds hogere rentetarieven moeten betalen.Het begrotingsbeleid van een regering heeft dus duidelijke marktbeperkingen.

Centrale banken hebben echter de macht om rentetarieven te manipuleren. Sterker nog, het zijn rentetarieven die ze targeten wanneer ze hun dagelijkse open markttransacties (OMO) uitvoeren om prijsstabiliteit te bereiken. De centrale bank stelt doorgaans een rentevoet vast die volgens haar haar inflatiedoelstelling zal helpen bereiken en verhoogt of verlaagt vervolgens de reserves van commerciële banken door middel van aankoop van activa - meestal kortlopende overheidsobligaties - om die doelstelling te bereiken (QE is verlengd deze aankopen naar andere activa zoals MBS's evenals overheidsschuld op langere termijn). (Zie ook: Open Market Operations vs. Quantitative Easing ).

De centrale bank kan vervolgens, door overheidsobligaties in particuliere markten te kopen, de rentetarieven laag houden en in zekere zin inkomsten genereren met de overheidsschuld. Echter, deze dagelijkse OMO zijn niet wat de meer agressieve types in gedachten hebben wanneer ze het hebben over het genereren van inkomsten met overheidsgeld. Wat zij in gedachten hebben, is wanneer centrale banken, door gebruik te maken van hun macht om geld te creëren, massale tekortuitgaven van de overheid accommoderen, waardoor de schuld van de overheid wordt opgedreven tot niveaus waar het niet duidelijk is hoe of hoe het ooit afbetaald zal worden. Zo'n beweging doet iemand zich afvragen hoe onafhankelijk de centrale bank eigenlijk is.

De bottom line

Met een overheidsschuld die meer dan 230% van zijn bbp bedraagt, is Japan de meest schuldige natie ter wereld. Met obligatierendementen in negatief gebied, krijgt de overheid nu betaald om te lenen. Door de rente van particuliere banken op reserves bij de BOJ in rekening te brengen, draagt ​​de centrale bank van Japan in feite rijkdom over en daarmee het vermogen om de middelen van de economie te beheersen, van de particuliere sector tot de publieke sector. Het komt neer op een "helikopterdaling" van nieuw geld dat wordt gekanaliseerd in de economie, hetzij door belastingverlagingen of directe overheidsuitgaven. Klinkt veel als het genereren van schulden.

Hoewel het inflatoire potentieel voor monetaire haviken zorgelijk is, is inflatie eigenlijk het beoogde doel van Kuroda. Met deflatoire druk die de Japanse economie teistert, heeft Kuroda verklaard: "Wat belangrijk is, is mensen laten zien dat de BOJ zich sterk inzet voor het bereiken van 2 procent inflatie en dat zij alles zal doen wat nodig is om dit te bereiken. "Hij probeert nog steeds het primaire monetaire beleid van de BOJ te handhaven; het gebeurt gewoon zo dat de Japanse overheid de enige economische agent is die bereid en in staat is om te besteden, waardoor de totale vraag ontstaat die zo hard nodig is. Hij wil gewoon niet zeggen wat hij "debt monetization" doet, in de hoop dat mensen nog steeds zullen geloven dat de BOJ op zijn minst een beetje onafhankelijkheid behoudt.