Sinds april 2014 is de Bank of Japan (BoJ) een grootschalig overheidsgarantschap (JGB) aan het kopen, dat JGB's met een tarief van ¥ 5 heeft gekocht. 5 biljoen ($ 46. 6bn) per maand. Sterker nog, gedurende die tijd is de voorraad stapel JGB's van de BoJ gestegen van ¥ 98. 1 biljoen tot ¥ 218. 5 biljoen ($ 1, 8 biljoen). Dat cijfer in perspectief te plaatsen, dat is ongeveer de grootte van de economie van Canada (11 ^th grootste in de wereld) aan het einde van 2014, volgens IMF-cijfers.

Dit roept de vraag op, waarom zou de BoJ dit doen en hoe lang kan dit duren?

Jump-startverbruik

Uiteraard was het obligatie-inkoopprogramma van de BoJ geen toeval, maar eerder een zeer bewuste actie met een heel specifiek doel voor ogen: een einde maken aan deflatie en het verbruik van start-ups stimuleren. De Japanse economie bevindt zich in een stervende staat sinds de zeepbeleconomie begin jaren negentig barstte. Deze keer, nu vaak aangeduid als "verloren decennium (s) van Japan", werd gekenmerkt door aanhoudende periodes van lage inflatie en deflatie (zie onderstaande grafiek). (Zie voor verwante literatuur het artikel: The Lost Decade: Lessons From Japan's Real Estate Crisis .)

Deflatie wordt over het algemeen als problematisch beschouwd, omdat huishoudens, zelfs met rentetarieven op spaargelden bijna nul, een stimulans hebben om het gebruik uit te stellen tot latere perioden waarin prijzen dalen. Aangezien geld op de bank zit en in de loop van de tijd de prijs van goederen en diensten afneemt, neemt de koopkracht van dat geld toe. Dus het loont om te wachten voordat je koopt. (Zie artikel: The Dangers Of Deflation voor meer informatie.)

Als een resultaat, om deze negatieve druk op het verbruik (een sleutelcomponent van de economische groei zelf) tegen te gaan, moesten de regering van Japan en de BoJ een plan bedenken om de prijzen weer te laten stijgen. Een manier om dit potentieel te bereiken, is door het vergroten van de geldhoeveelheid. Als de hoeveelheid geld die in een economie circuleert toeneemt, maar het aanbod van goederen en diensten constant blijft, zullen de prijzen omhoog gaan, terwijl al het andere constant wordt gehouden. Of dat is tenminste het denken. (Om meer te lezen over de verschillende initiatieven die een overheid onderneemt om marktprocessen te beïnvloeden, zie artikel: Hoe regeringen invloed uitoefenen op markten .)

Hoe bereiken obligatie-kopers dit? Financiële instellingen (of ze nu banken, kredietverenigingen, verzekeringsmaatschappijen, investeringsmanagers, enz. Zijn) zijn belangrijke facilitators van de geldstroom in elke economie. Ze nemen geld van die huishoudens en bedrijven die geld hebben om te sparen, en geven dit geld vervolgens terug aan huishoudens die het nodig hebben (bijv.g. om een ​​huis of auto te kopen, of om aankopen te doen met creditcards), evenals bedrijven (bijvoorbeeld om nieuwe fabrieken te bouwen of meer werknemers aan te nemen), en zelfs de overheid. Dus als de BoJ JGB's begint te kopen van die financiële instellingen, dan hebben de financiële instellingen uiteindelijk veel extra geld binnen handbereik.

Omdat het waarschijnlijk is dat die financiële instellingen niet gewoon op deze contanten zullen zitten, hopen ze dat ze zich weer gaan richten op huishoudens en bedrijven om winst te maken. Ze kunnen proberen om leningen tegen betere voorwaarden aan te bieden, of ze overwegen zelfs om de kredietketen naar beneden te rollen en leningen aan klanten aan te bieden waar ze eerder niet graag rekening mee hielden. Hoe dan ook, meer huishoudens kunnen het zich veroorloven om huizen, auto's en andere goederen en diensten te kopen, terwijl tegelijkertijd meer bedrijven het geld kunnen krijgen dat ze nodig hebben om hun activiteiten uit te breiden door fabrieken te bouwen / uit te breiden en werknemers in dienst te nemen. En al deze nieuwe vraag zou uiteindelijk tot hogere prijzen moeten leiden.

De belangrijkste goocheltruc is hier: de BoJ is de instelling die geld kan drukken in Japan. Het hoeft dus niet noodzakelijkerwijs van tevoren het geld te "hebben" dat het JGB's moet kopen. Integendeel, de BoJ beslist eenvoudig hoeveel obligaties het wil kopen, en vervolgens "drukt" het geld af dat het nodig heeft om dat te doen. Natuurlijk is het eigenlijke proces echter een beetje ingewikkelder dan dat.

Enig bewijs van succes

Werkt dit dan allemaal? Aan de ene kant lijkt er op zijn minst enig bewijs te zijn dat het programma werkt. Ten eerste, volgens de BoJ, heeft de monetaire basis in Japan een enorme expansie gekend die overeenkomt met het obligatie-opkoopprogramma (zie onderstaande grafiek).

Monetair Base

YoY groei

En kritisch misschien is de bankkrediet inderdaad begonnen te versnellen na een scherpe daling in de nasleep van de wereldwijde financiële crisis (zie onderstaande grafiek).

Helaas geven niet alle indicatoren een rooskleurig beeld.

Oorzaken voor bezorgdheid

Een les die Japanse bedrijven op de harde manier hebben geleerd (velen zouden zelfs zeggen overgeleerd te zijn) sinds de ineenstorting van de zeepbeleconomie, is dat een overmatige afhankelijkheid van schuldfinanciering gevaarlijk kan zijn. Sinds de piek van 46,9% in het kwartaal dat eindigde in juli 1993, is de schuldgraad (obligaties en leningen aan activa) van Japanse bedrijven zelfs gedaald tot het laagste niveau sinds de jaren 1950 (zie onderstaande grafiek). En hun kaspositie was uitgegroeid tot een duizelingwekkende ¥ 164. 7 biljoen ($ 1, 4 biljoen) tegen oktober 2014, volgens het Japanse Ministerie van Financiën.

Met andere woorden, het is niet helemaal duidelijk of Japanse bedrijven echt zouden willen lenen om hun activiteiten uit te breiden. Ervan uitgaande dat ze wilden uitbreiden, met zoveel geld voorhanden, waarom zou je dan moeten lenen? Als gevolg hiervan is veel van het debat over de volgende stappen die moeten worden genomen gericht op hoe bedrijven ertoe kunnen worden aangezet hun enorme hordes aan contanten te gebruiken.

Wat nog belangrijker is, is dat de reële lonen in Japan bijna continu daalden tijdens dit hele programma voor het kopen van obligaties (zie onderstaande grafiek).Met dalende huishoudlonen krimpen consumentenbudgetten opnieuw in, wat opnieuw suggereert dat huishoudens zelf weinig behoefte kunnen hebben aan extra leencapaciteit die financiële instellingen mogelijk hebben.

Maar misschien is de inflatie zelf de meest zorgwekkende indicator. In april 2014 heeft de regering de nationale omzetbelasting verhoogd van 5% naar 8%. Aanpassing van die stijging van de omzetbelasting zou erop kunnen wijzen dat, ondanks al deze obligatie-aankopen, de reële prijzen gedurende bijna het hele programma bleven dalen (of in elk geval langzamer groeien dan gehoopt).

Moeilijke Balancing Act

Er zijn ook diepere zorgen, eerst over de onbedoelde gevolgen van obligatie-aankopen, evenals het vermogen van de BoJ zelf om in dit tempo door te blijven kopen.

Samen met Amerikaanse, Duitse en Britse staatsobligaties worden JGB's vaak beschouwd als de gouden standaard voor investeringen met een laag risico. Behalve de zorgen van rating agencies zoals Moody's en Standard & Poor's over de schuldenlast van Japan voor een moment, vertegenwoordigen de overheidsschuldinstrumenten van deze vier landen massieve, liquide en stabiele markten en zijn ze genoteerd in vier van 's werelds belangrijkste reservemunten. (Zie voor gerelateerde informatie: Hoe verkrijgen centrale banken valutareserves en hoeveel moeten ze behouden?)

Dat gezegd hebbende, zijn er legitieme zorgen dat het obligatie-inkoopprogramma van de BoJ, gezien de schaal, beperkt de secundaire markt voor JGB's (waar instellingen obligaties verhandelen tussen henzelf en andere investeerders) ernstig. Als de secundaire markt opdroogt, kan dat de huidige houders van JGB's bezorgd maken over hun liquiditeit, en daarom kunnen zij in de toekomst nieuwe aankopen vermijden. In het uiterste geval zou dit op den duur het vermogen van de Japanse overheid om nieuwe schulden te werven negatief kunnen beïnvloeden. (Zie: Een blik op de primaire en secundaire markten .)

Bovendien wordt de Japanse schuldlast ten opzichte van het bbp door de meeste maatregelen al als de grootste in de ontwikkelde wereld beschouwd. De Japanse schuldquota, die vaak wordt aangehaald tot meer dan 200% van het bbp, is zelfs dubieus in die van Griekenland, een land waarvan velen denken dat het op de rand van een faillissement en uitzetting uit de eurozone staat. Met JGB's die al 83,5% van de balans van de BoJ vertegenwoordigen, zou de bezorgdheid snel kunnen toenemen over de levensvatbaarheid van de BoJ zelf als ooit de solvabiliteit van de Japanse overheid in twijfel zou worden getrokken.

Hoewel dat scenario door velen als zeer beperkt mogelijk wordt gezien op de korte termijn, is een meer praktische zorg het vooruitzicht van een wereldwijde valutaoorlog. Zoals de grafiek hieronder laat zien, na een langere periode waarin de Yen sterker werden ten opzichte van de dollar (en de meeste andere valuta's), heeft het obligatie-opkoopprogramma van de BoJ in combinatie met andere "makkelijke" geldpolissen bijgedragen tot een scherpe ommekeer van die trend. (Zie voor verwante literatuur het artikel: De niet-officiële status van de Amerikaanse dollar als wereldmunt .)

Een zwakke valuta is over het algemeen gunstig voor exporteurs, omdat het betekent dat goederen die thuis worden geproduceerd, goedkoper worden (en dus concurrerender) Buitenland).Maar met de eurozone limping in nog een potentiële valuta-crisis met Griekenland, is de euro te verzwakken ten opzichte van de dollar. Als de Amerikaanse regering zich voldoende zorgen maakt over de gevolgen die dit zou kunnen hebben voor de Amerikaanse economie, zou het een eigen campagne kunnen starten om de dollar te verzwakken. En dat zou de groei van de winstgevendheid van bedrijven in Japan kunnen remmen, en zelfs meer deflatoire druk op de prijzen kunnen toevoegen (een versterkende yen zou buitenlandse goederen goedkoper maken in Japan, wat neerwaartse druk op de prijzen zou uitoefenen). (Zie: Wereldwijde handel en de valutamarkt.)

Bron: BoJ

Uiteindelijk is er in het slechtste geval het spook van hyperinflatie (denk aan Duitsland na de Eerste Wereldoorlog) . De angst is hier dat de overgang van inflatie naar deflatie, en omgekeerd, bijzonder moeilijk te beheren is. Nu deflatie zo aanhoudend is geworden in Japan, en met vele andere grote economieën overal ter wereld, die ook het spook van deflatie aanschouwen (inclusief de VS, de eurozone en zelfs China), vrezen ze dat de acties die nodig zijn om de inflatie te doen heropleven in Japan is misschien zo extreem dat als de inflatie eindelijk terugkeert, het onmogelijk te beheersen is. Als het vertrouwen in de Yen begint te falen, wordt gevreesd, dan kan ook het vermogen van de Japanse regering om de nodige middelen bijeen te brengen om bestaande schulden te beheren en te onderhouden in twijfel worden getrokken.

De bottom line

Weinigen zijn het niet eens met het argument dat na meer dan twee decennia van deflatie en economische malaise, gedurfde actie nodig was in Japan om een ​​verandering in de koers van het land aan te geven. En veel minder zouden beweren dat de stappen die tot nu toe zijn genomen allesbehalve gewaagd zijn (hoewel sommigen de wijsheid van die acties in twijfel hebben getrokken).

De regering van Japan en de Bank of Japan (BoJ) zijn echter bezig met een uiterst delicate evenwichtsoefening met mogelijk gevaarlijke gevolgen. Het dilemma waarmee ze worden geconfronteerd, is niet ver genoeg gaan en het risico lopen niet te breken met de trend van een langdurige economische inzinking, zelfs nadat ze biljoenen yen hebben uitgegeven, maar te ver gaan en het risico lopen hyperinflatie, verlies van vertrouwen te riskeren in de Yen, en een overheidsschuldencrisis. Hoewel velen hoopvol blijven dat de regering en BoJ erin slagen om deze ongelooflijke naald in te rijgen, lijkt die taak nog lang niet klaar. (Zie voor gerelateerde literatuur: Quantitative Easing: Does It Work?)