Commercial paper (CP) is een lang gevestigd en gemakkelijk te begrijpen financieel instrument. Maar, zoals zoveel andere dingen in de financiële wereld, hebben 'financiële ingenieurs' de traditionele markt voor handelspapier overgenomen en aangepast. Het resultaat is asset-backed commercial paper (ABCP) en de bijbehorende leidingen, gestructureerde investeringsvehikels (SIV's), die speciale soorten leidingen zijn waarvan de structuur ze risicovoller maakt. In dit artikel beschrijven we de werking van de asset-backed commercial paper markt, inclusief conduits, en laten we u zien waar u op moet letten.

AD:

Wat is handelspapier met bedrijfsondersteuning Door activa gedekt commercial paper of ABCP is vergelijkbaar met traditioneel handelspapier in de zin dat het is uitgegeven met een looptijd van één jaar of korter (doorgaans minder dan 270 dagen) , en wordt hoog gewaardeerd. CP wordt gebruikt als kortetermijnvoertuig voor het beleggen van contanten en kan worden aangeduid als een 'kasequivalent'. Het verschil tussen ABCP en CP is dat in plaats van een niet-gewaarborgde promesse die een verplichting van de uitgevende onderneming vertegenwoordigt, ABCP wordt gedekt door effecten. Daarom is de waargenomen kwaliteit van de ABCP afhankelijk van de onderliggende effecten.

AD:

ZIE: Geldmarkt: Commercial Paper

Conduits Een conduit is een faillissement op afstand speciaal voertuig of een speciale entiteit, wat betekent dat het een afzonderlijke bedrijfseenheid is en niet is opgerold de balans van het sponsorbedrijf. U zult de activa en passiva van het ABCP-programma niet zien in de geconsolideerde jaarrekening van de bijdragende vennootschap. Dit wordt gedaan om de balans van de sponsoronderneming vrij te maken en haar financiële ratio's te verbeteren.

AD:

ZIE: Niet in de balans opgenomen entiteiten: het goede, het slechte en het lelijke ABCP wordt uitgegeven door een van deze extern gekapitaliseerde, failliete afgelegen conduits. Er zijn vier categorieën conduits: multi-verkoper, single-seller, veiligheidsarbitrage en SIV's. Hier richten we ons vooral op SIV's, omdat deze het meest gevoelig zijn voor problemen onder bepaalde marktomstandigheden. De gekozen leidingstructuur is echter afhankelijk van het doel van de planductors. De opbrengst van de ABCP-uitgifte in multi- en single-seller conduits kan bijvoorbeeld worden gebruikt voor het financieren van nieuwe hypotheekleningen in het geval van een hypothecaire financieringsmaatschappij. De structuur of het type leiding is belangrijk om een ​​aantal redenen die we hieronder zullen bespreken.

Met een multi-verkoper conduit, worden de asset-backed securities die zijn gekocht om te worden gebruikt in het programma gekocht van meerdere originators. Met één verkoper is het slechts één opdrachtgever. Daarom biedt een multi-verkoper conduit meer originator-diversificatie en is het potentieel minder riskant. Programma's met meerdere verkopers gebruiken vaak ook een vorm van kredietverbetering die helpt krediet- en liquiditeitsrisico's te beperken.Deze kredietverbetering kan een contante reserve of garanties van sponsor- of externe banken zijn.

Condos voor één verkoper gebruiken gewoonlijk niet hetzelfde type kredietverbeteringen als multi-seller conduits. De meeste single-seller conduits zijn echter uitbreidbaar, zodat ze langer kunnen duren dan de oorspronkelijke vervaldatum als ze niet in staat zijn de ABCP op de vervaldag uit te rollen. Rollen betekent terugbetalen van handelspapier met de opbrengst van een nieuwe uitgifte van handelspapier. De extensie is echter niet onbepaald; ze moeten activa veilen als ze niet op de verlengde deadline kunnen rollen.

In een arbitragekanaal voor effecten is het doel van de financiële sponsor om ABCP uit te geven als een manier om geld te ontvangen voor het kopen van termijneffecten. Op deze manier verdienen zij een spread op het tarief dat zij betalen aan kopers van de ABCP (lager) en het rendement dat zij ontvangen op de termijndeffecten die zij hebben gekocht (hoger). Net als programma's met meerdere verkopers hebben de meeste kanalen voor beveiligingsarbitrage een bepaalde vorm van kredietverstrekking door derden.

SIV's

Een gestructureerd investeringsvehikel (SIV) is een speciaal soort kanaal omdat het ABCP afgeeft. Veel SIV's worden beheerd door grote commerciële banken of andere vermogensbeheerders (investeringsbanken of hedgefondsen). Ze geven ABCP uit als een manier om aankopen van investment grade-effecten te financieren (ook om de spread te verdienen). Zij beleggen het grootste deel van hun portefeuilles gewoonlijk in 'AAA' en 'AA' activa, waaronder een toewijzing aan door woninghypotheken gedekte effecten. In tegenstelling tot een multi-verkoper of arbitragekanaal voor effecten, maakt een SIV geen gebruik van kredietverbetering en zijn de onderliggende SIV-activa minimaal wekelijks gewaardeerd tegen marktwaarde. ZIE: winst van hypotheekschuld met MBS

Storingen in de markt

Wat gebeurt er met ABCP wanneer de marktwaarde van de onderliggende activa wordt verlaagd? Deze verlaging introduceert het liquiditeitsrisico. Waarom zouden er liquiditeitsproblemen zijn op deze markt? Alle CP moet stabiel zijn, veilige investeringen, toch? Welnu, de ABCP-markt is een beetje anders, omdat het lot ervan verbonden is aan de waarde van de onderliggende activa. De ABCP-markt gaat de weg van de onderliggende activamarkt. Als er marktverstoringen optreden in de onderliggende markt, kan dit reële effecten hebben op de ABCP-markt. ABCP kan bijvoorbeeld worden gemaakt op basis van elk type door activa gedekte beveiliging, zoals door een student gedekte activa, door een kredietkaart gedekte activa of door woninghypotheken gedekte (inclusief primaire en subprime) effecten. Als er significante negatieve ontwikkelingen zijn in een van de onderliggende markten, zal dit van invloed zijn op de waargenomen kwaliteit en het risico van ABCP. Omdat beleggers in commercieel papier mogelijk risicomijdend zijn, kunnen zorgen over ABCP ertoe leiden dat zij andere kortlopende beleggingen in contanten (traditionele CP, T-facturen, enz.) Zoeken. Dit betekent dat de ABCP-emittenten hun ABCP niet kunnen uitrollen, omdat zij geen investeerders hebben om hun nieuwe uitgifte te kopen.

ZIE: subprime meltdown

Liquidatie en falende SIV's

Er zijn bepaalde regels met betrekking tot ABCP-programma's die mogelijk een liquidatie van de onderliggende activa vereisen als niet aan bepaalde voorwaarden wordt voldaan.Dit betekent dat u mogelijk meerdere grote ABCP-programma's kunt hebben die hun onderdrukte activa tegelijkertijd verkopen; nog meer neerwaartse prijsdruk zetten op een gestresseerde asset-backed effectenmarkt. Deze regels zijn ingevoerd om de ABCP-beleggers te beschermen. Een geforceerde liquidatie kan bijvoorbeeld optreden als de marktwaarde minder dan 50% is. Daarom is de samenstelling van de onderliggende activa belangrijk in tijden van marktstress. Als de SIV geconcentreerd is in een activaklasse die een grote neerwaartse prijsdruk ondervindt, zal deze een groter risico lopen op liquidatie of faling.

SIV-sponsors zijn mogelijk niet specifiek aansprakelijk voor de prestaties van de uitgegeven ABCP, maar kunnen reputatierisico lopen als ze investeerders niet terugbetalen. Daarom kan een grote commerciële bank die betrokken is bij een falende SIV een grotere prikkel hebben om beleggers terug te betalen, in tegenstelling tot een klein hedgefonds of een beleggingsmaatschappij die specifiek is opgericht voor dit soort arbitrage. Het zou als een slechte zaak worden beschouwd als een grote, bekende bank investeerders zou toestaan, die dachten dat hun geld veilig was in een geldsoort, geld verliest aan een ABCP-investering.

De bottom line

Het begrip van de investeerder loopt meestal achter op nieuwe ontwikkelingen op de financiële markten. Beleggers kunnen soms aannemen dat wat ze hebben gekocht een andere reeks risico's heeft dan hun voorgangers. Vaak zijn deze risico's pas duidelijk in tijden van stress op de markt. ABCP is handelspapier, maar het heeft kenmerken die het, onder bepaalde marktomstandigheden, veel riskanter maken dan traditionele CP.