Gedurende de periode van 30 jaar tussen 1985 en 2014 genoten aandelen een gouden tijdperk van robuuste winsten, aangedreven door een groot aantal factoren. Een rapport uit 2016 van McKinsey Global Institute, 'Afnemende opbrengsten', waarschuwde echter dat de fundamenten die deze winsten hebben aangewakkerd, ofwel in kracht zijn vervaagd ofwel volledig zijn teruggedraaid. Het rapport voorspelde dat in de komende twee decennia het gemiddelde jaarlijkse rendement op aandelen in de Verenigde Staten en Europa ergens tussen 150 en 400 basispunten (bps) lager zou kunnen liggen dan tussen 1985 en 2014.

AD:

Inflatie en rentetarieven

Inflatie en rentetarieven waren twee belangrijke aanjagers van de sterke winsten die aandelen tussen 1985 en 2014 genoten. Tijdens de jaren zeventig leed de Amerikaanse economie aan een ongewoon hoge inflatie die koppig was in termen van op een hoog niveau blijven.

Om deze prijsvolatiliteit onder controle te krijgen, verhoogde de Federal Reserve de referentierentevoet met 4% naar 15. 5% in 1979, waardoor de bredere rente steeg. Het beleid van de centrale bank slaagde er uiteindelijk in om de inflatie op meer redelijke niveaus te brengen, waarna het zijn benchmarktarieven verlaagde. Als gevolg hiervan gingen de Verenigde Staten een nieuw tijdperk in waarin de inflatie- en financieringskosten relatief laag bleven.

AD:

De inflatie daalde gestaag van meer dan 10% in verschillende landen begin jaren tachtig tot minder dan 2% na 2008. Het McKinsey-rapport voorspelde dat deze leidende economische indicator de komende 20 jaar waarschijnlijk zou aantrekken . Bovendien merkte het op dat de financieringskosten niet veel lager konden worden en hun toekomstige winsten onmogelijk te voorspellen waren.

Wereldwijde economische groei

Een andere factor die het rapport noemde als het aanwakkeren van aandelenwinst, was de wereldwijde economische groei. Tijdens het zogenaamde gouden tijdperk was deze uitbreiding robuust. Een belangrijke variabele die deze ontwikkeling ondersteunde, was een sterke groei in China.

AD:

Terwijl China in de loop van de tijd een economische grootmacht werd, begon de expansie tegen het einde van de periode van 30 jaar te vertragen en vroegen veel marktdeskundigen hun twijfels uit over de groeicijfers die door de Chinese overheid zijn vrijgegeven.

Een andere bijdrager die volgens het rapport de groei van de hulp tussen 1985 en 2015 ondersteunde, was een sterke productiviteit. Deze gestage toename van de arbeidsoutput begon aan het einde van deze periode echter te vertragen, waardoor toekomstige stijgingen onzeker bleven.

Het McKinsey-rapport noemde ook voordelige demografische gegevens als aanjager van economische groei. Tijdens het gouden tijdperk daalde de fractie van de wereldbevolking die de werkende leeftijd had hoger, waardoor het percentage van deze populatie afhankelijk was van jongere leeftijdsgroepen. Deze verschuiving heeft er mogelijk toe bijgedragen dat de kans op sparen van de gemiddelde persoon is toegenomen, waardoor de totale besparingen zijn toegenomen en de wereldwijde rentetarieven onder druk zijn komen te staan.

Groei bedrijfsgroei

Robuuste groei van bedrijfswinsten heeft ertoe geleid dat het rendement op aandelen tussen 1985 en 2014 is gestegen, maar het McKinsey-rapport waarschuwde dat dit tijdperk van sterke inkomsten mogelijk ten einde zou zijn. Tijdens het gouden tijdperk profiteerden de bedrijfswinsten van een breed scala aan ontwikkelingen.

Bedrijven zagen hun topregels groeien vanwege de sterke inkomsten van consumenten in opkomende markten. Effectief kostenbeheer als gevolg van wereldwijde toeleveringsketens en automatisering hebben ook bijgedragen aan de verbetering van hun bedrijfsresultaten. Daarnaast profiteerden de bedrijfswinsten van de dalende vennootschapsbelastingen en rentetarieven.

De omgeving verandert echter, omdat veel bedrijven nu te maken hebben met hevige concurrentie van bedrijven in opkomende markten en bedrijven die nieuwe sectoren betreden als gevolg van het gebruik van nieuwe technologieën.

Samenvatting

Aandelen kende een tijdperk met sterke rendementen tussen 1985 en 2014, maar het McKinsey-rapport benadrukte dat de vooruitzichten in de komende twee decennia vrij onzeker leken. Tegen het einde van de periode van 30 jaar waarin aandelen een sterke stijging kenden, hadden de fundamenten die aan deze sterke rendementen ten grondslag lagen weinig of geen ruimte om te verbeteren. Aan de andere kant hadden ze nogal wat ruimte om te verslechteren, wat neerwaartse druk op het rendement op aandelen kon leggen.