Tijdens een bijeenkomst met marktspelers die door de Federal Reserve Board of Governors werd geroepen ten tijde van de ineenstorting van het hedgefonds Long-Term Capital Management in 1998, zei een aanwezige handelaar:" Meer geld is verloren gegaan door vier woorden dan op het punt van een pistool. Die woorden zijn: 'Deze tijd is anders. '"

Natuurlijk is het zelden anders. Marketmasters denken altijd dat ze slimmer zijn, hebben meer geavanceerde tools en weten beter dan de dwaasheden uit het verleden te herhalen. Die hoogmoed bereikt zijn hoogtepunt, net als de slimme mensen in een nieuwe financiële crisis duiken.

Die anekdote leidde Harvard-professoren Carmen Reinhart en Kenneth Rogoff ertoe om die vier woorden te gebruiken als titel van hun meesterlijke onderzoek uit 2009 naar economische crises in de afgelopen acht eeuwen: "This Time Is Different: Eight Centuries of Financiële dwaasheid. "Dichte documentatie - die je van topvliegers mag verwachten - zorgt niet voor een luchtige lezing, maar de inzichten maken het de moeite waard. Het boek uit 2009 is nu relevant omdat het context biedt voor drie actuele kwesties die mogelijke implicaties voor beleggers:

1. Hoe gevaarlijk onze federale schuld is.
2. Wat redelijk is te verwachten van een herstel na zo'n diepe financiële crisis.
3. De terugkeer van verstelbare rente hypotheken (ARM's), een belangrijke oorzaak van de financiële crisis van 2008.

Het boek maakt duidelijk dat ons niveau van schuld niet gevaarlijk is, dat het herstel (met behulp van de juiste benchmarks) een stuk beter is dan de meeste pundits een erkennen, en dat de gelieerden van het vertrouwen tonen door terug te keren naar ARMs co uld signaleert het begin van een proces van het ongedaan maken van de economische vooruitgang tot nu toe. Laten we deze problemen een voor een nemen.

De schuldbom. Veel politici en sommige economen maken zich zorgen dat de federale overheid te veel schulden heeft opgelopen. Historisch gezien is de standaard benchmark voor de verhouding externe schuld ten opzichte van het bruto binnenlands product (bbp), vervat in het Europese Verdrag van Maastricht, 60%. Standaardwaarden kunnen voorkomen onder dat niveau, volgens Reinhart en Rogoff, maar dat hangt af van de staat van dienst van een land van wanbetaling en inflatie en de politieke wil om betalingen te doen. Drie jaar na een financiële crisis stijgt de externe schuld gemiddeld met 86%, voornamelijk als gevolg van het verlies van belastinginkomsten. Er is verrassend weinig verschil in de manier waarop economieën in ontwikkelde en ontwikkelingslanden zich gedragen.

In de US was de buitenlandse overheidsschuld in januari $ 5. 8 miljard, volgens het Ministerie van Financiën, terwijl het BBP $ 16 was. 8 biljoen, volgens het ministerie van Handel, waardoor de ratio 35%, ruim onder de 60% benchmark.

Ondertussen steeg de externe federale schuld slechts met 59% tot $ 5. 4 biljoen in 2011 vanaf $ 3.4 biljoen in 2008, veel minder dan de stijging van 86% genoteerd door de academici van Harvard. Kijken naar alleen de buitenlandse schuld kan echter veel maskeren, aangezien de buitenlandse schuld in de VS slechts 46% van de overheidsschuld uitmaakt. De gemiddelde verhouding tussen schuld en overheidsinkomsten op het moment van default was 4. 2. In de US is de ratio op dit moment niet ver van 4. 5 (2013 omzet van $ 2. 8 biljoen en schuld van $ 12.6 biljoen). Maar de Amerikaanse schuldquote, met 72,5%, is lager dan die van Duitsland (80%), het VK (90%) en Frankrijk (90%), volgens The World Factbook, dat de centrale inlichtingendienst Agentschap publiceert.

Een andere geruststellende factor in termen van het vermogen van de VS om zijn schulden af ​​te handelen, is de voortdurende bereidheid van Washington om te betalen. Het theekransje kan hier een probleem van maken, maar de kracht lijkt af te nemen als de Republikeinse partij algemene verkiezingen en nationale verkiezingen probeert te winnen door een beroep te doen op zakengeoriënteerde conservatieven die bang zijn de economie kapot te maken. Als die trend zich voortzet, zijn de betalingen niet in gevaar. Al met al lijkt het erop dat handwringing alleen legitiem is als de schuld uit de bredere context wordt gehaald. Het Congressional Budget Office (CBO) projecteert tekorten van 3% van het bbp voor het volgende decennium onder de voorgestelde begroting van president Barack Obama. Dat is iets minder dan het 3. 1% gemiddelde van de afgelopen 40 jaar, volgens de CBO. Als het Congres het voorstel van de president wijzigt, zoals waarschijnlijk is, zouden wetgevers waarschijnlijk het tekort verder verkleinen. Beleggers hoeven zich dus geen zorgen te maken over een wanbetaling op basis van een te hoge schuldenlast.

Het trage herstel . Veel sprekende hoofden voelen dat ze niet vaak genoeg kunnen zeggen dat het herstel van de recessie van 2008 veel langzamer was dan het normale herstel. Dat is absoluut waar en volkomen misleidend. De reden is dat de typische recessie in de zakelijke cyclus heel anders is dan een recessie in de financiële crisis en vooral de penseel met bijna economische dood die we in 2008 hebben meegemaakt. Voor een normale recessie in de zakelijke cyclus duurt het niet zo lang voor de zelf-recessie. -corrigerende mechanisme van vraag en aanbod om in te schoppen en voor de economie om weer te groeien. In de 16 U. S. conjunctuurrecessies sinds 1919 was de gemiddelde lengte 13 maanden, volgens Reinhart en Rogoff.

Maar wanneer u een bankencrisis heeft die het krediet bevriest, werken de normale marktmechanismen niet zo soepel. "Ernstige bankcrises worden geassocieerd met diepe en langdurige recessies", schrijven Reinhart en Rogoff. De voormalige Fed-voorzitter Ben Bernanke, een student van de Grote Depressie, heeft geschreven dat het falen van het banksysteem een ​​reden was waarom de depressie zo lang duurde. Ongeveer de helft van de banken in de VS ging in die periode onder water, waardoor de kredietverlening opdroogde en de depressie een decennium duurde. De depressie was natuurlijk een uitbijter. Maar de meeste financiële recessies gaan gepaard met een daling van de huizenprijzen die doorgaans vier tot zes jaar duurt, en de omvang van de daling is goed voor dubbele cijfers.

Huisvesting heeft een enorme impact op de economie als geheel.Dat verklaart mede waarom de gemiddelde werkloosheid na financiële crises bijna vijf jaar lang stijgt, met een stijging van zeven procentpunten. De gemiddelde daling van het BBP is 9. 3%, en de tijd van piek tot dal is twee jaar, volgens "This Time is Different." In de recente recessie in de VS steeg de werkloosheid met 5. 6 procentpunten, niet met zeven, en deze steeg slechts tweeënhalf jaar, en niet vijf. Ondertussen daalde het bbp gedurende zeven kwart (slechts twee jaar), en met 4. 3%, volgens het ministerie van handel. Hoewel het de steilste daling was in de naoorlogse periode, is deze minder dan de helft van het gemiddelde voor financiële recessies.

Op alle fronten, dus pijnlijk als werkloosheid voor miljoenen individuen en gezinnen, deed de Amerikaanse economie het beter dan het gemiddelde voor dit soort recessie. En de auteurs wijzen erop dat de VS een groter obstakel hadden dan andere landen: dit was een wereldwijde uitbarsting, dus de VS konden zich niet uit de export exporteren, zoals andere economieën in het verleden. Het budgettaire stimuleringspakket moet de eer opeisen voor de economische prestaties van het land. Nu de economie gestaag vooruitgang boekt en bedrijven sterke winsten boeken, zal de markt ronddraaien, maar aandeleninvesteringen zijn op de lange termijn nog steeds zinvol.

Armageddon? Net als de economie als geheel trekt de woningmarkt aan. Bankiers zijn opnieuw optimistisch over ARM's, met het argument dat deze tijd anders is omdat de hypotheken jumbo-hypotheken zijn en de kredietratings van kredietnemers beter zijn dan die van de subprime-leners die in 2008 problemen veroorzaakten. Woningprijzen stijgen weer snel. De Case-Shiller-index voor 2013 toonde jaar-op-jaar stijgingen voor zijn 10-stad en 20-stad composieten van 13,6% en 13,9%, respectievelijk de snelste stijging in negen jaar. Met behulp van huizenprijzen, huren en het gemiddelde huishoudinkomen berekent "The Economist" dat zes steden al overgewaardeerde huizen hebben, met Denver, Los Angeles en San Francisco overgewaardeerd met 16%. In San Francisco is de mediane huizenprijs meer dan $ 1 miljoen. Dat betekent jumbo-hypotheken, die groter zijn dan $ 417.000, of $ 625.000 in dure gebieden, zijn gebruikelijk in plaats van zeldzaam. Doordat de Fed de rentetarieven kunstmatig laag houdt, is een zeepbel voor activa bijna onvermijdelijk.

Weten financiële types wat ze deze keer aan het doen zijn? Ze dachten dat dit vóór de krioelen krimpt in de jaren tachtig. Ze dachten van wel toen ze in de jaren tachtig geld hadden verloren aan leningen aan Latijns-Amerika. Ze dachten dat in de jaren negentig toen ze opnieuw geld verloren op leningen aan Latijns-Amerika en ook aan Azië. De raketwetenschappers van Long-Term Capital Management aan het einde van de jaren negentig dachten dat ze wisten wat ze deden voordat het bedrijf naar de buik ging. Dat deed AIG (NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62. 49 + 0 79% Created with Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers - hoe moet ik veel opsommen om te laten zien dat het gewoon niet zo is? Reinhart en Rogoff wijzen erop dat sommige landen zijn afgestudeerd als seriematige wanbetalers op staatsschulden, maar geen enkel groot land is afgestudeerd aan door financiën geleide crises.Ze komen zo regelmatig voor dat u uw horloge (of in ieder geval uw agenda) aan hen kunt instellen.

Het punt is dat slimme financiële mensen zichzelf vaak te slim af zijn. Dus leners, die op zoek zijn naar teaser rates, lenen tot het uiterste, en dan zichzelf openstellen voor problemen bij eventuele opwaartse koersaanpassingen op hun enorme hypotheken. Er zijn al tekenen dat kredietverstrekkers hun normen versoepelen door kleinere aanbetalingen te eisen.

Om te zeggen dat dit allemaal jammer is, is een understatement. Het is moeilijk om te onthouden hoe dicht we bij de financiële afgrond in 2008 waren. We zijn teruggekomen van de rand door een behendig (zo niet perfect) management van zowel de Bush als de Obama-administratie. De staatsschuld is beheersbaar. De economie herstelt. Werkgelegenheid komt terug.

De grootste bedreiging aan de horizon is dat mensen denken dat deze tijd anders is. Dat is het niet. En als we die harde les uit de geschiedenis niet leren, zullen we er alles aan doen om het te herhalen.