Er is in toenemende mate gespeculeerd over wanneer de Amerikaanse Federal Reserve een renteverhoging aankondigt, aangezien deze in oktober officieel stopte met een kwantitatief versoepelingsprogramma (QE). De Europese Centrale Bank startte in maart echter haar eigen QE-programma om de economie van de eurozone nieuw leven in te blazen. En Japan heeft zijn rentetarieven zo laag als ooit gezien, zelfs negatieve reële koersen, om mensen aan te moedigen om te spenderen en niet om te sparen. Hoe zit het met dit alles, wat is de impact van rentetarieven op private equity-fondsen en bedrijven?

Wat is private equity?

Private equity (PE), zoals de naam al doet vermoeden, is aandelen of een eigendomsbelang dat niet openbaar wordt verhandeld. PE-bedrijven investeren in grote particuliere bedrijven of openbare bedrijven met als doel ze te schrappen en privé te nemen. De onderliggende basis is om ondergewaardeerde activa te vinden die potentieel voor verbetering hebben om hogere winstgevendheid te genereren.

PE-kantoren nemen een aanzienlijk belang en hebben dus invloed om het bedrijf naar het gewenste pad te sturen, met de nadruk op het bedrijfsresultaat. De operationele kostenstructuur en de organisatiestructuur worden verlaagd en mager gemaakt, de strategie wordt geheroriënteerd naar een hogere groei en soms worden wijzigingen in het management doorgevoerd om het management af te stemmen op de bedrijfsdoelen en het bedrijf meer controle te geven. PE-bedrijven komen met een exit in het achterhoofd, evenals met het doel van hogere opbrengsten in een korte tot gemiddelde doorlooptijd. (Zie voor meer informatie: A Primer on Private Equity, en ook Wat is private equity?)

Rentetarieven en PE

Rentetarieven hebben vrijwel effect op elk bedrijf - niet alleen vanwege de betrokken leningen, maar ook omdat op een breder niveau de rentetarieven de algemene activiteit in de economie bepalen en activaprijzen (lagere rentetarieven betekenen meer geld in handen van iedereen en dus hogere activaprijzen als gevolg van de toegenomen vraag). Private equity-bedrijven reageren sneller op rentewijzigingen vanwege de twee belangrijkste investeringsstrategieën die bij de PE-activiteiten zijn betrokken: risicokapitaal en leverage van hefboomfinanciering.

In leverage-achtige transacties met hefboomfinanciering financieren PE-bedrijven de overname van bedrijven die weinig kapitaal gebruiken, afhankelijk van schulden (meestal in de vorm van exotische instrumenten van pensioenfondsen, investeringsbanken enz. Die een langetermijnhorizon) om de acquisitiekosten te dekken. Dit stelt PE's in staat hun rendement te vergroten. Het betekent echter een stabiele uitgaande kasstroom in termen van rentebetalingen. Vandaar de gevoeligheid voor rentetarieven. Het interne rendement (IRR) dat de PE-onderneming behaalt bij het verlaten van het bedrijf, is in hoge mate afhankelijk van de rentetarieven waartegen het schulden aangaat.

PE-bedrijven zoeken naar doelondernemingen met een gestage cashflow en minimale kapitaaluitgaven en operationele bedrijfskapitaalvereisten.Ze gebruiken de gestage vrije kasstroom die het bedrijf genereert om de schuld te betalen. Wat overblijft, wordt geaccumuleerd tot aan het vertrek of betaald als dividend (in wezen de terugkeer naar de PE-onderneming en andere eigenaren).

De impact van rentetarieven op PE-bedrijven is een tweesnijdend zwaard; het beïnvloedt buy-outs en verlaat het anders. PE-bedrijven die van plan zijn te verkopen en die van plan zijn om te kopen, hebben tegengestelde reacties op een verandering in de rentetarieven.

Lage of afnemende rentevoeten Impact

Lage of dalende rentetarieven betekenen meer beschikbare middelen voor PE-bedrijven, aangezien beleggers er doorgaans elders uitzien, weg van vastrentende waarden en kredieteffecten. Dit creëert een kans voor PE-bedrijven die op zoek zijn om te kopen. Ten eerste hebben ze toegang tot eenvoudige fondsen en fondsenwervende activiteiten zien een hausse. Ten tweede kunnen ze een transactie aangaan, waarbij ze lagere rentetarieven blokkeren, hun periodieke uitstroom verminderen en dus de IRR verhogen en uiteindelijk het rendement op hun investering verhogen.

Klinkt eenvoudig, maar het is niet hoe het eruit ziet. Het huidige scenario van de wereldeconomie, waar veel landen historisch lage rentetarieven hebben, heeft geleid tot kapitaalovertolling. Dit is geen dienst voor PE-bedrijven die op zoek zijn om te kopen. Eenvoudig kapitaal en concurrentie over het kopen van activa zorgen voor stijgende prijzen. Hoge activaprijzen ontmoedigen PE's om een ​​deal te sluiten, omdat wat hen ondergewaardeerd leek, niet meer is.

Aan de andere kant is kapitaalovertollantie een zegen voor verkopers. IPO-activiteit stijgt in een omgeving met lage rentes. PE-bedrijven die willen stoppen, hebben dus een gunstig moment wanneer de rentetarieven laag of dalend zijn, omdat dit hen zal helpen een hogere waardering te bereiken en veel hogere rendementen dan verwacht.

Volgens het Global Private Equity-rapport van het managementadviesbureau Bain en Co., vertoonden PE-buy-out-exits in 2014 recordhoogtes zowel in aantal (stijging met 15% ten opzichte van 2013) als in waarde (67% hoger dan in 2013) . In Europa was er een verdubbeling van door buy-out gesteunde IPO's, zowel in aantal als in waarde. En in de regio Azië-Stille Oceaan lagen de IPO-waarden met PE-ondersteuning bijna vier keer hoger dan in het voorgaande jaar. In het rapport werd echter ook opgemerkt dat kopers het niet zo goed deden - de wereldwijde buy-outinvesteringen stegen met slechts 2% in aantal en met 2% in waarde.

Rentestijging Impact

Een renteverhoging zou het tegenovergestelde effect hebben: beleggers trekken massaal naar vastrentende waarden en credit securities en zo wordt fondsenwerving een uitdaging. Ook tonen beleggers en het publiek een verminderde belangstelling voor beursintroducties en komen activawaarderingen naar beneden, wat een hoofdpijn is voor PE-bedrijven die hun exits rond dezelfde tijd hadden gepland. Het is echter een goed moment voor PE-bedrijven die op zoek zijn naar ondergewaardeerde bedrijven en activa om in te investeren; ze kunnen het kapitaal dat ze uit de periode met lage rente hebben opgebouwd goed gebruiken. PE-bedrijven hebben ook toegang tot kapitaal van grote institutionele beleggers met een langetermijnvooruitzicht en diversificatiebehoeften; en dit houdt hun interesse en eetlust voor PE. Een opdoemende renteverhoging in de VS heeft veel PE-bedrijven die voorzichtig zijn omdat ze moeten re-strategieën maken.Het is belangrijk om een ​​lagere rente vast te houden of ervoor te zorgen dat de kasstroomprognoses intact zijn en immuun zijn voor de risico's die een renteverhoging met zich mee zou brengen.

De bottom line

Met toenemende regelgeving wordt het moeilijk voor PE-bedrijven om de hoeveelheid leverage aan te trekken waarmee ze het doelbedrijf kunnen opladen. De meeste banken zijn terughoudend in het lenen van niveaus boven zes keer EBITDA (Schuld / EBITDA> 6). In de VS zal een stijging van de rentetarieven PE-bedrijven die geïnteresseerd zijn om deals aan te gaan, wel doen opleven. PE-bedrijven zullen voorzichtig moeten lopen als de rente stijgt, omdat ze de stijging moeten afleggen met voldoende cashflow. Niettemin hebben PE-bedrijven historisch gezien meer rendement behaald door middel van innovatieve strategieën, en dat zullen ze waarschijnlijk blijven doen.