Ontwikkeld door Nobelprijs-winnende econoom James Tobin, Tobin's Q is een financiële ratio en een waarderingsinstrument dat kan worden toegepast op individuele bedrijven of op de aandelenmarkt als geheel. In dit artikel introduceren we de Q-ratio van Tobin en reflecteren op enkele van zijn sterke en zwakke punten.

Wat is Tobins Q-ratio?

Tobin's Q Ratio geeft op het meest basale niveau de relatie weer tussen marktwaardering en intrinsieke waarde. Met andere woorden, het is een manier om te schatten of een bepaald bedrijf of bepaalde markt overgewaardeerd of ondergewaardeerd is. (Zie voor meer informatie: Value Investing.)

Wanneer toegepast op de markt als geheel, kunnen we deze relatie als volgt weergeven:

Q-ratio (markt) = marktkapitalisatie van alle bedrijven ÷ Vervangingswaarde van alle bedrijven

toegepast op een individueel bedrijf, kunnen we deze relatie herformuleren als:

Q-ratio (bedrijf) = marktkapitalisatie ÷ Vervangingswaarde

In beide vergelijkingen zou een ratio groter dan één theoretisch aangeven dat de markt of het bedrijf overgewaardeerd is. Een ratio kleiner dan één zou betekenen dat deze ondergewaardeerd is.

Aan de basis van deze eenvoudige vergelijkingen ligt een even eenvoudige intuïtie ten aanzien van de relatie tussen prijs en waarde. In essentie beweert Tobin's Q Ratio dat een bedrijf (of een markt) de moeite waard is om te vervangen. De kosten die nodig zijn om het bedrijf (of de markt) te vervangen, zijn de vervangingswaarde.

Wat is "Vervangingswaarde"?

Oppervlakkig gezien is de betekenis van vervangingswaarde duidelijk als dag. Zoals de zin suggereert, verwijst het naar de kosten van het vervangen van een bestaand activum op basis van de huidige marktprijzen. De vervangingswaarde van een harde schijf van één terabyte kan bijvoorbeeld vandaag $ 50 zijn, zelfs als we twee jaar geleden $ 100 hebben betaald voor dezelfde opslagruimte.

In dit scenario zou het vaststellen van de vervangingswaarde eenvoudig zijn, omdat er een robuuste markt is voor harde schijven om prijzen te onderzoeken. Om te bepalen wat een harde schijf van één terabyte waard is, hoeven we alleen maar te bepalen wat het kost om een ​​harde schijf van één terabyte (van vergelijkbare kwaliteit en specificaties) te kopen bij een van de vele verschillende leveranciers op de markt. In veel gevallen kan de vervangingswaarde van activa echter veel ongrijpbaarder zijn dan dit.

Overweeg bijvoorbeeld een bedrijf dat eigenaar is van gecompliceerde software die op maat is gemaakt voor zijn activiteiten. Vanwege het zeer gespecialiseerde karakter zijn er wellicht geen vergelijkbare alternatieven op de markt beschikbaar. In tegenstelling tot ons vorige voorbeeld, konden we niet eenvoudig controleren om te zien voor hoeveel vergelijkbare software wordt verkocht, omdat voldoende vergelijkbare software niet zou bestaan. Het zou daarom moeilijk, zo niet onmogelijk zijn om een ​​objectieve schatting te maken van de vervangingswaarde van de software.

Vergelijkbare omstandigheden doen zich voor in verschillende zakelijke contexten, van complexe industriële machines en obscure financiële activa tot immateriële activa zoals goodwill. Vanwege de inherente moeilijkheid om de vervangingswaarde van deze en soortgelijke activa te bepalen, beschouwen veel beleggers Tobin's Q Ratio niet als een betrouwbare tool voor het waarderen van individuele bedrijven. (Zie voor meer: ​​Goodwill versus overige immateriële activa: wat is het verschil?)

Voer de Fed in

Gelukkig hebben beleggers die Tobin's Q Ratio op marktniveau willen gebruiken een robuuste gegevensbron waarop ze kunnen baseren de vervangingswaarde van de markt. In het bijzonder verwijs ik naar de gegevens die worden verstrekt in de Statistical Release van het Federal Reserve System, "Z. 1 Financiële rekeningen van de Verenigde Staten. "Deze gegevens, die elk kwartaal worden bijgewerkt en beschikbaar gesteld, worden vaak gebruikt als een proxy voor de noemer van Tobin's Q (de vervangingswaarde van alle bedrijven in de markt). (Zie voor meer informatie: Flow of Funds.)

Zelfs met deze schat aan gegevens is er nog steeds onduidelijkheid over hoe precies Tobins Q moet worden berekend. Of het nu gaat om online bronnen, tekstboeken of wetenschappelijke publicaties, er is zeer weinig consensus over de fijnere details van hoe Tobin's Q-verhouding moet worden berekend. Doug Short bracht een populaire methode tot uitdrukking in een artikel uit juni 2015 voor Advisor Perspectives . Daarin gebruikt Short lijn 39 van sectie B. 103 van de Z. 1 statistische release als teller voor Tobin's Q, en regel 36 van dezelfde sectie als de noemer.

Maar zelfs hier is er onduidelijkheid over hoe deze berekening moet worden gemaakt. Short gaat bijvoorbeeld door met het verdelen van de ratio op lange termijn, terwijl Andrew Smithers - wiens werk Short citeert - er de voorkeur aan geeft de verhouding te delen door zijn geometrische langetermijngemiddelde. Dit soort verschil in berekening komt veel voor onder commentaren op Q-ratio van Tobin.

De bottom line

Hoewel het eenvoudig in concept is, is het toepassen van Tobins Q-ratio moeilijker dan het lijkt. Een van de opmerkelijkste beperkingen is de inherente moeilijkheid om de vervangingswaarde te bepalen, en de inconsistentie waarmee deze door beoefenaars wordt toegepast. Een goed onderzoek van de verschillende interpretaties en toepassingen van Tobin's Q-ratio vergt aanzienlijke inspanningen en tijd.