Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% gemaakt met Highstock 4. 2. 6 ) kondigde een nieuwe aanbieding aan voor Baxalta Inc. (BXLT) voor $ 45. 6 per aandeel. De deal zou worden gefinancierd met ongeveer $ 21 miljard aan eigen vermogen en $ 16 miljard aan cash (inclusief de nettoschuld van Baxalta). Het bedrijf verklaarde ook $ 500 miljoen aan jaarlijkse kostensynergieën.

AD:

Onmiddellijke prijsreactie

De deal werd hoofdzakelijk vooraf aangekondigd door lekken, inclusief de meerderheid van de financiële details (redelijk nauwkeurig); Ik zie dus het grootste deel van de oorspronkelijke prijs die al in de aandelen is verwerkt. Meer aandelenreactie zal worden gedreven door details van de belastingplicht van de deal en de aanvankelijke kijk op de 'case' van Shire bij JP Morgan.

De deal is niet goedkoop. Dit zou geen verrassing moeten zijn. Zowel Shire als Baxalta zijn het erover eens dat de toekomst op lange termijn van Baxalta gunstig is en de synergieën die tussen beide partijen worden gecreëerd redelijk verdeelt. Aangezien consensus een groter risico voor de Baxalta-hemofiliebedrijven veronderstelt dan beide managementteams, ziet de deal er duur uit:

AD:

• Ervan uitgaande dat de totale kosten en opbrengst synergieën van $ 0. 8B (geleid naar synergievoordelen van operationele kosten van $ 500 miljoen) en belastingvoordelen, is de deal in 2017 winstgevend en zal deze in 2020 10% bedragen. Het lijkt erop dat de voorgestelde terugkoop niet langer gepland is.
• De kernvraag over de overname van Baxalta is de waarde op de lange termijn van het actief, gezien het concurrentierisico voor de Hemophilia-activiteiten. Om het economisch voordeel op lange termijn van Baxalta voor Shire te analyseren, hebben we verschillende scenario's uitgevoerd met behulp van '16 -'18 Baxalta consensuscijfers. De analyse suggereert dat in de meeste scenario's, naast de materiële omzetgroei, Shire een premie heeft betaald voor de DCF-waarde van Baxalta. In het dalende inkomstenmodel beginnen de cijfers er nogal slecht uit te zien

AD:

De financiële analyse is echter iets minder kritisch omdat het eenvoudigweg een weergave is van de verschillende binaire scenario's over de omzet van Baxalta. De focus van het debat in de komende weken ligt op het fundamentele probleem van deze scenario's: de mate van risico voor de hemofilie van Baxalta (70% van EPS) uit producten van de volgende generatie.

Zal de deal sluiten? Drie hindernissen liggen voor de boeg. De FTC is waarschijnlijk niet zo'n groot risico gezien de bedrijven elkaar vrijwel niet overlappen. Onze aanvankelijke mening is dat alle te overwinnen zijn en de deal zal sluiten.

Goedkeuring van aandeelhouders

Voor de overname van Baxalta is een stem van Shire-aandeelhouders vereist. Ik ben van mening dat dit risico zal worden overwonnen. Fundamenteel, als een belegger het oordeel van Shire management over een technische kwestie als deze niet vertrouwt, zou hij de voorraad niet moeten houden. Dit kan verschillen voor namen met een diepe waarde waarbij aandeelhouders 'vastzitten', maar dit is hier niet het geval. Verder vermoed ik dat een voldoende aantal huidige / potentiële investeerders zal worden overtuigd door het management van Shire en dat de aandelen de daling kunnen opvangen.

Zal er iemand anders ingrijpen? Het is minder aannemelijk dat iemand voor Baxalta zal instappen omdat dezelfde hemofilie- en belastingrisico's die op Shire van toepassing zijn, ook voor andere entiteiten gelden, en logischerwijs gezien dit een vijandig aanbod was, zochten Baxalta-bankiers naar een alternatieve deal (en sommige mediaberichten suggereren hetzelfde). Het is intrigerend om te vragen of iemand voor Shire zal instappen, gezien de huidige aandelenkoers en het ongemak met de Baxalta-strategie, maar dit is een gematigd risico, op dit moment.

U. S. Treasury-risico

De Amerikaanse schatkist staat onder vuur om verder verlies van bedrijfsentiteiten te voorkomen (meestal in het geval van omkeringen, maar de logica houdt meer in het algemeen vast). Vanwege de recente spin-out van Baxalta uit Baxter is er een reeks wetten die de anti-Morris Trust-regels worden genoemd die van toepassing kunnen zijn op deze transactie.

Kortom, het is onwaarschijnlijk dat deze regels zullen voorkomen dat de deal wordt voltrokken, maar Shire neemt waarschijnlijk belastingverplichtingen op zich wanneer de IRS beslist om van Baxter belastingbetaling te eisen. De kans dat het risico werkelijkheid zal worden is klein, maar de dollarsom is, indien gematerialiseerd, bijna $ 10 miljard.

De bottom line

Het doel van Shire is om zich te blijven specialiseren in zeldzame / weesziekten. Baxalta biedt een zeldzame mogelijkheid om een ​​commercieel platform te kopen met een goede blootstelling aan zeldzame ziekten (zij het concurrerend), met interne R & D-mogelijkheden en een pijplijn voor nieuwe doelen. Ik ben het erover eens dat het risico van concurrentiedruk op de hemofilie-markt te hoog is (iets te analoog aan de 'beleggeroptie' investering

situatie