Een principal-protected note (PPN) is een synthetische investering of gestructureerd product dat een investering op maat creëert. PPN's hebben hun eigen unieke risico / rendementsprofiel ontworpen om een ​​beroep te doen op specifieke groepen beleggers. Ze worden gecreëerd door financiële ingenieurs die derivaten combineren met andere derivaten (zoals een indexfonds, beleggingsfonds of grondstoffenfonds) of een traditionele belegging (zoals een grondstof, een aandeel of een obligatie). In dit artikel geven we een overzicht van dit investeringsvehikel.

Wat zijn PPN's? PPN's zijn de afgelopen jaren ongelooflijk populair geworden. Hun garantie om ten minste 100% van de oorspronkelijke investering terug te geven - mits het PPN tot het einde van de looptijd wordt aangehouden - en een potentieel rendement dat groter is dan dat van een gegarandeerd beleggingscontract (GIC), helpt hun populariteit te verklaren. De vraag naar PPN's is ook toegenomen omdat niet-geclassificeerde beleggers toegang hebben tot een hedgefonds door een PPN aan te schaffen. Hedgefondsen zijn tegenwoordig een zeer populaire investering en ze zijn niet direct beschikbaar voor niet-geclassificeerde investeerders als gevolg van veiligheidsregelgeving. (Zie Inleiding tot hedgefondsen - deel 1 en deel twee voor meer informatie over hedgefondsen.)

Een met een hoofdbescherming beschermde bankbiljet wordt verkocht of gedistribueerd als een schuldbewijs met een minimaal rendement dat nominaal gelijk is aan de initiële investering (de hoofdsom). Doorgaans staat een bank garant voor de belegde hoofdsom, die de koper blootstelt aan een kredietrisico dat verband houdt met de garantiegever. Daarom is het uiterst belangrijk om de financiële kracht en kredietwaardigheid van de garant te beoordelen. Aangezien de meeste borgen echter financieel gezonde banken zijn, is dit risico in de meeste gevallen in wezen nul. Hoewel PPN's als schuldinstrument worden verkocht, bevat een PPN een ingebedde optie en is het echt een derivaat dat verschillende kenmerken gemeen heeft met traditionele vastrentende producten.

Net als een schuldinstrument heeft de PPN een nominale waarde, een looptijd en een rendement op de vervaldag op de vervaldag. De looptijd van een PPN - die afhankelijk is van de gecombineerde beleggingsproducten die het bevat, de structuur en marktomstandigheden - varieert gewoonlijk van zes tot tien jaar.

In tegenstelling tot een schuldinstrument hangt het rendement van een PPN af van de eindwaarde van een ingesloten optie; er is geen gegarandeerde periodieke couponbetaling. In plaats daarvan maakt een PPN meestal één uitbetaling, op de vervaldag, bestaande uit de oorspronkelijke hoofdsom en elke toename van de intrinsieke waarde. De toename van de intrinsieke waarde van een PPN wordt afgeleid van het rendement van de onderliggende waarde over de looptijd van de PPN, zoals gespecificeerd in het aanbiedingsmemorandum, rekening houdend met verschillende vergoedingen.

De structuur van PPN-aangiften
Een directe correlatie tussen de uitbetaling en het werkelijke rendement op de onderliggende waarde kan al dan niet bestaan, afhankelijk van hoe de notitie was gestructureerd en de bestaande marktomstandigheden tijdens de beleggingstermijn.Met andere woorden, de uitbetaling van de PPN is zeer waarschijnlijk padafhankelijk. Met dit in gedachten kan een PPN worden beschouwd als een obligatie met een variabele couponbetaling variërend van 0% tot een maximum, zoals bepaald door de structuur en beschreven in het aanbiedingsmemorandum. In termen van financiële engineering is een PPN een synthetische obligatie.

Hoewel periodieke betalingen niet de norm zijn, hebben financiële ingenieurs PPN's gecreëerd die wel periodieke betalingen doen om een ​​beroep te doen op beleggers die graag periodiek rendement ontvangen. In de meeste gevallen zijn de periodieke betalingen een teruggave van de hoofdsom en dat elke betaling de gegarandeerde hoofdsom met een gelijk bedrag verlaagt. Omdat ze creatief zijn, hebben financiële ingenieurs PPN's gemaakt die periodieke betalingen bevatten die een verdiend rendement kunnen bevatten.

Door een PPN aan te schaffen, verwerft een belegger een ingebedde optie gekoppeld aan een risicovolle onderliggende belegging en zijn kasstromen, waarbij hij een bepaald contante rendement afwezig acht. Door te beleggen in een PPN, kiest een belegger voor een onzekere, maar potentieel grotere, cashflow die kan voortvloeien uit de optie die is ingebed in de PPN. Een positief rendement is echter niet gegarandeerd en als een belegger alleen zijn oorspronkelijke hoofdsom terugkrijgt, moeten deze zich realiseren dat de gederfde rente de kosten waren van het verzekeren dat hun oorspronkelijke hoofdsom zou worden terugbetaald. (Lees voor meer informatie Het belang van tijdwaarde en De tijdswaarde van geld .)

De waarderingsmethoden die worden gebruikt voor standaard activaklassen zijn goed gedefinieerd omdat elk lid van een standaard activaklasse heeft een reeks gemeenschappelijke kenmerken. Het zijn deze gemeenschappelijke kenmerken die hen het lidmaatschap van de beleggingscategorie geven. Dit is niet het geval voor PPN's.

Elke geconstrueerde PPN heeft een unieke reeks kenmerken, die gedeeltelijk wordt bepaald door de onderliggende waarde, hoe deze is geconstrueerd en de marktomstandigheden die bestonden toen deze werd uitgegeven (geconstrueerd) en tijdens zijn levensduur (termijn), met name de rentevoet milieu. PPN-toelichtingen zijn over het algemeen minder transparant dan die voor beleggingen die door prospectussen worden verkocht. Dit gebrek aan transparantie kan een probleem zijn wanneer een belegger probeert de vergoedingen te bepalen. Omdat het risico verschuift wanneer een PPN wordt geconstrueerd, hebben een PPN en het onderliggende risico verschillende risico- / opbrengstprofielen. Omdat geen twee PPN's hetzelfde zijn, kan de waardering en vergelijking van twee PPN's een uitdaging zijn. (Zie Hoe rentetarieven van invloed zijn op de aandelenmarkt , Voorspellingen doen om rentetarieven te voorspellen en Het interesseert .)

Een PPN engineeren, zorgen voor de garantie Wanneer een financieel ingenieur de nominale waarde van de oorspronkelijke geïnvesteerde hoofdsom wil garanderen, is er sprake van een afdekking. Er zijn twee gemeenschappelijke structuren die beschrijven hoe de synthetische investering is gemaakt en die worden gebruikt om een ​​PPN te maken. Het belangrijkste verschil tussen beide is de hedging-techniek. In de zero-coupon-obligatiestructuur, waarvan de meest eenvoudige een statische hedge is, vindt de aankoop van bescherming plaats wanneer de PPN wordt aangemaakt.De andere structuur, de constant proportionele portefeuilleverzekeringsstructuur (CPPI), is complexer en gebruikt een dynamische hedge om bescherming te implementeren. Met dynamische hedging kan bescherming worden ingesteld en verwijderd gedurende de looptijd van de PPN.

Structuur met nulcoupon De zero-couponstructuur, plain-vanilla genoemd door de financial engineering-crowd, bestaat uit een nulcouponobligatie en een calloptiepakket op de onderliggende waarde.

Wanneer de PPN wordt uitgegeven, wordt ongeveer 70% van de hoofdsom gebruikt om een ​​nulcouponobligatie te kopen met een looptijd die overeenkomt met die van de PPN, die vervalt tot de waarde van de oorspronkelijke hoofdsom. Het is deze aankoop van een nulcouponobligatie die de hoofdsom beschermt of afschermt en omdat deze gedurende de looptijd van de PPN op zijn plaats blijft, is het een statische hedge. De resterende fondsen (minus kosten) worden vervolgens gebruikt om een ​​hefboominvestering in de onderliggende waarde te doen die een nominale waarde heeft die gelijk is aan de geïnvesteerde hoofdsom.

De intrestvoeten die gelden op het moment dat het PPN wordt gecreëerd, bepalen de beveiligingskosten en dus de beschikbare middelen om het pakket met belopties te kopen. Naarmate de rente daalt, nemen de beveiligingskosten toe en nemen de beschikbare middelen om de call-optie te kopen af. Het tegenovergestelde is ook waar, aangezien de rente stijgt, de beschermingskosten dalen en de beschikbare middelen voor het kopen van de call-optie toenemen.

De prestaties van de PPN, hoewel rechtstreeks bepaald door de uitbetaling van het call-optiepakket, worden uiteindelijk bepaald door de prestaties van de onderliggende waarde. De theoretische maximale stijging van de waarde van een PPN-structuur met een nulcouponobligatie zou de toename van de waarde van het onderliggende ten opzichte van de looptijd van de belegging zijn. Het werkelijke rendement zal echter minder zijn en wordt vaak beperkt tot een percentage van het rendement van de onderliggende waarde. Dit komt door beperkingen van de structuur opgelegd door de marktomstandigheden. Vanwege deze beperkingen en een vereiste voor het bestaan ​​van geschikte call-opties, wordt de zero-coupon-structuur niet zo veel gebruikt als de constante proportie portefeuille-verzekeringsstructuur (CPPI).

Constante proportionele portefeuilleverzekeringsstructuur De CPPI-structuur is flexibeler en wordt meer algemeen gebruikt. Wanneer een PPN op deze manier wordt gecreëerd, is de eerste stap een investering in de onderliggende waarde die gelijk is aan de geïnvesteerde hoofdsom. De behoefte aan principale bescherming wordt bepaald door de prestaties van de onderliggende waarde en, als er principiële bescherming nodig is, wordt een obligatie met een nulcoupon gekocht. Bescherming wordt vervolgens verkocht als het niet langer nodig is. Hedging is in dit geval dynamisch omdat het gebaseerd is op marktevenementen; daarom moeten de prestaties van de onderliggende waarde voortdurend worden bewaakt en met behulp van een complexe formule bepalen financiële ingenieurs of bescherming vereist is.

Als tijdens de looptijd van de investering de intrinsieke waarde van de PPN gelijk is aan de beschermingskosten, moet volledige bescherming worden gekocht. Dit is het "knock-out scenario". Als dit gebeurt, is de terugkeer van de oorspronkelijke investering de enige mogelijke uitkomst.Als het knock-outscenario zich vroeg in de looptijd van de PPN voordoet, blijft een investeerder de zak achter, om zo te zeggen, met zijn of haar geld opgesloten en de koopkracht daalt met het tempo van de inflatie.

Een CPPI-structuur kan ook het gebruik van leverage met zich meebrengen, waardoor een grotere initiële investering in de onderliggende waarde mogelijk is. Gewoonlijk is de hefboomwerking beperkt tot twee of drie keer de geïnvesteerde hoofdsom. Dit gebruik van leverage stelt een belegger bloot aan alle voor- en nadelen van leverage. Wanneer een belegger echter in een PPN belegt, is de keerzijde beperkt en bestaat het potentieel om te profiteren van het gebruik van leverage.

Conclusie
Een PPN is de aankoop van risicovolle beleggingen in combinatie met verzekeringen, of bescherming tegen neerwaartse bewegingen. Relatief bepaalde of minder risicovolle kasstromen worden ingewisseld voor meer onzekere, maar potentieel grotere kasstromen. Het realiseren van het rendementspotentieel dat een PPN biedt, vereist gunstige marktomstandigheden gedurende zijn looptijd. Ongunstige marktomstandigheden, die resulteren in de teruggave van de oorspronkelijke hoofdsom, creëren in reële termen een verlies aan koopkracht als gevolg van inflatie.