De daling van verschillende Aziatische valuta's na de Chinese verrassing van de devaluatie van de yuan in mei heeft geleid tot zorgen over een valutaoorlog die leidt tot vergelijkbare omstandigheden als die voorafgaand aan de Aziatische financiële crisis van 1997-1998. Het hete geld dat in de opkomende Aziatische economieën stroomt sinds de wereldwijde financiële crisis van 2008 doet de vrees rijzen dat zeepbellen door activa opnieuw worden aangewakkerd door stijgende schulden. De stijging van de bedrijfsschuld tussen de leden van de Associatie van Zuidoost-Aziatische Staten (ASEAN) bewijst dat de zorgen niet ongegrond zijn, maar er zijn enkele verschillen tussen de huidige omstandigheden en die van eind jaren negentig. Uiteindelijk laten deze verschillen zien dat de opkomende markteconomieën in Zuidoost-Azië zich vandaag in een veel betere situatie bevinden.

AD:

Voorloper van Aziatische financiële crisis 1997-1998

In de jaren negentig zorgden trage groei en lage rentetarieven in Europa en Japan ervoor dat internationale beleggers op zoek waren naar een hoger rendement in de opkomende markten van Zuidoost-Azië. De recente financiële liberalisering van deze economieën bood ruimte aan deze grote toestroom van buitenlands kapitaal, wat leidde tot een aanzienlijke toename van bankkredieten en bedrijfsschulden. Hoewel ze hielpen enorme groeipercentages te genereren, begonnen de economieën te oververhitten omdat investeerders de risico- en activawaarden die snel werden opgeblazen, onderschatten.

AD:

Het feest eindigde in de zomer van 1997, toen een speculatieve aanval op de Thaise baht de deviezenreserves van Thailand deed opraken, waardoor de Bank of Thailand gedwongen werd om voor een zwevende valuta te kiezen. De bijbehorende devaluatie van de baht werd gevolgd door vergelijkbare devaluaties van andere ASEAN-valuta's. (Zie voor meer Op deze dag in financiën: 2 juli - Aziatische financiële crisis .)

Omdat een groot deel van de schuld luidde in vreemde valuta, zorgden de devaluaties ervoor dat de waarde van de schulden omhoogschoot. Bedrijven vonden al snel insolvabel en de liquiditeit verdween snel, toen buitenlands kapitaal uit de landen stroomde. Het mirakel van Zuidoost-Azië leek te zijn beëindigd toen de toevloed van kapitaal die de giek omdraaide van richting veranderde, wat leidde tot een complete crisis.

AD:

Heet geld stroomt op de hielen van de crisis van 2008

Na de wereldwijde financiële crisis van 2008 hebben veel westerse centrale banken het monetaire beleid versoepeld in een poging hun stagnerende economieën te stimuleren. De lage rentetarieven stimuleerden internationale beleggers om elders naar hogere rendementen te zoeken en kapitaal stroomde naar opkomende markten, inclusief die in Zuidoost-Azië. Tegen 2013 zorgde dit hete geld al voor zorgen over een kredietbubbel die snel de prijzen van belangrijke activa, zoals onroerend goed, zou opdrijven.(Voor meer informatie, zie 5 stappen van een luchtbel .)

Terwijl de consumentenschuld dramatisch is toegenomen, is een groot deel van de stijging van de Zuidoost-Aziatische schuld zakelijk. De Financial Times meldt dat aan het einde van 2012, met uitzondering van Japan, de gemiddelde bedrijfsschuldquote in Azië steeg tot 97% van 76% in slechts vijf jaar. Tegen het einde van 2014 meldde de Heritage-stichting ook dat Standard & Poor's voorspelde dat de bedrijfsschuld in de hele Aziatische regio tegen 2016 zowel Noord-Amerika als Europa zou overtreffen.

De kredietkwaliteit binnen de ASEAN-regio is met name verslechterd , waarbij de schuld van de 100 ASEAN-bedrijven sinds 1998 verzesvoudigd is. Verder, in Maleisië, de Filippijnen en Indonesië, was een groot deel van de stijging van de bedrijfsschuld tussen 2010 en 2014 uitgedrukt in vreemde valuta en twee tot drie keer sneller uitgebreid dan lokale schuld. Vreemde-valutaschuld maakt nu 30% tot 50% uit van de totale schuld in die landen. Het is geen wonder dat de devaluatie van de yuan heeft geleid tot bezorgdheid dat een soortgelijke crisis als die bijna twintig jaar geleden plaatsvond, mogelijk aan de gang is.

ASEAN Deze keer beter voorbereid

Terwijl beleidsmakers zouden moeten opschuiven om de recente toename van leveraging door de bedrijfssector in Zuidoost-Azië te temperen, onderscheidt een aantal factoren de huidige situatie van die rond de vorige crisis. Deze verschillen maken de ASEAN-landen vandaag sterker in het licht van mogelijke kapitaaluitstromen.

Ten eerste, ondanks de stijging van de schulden in buitenlandse valuta's, zijn de huidige verhoudingen van de externe schuld ten opzichte van het bbp duidelijk lager dan voor de crisis van 1997 - 1998. Bovendien zijn ASEAN-valuta's niet langer strikt gekoppeld aan de US dollar, waardoor ze veel meer flexibiliteit krijgen om te fluctueren als er kapitaaluitstromen plaatsvinden. Ook zijn deviezenreserves opgebouwd tot een veel sterkere positie om de economieën te helpen de waarde van hun valuta te verdedigen, indien nodig.

Verdere verschillen zijn onder meer strengere financiële regelingen en overeenkomsten tussen landen om elkaar te helpen omgaan met kortetermijnliquiditeitsproblemen, alsmede grotere transparantie en controles van het monetaire en fiscale beleid. Ook bevinden de lopende rekeningen van de ASEAN-landen zich in veel sterkere posities, met veel lopende overschotten op de lopende rekening, in tegenstelling tot de tekorten die werden gezien in de aanloop naar de vorige crisis.

The Bottom Line

Hoewel de devaluatie van de yuan in China de angst heeft veroorzaakt dat Azië, en met name Zuidoost-Azië, op de rand van een financiële ineenstorting staat, vergelijkbaar met de Aziatische financiële crisis van 1997-1998, hoeven die zorgen zich niet om te draaien in volledige paniek. Ondanks een hoge schuldenlast en hoge waarde van onroerend goed, bevindt de regio zich in een veel betere financiële positie dan in de aanloop naar die crisis. Desalniettemin zouden beleidsmakers moeten zoeken naar manieren om de schuldenlast veilig te stellen, waardoor de schuld naar meer redelijke niveaus zou dalen.