Third Avenue Management LLC maakte onlangs groot nieuws toen zij aankondigden dat ze stopten met het opnemen van investeerders uit het Third Avenue Focused Credit-fonds. Dit is een high-yield obligatiefonds, en volgens de Wall Street Journal, is "… een ongewone beweging die de ernst van de maandenlange junk-obligatie duik die Wall Street heeft geveegd benadrukt. "

Het bedrijf zal het fonds liquideren waarvan zij zeggen dat het enige tijd zal duren. De kwestie is dat veel van de beleggingen van het fonds in niet-liquide effecten waren waarvoor mogelijk geen direct verkrijgbare secundaire markt beschikbaar is. Hoe het ook zij, aandeelhouders van fondsen ontvangen mogelijk niet al hun geld terug en het kan een tijdje duren voordat ze het geld dat ze werven, ontvangen.

Volgens het Wall Street Journal-artikel en Morningstar bereikten de activa in junk-obligatiefondsen in juni 2014 een piek van ongeveer $ 305 miljard, een verdrievoudiging van hun niveau in 2009. Beleggers hebben echter laat geld met uitstromen opgenomen in november 2015 met $ 3. 3 miljard. Third Avenue Management LLC is een bedrijf dat is opgericht door de legendarische waarde-belegger Marty Whitman. Het besluit om aflossingen van dit fonds af te sluiten, is ingrijpend omdat het sluiten van aflossingen van een beleggingsfonds bijna nooit gebeurt. (Zie voor meer informatie: Zijn hoogrentende obligaties een goede investering ?)

Zeldzaam verplaatsen

Er zijn weinig of geen voorbeelden van beleggingsfondsen die beleggers verbieden hun geld uit een beleggingsfonds als dit op te nemen. Tijdens de financiële crises van het afgelopen decennium waren er een aantal hedgefondsen die in 2008 verzilveringspoorten voor investeerders aanboden waarin de schade werd vermeld die zou worden gedaan aan andere beleggers indien het fonds illiquide effecten die door de fondsen worden gehouden, zou moeten liquideren.

Tijdens het afgelopen decennium heeft de Securities and Exchange Commission (SEC) de beleggeraflossingen op enkele gemeentelijke obligatiefondsen stopgezet in 2001 en opnieuw in 2008 om zeer specifieke fondsspecifieke redenen. Afgezien daarvan heeft een situatie waarin een fonds de aflossingen van aandeelhouders heeft afgesloten, zelden of nooit plaatsgevonden. (Zie voor meer informatie: Whitman en de Third Avenue Value Fund Down maar niet Out .)

SEC-regels

Volgens een Bloomberg-verhaal: "De Investment Company Act van 1940 vereist beleggingsfondsen om klaar staan ​​om hun aandelen dagelijks tegen intrinsieke waarde af te lossen. Het opschorten van dergelijke aflossingen zou normaal gesproken een expliciete toestemming van de SEC vereisen, aldus effectenadvocaten. "De onlangs vertrokken Chief Executive Officer van Third Avenue gaf aan dat het bedrijf geen SEC-goedkeuring wilde voordat deze stap werd genomen, omdat ze vonden dat tijd van essentieel belang was. Na dit feit gaf een SEC-woordvoerder aan tijdens dit proces te communiceren met fondsambtenaren.

De SEC waarschuwt beheerders van beleggingsfondsen, zoals de beheerders van het Third Avenue-fonds, die illiquide effecten kopen die zij beter moeten kunnen voorbereiden op het inwisselen van aandelen door aandeelhouders. Ze zijn naar verluidt bezig met het opstellen van nieuwe regels die daarvoor geld nodig hebben.

De SEC heeft ook hun examens van obligatie-beleggingsfondsen in het algemeen verhoogd door managers te vragen naar hun vermogen om holdings te verkopen als de handel vertraagt ​​en proberen vast te stellen of de openbaarmaking van het fonds beleggers goed informeert over hoe een rentestijging de liquiditeit van het fonds zou kunnen beïnvloeden . (Zie voor meer: ​​ Wat is het verschil tussen de inkoop van aandelen en de terugkoop van aandelen? ) Junk Bond Selloff

Hoogrentende obligaties hebben in 2015 een sell-off gehad, vooral in de laatste verschillende maanden van het jaar. De ISHARES iBoxx $ High Yield bedrijfsobligatie ETF (HYG) verloor 5. 03% voor het jaar en de SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK

JNKSPDR Blmbrg Brc37. 02 + 0 04% Created with Highstock 4 2. 6 ) verloor 6. 77% voor het jaar. Dalende olie- en energieprijzen hadden een impact op een aantal emittenten van ongewenste obligaties in termen van afwaarderingen als gevolg van dalende inkomsten en winsten voor deze bedrijven. Andere emittenten in andere sectoren werden ook beïnvloed, maar een niveau van onzekerheid vooruitlopend op de renteverhoging door de Fed.

Hoewel het algemeen laag bleef, steeg het aantal wanbetalingen recentelijk tot het hoogste niveau in zes jaar, waarbij olie- en gasuitgevers ongeveer een kwart van die wanbetalingen voor hun rekening nemen.

Third Avenue Focused Credit

Third Avenue Focused credit werd beïnvloed door de algemene voorwaarden die van invloed zijn op de junk-obligatiemarkt, maar ook door het feit dat veel van zijn posities in de energiesector lagen en dat een aanzienlijk percentage van het fonds was geïnvesteerd in illiquide holdings. Verder richtte het fonds zich op in moeilijkheden verkerende schulden die zelfs lager zijn wat betreft kredietkwaliteit dan typische hoogrentende schulden.

In de nasleep van de algemene uitverkoop in junk-obligaties had het fonds te maken met aanzienlijke aflossingen van aandeelhouders en zou het gedwongen zijn om een ​​deel van deze noodlijdende schuld tegen brandverkoopprijzen te verkopen, als ze bereidwillige kopers konden vinden.

Volgens Morningstar: "Vanaf juli 2015 had het management de helft van de activa van het fonds belegd in obligaties met een rating lager dan B en nog eens 40% in niet-genoteerd tarief. De grootste individuele participatie van de portefeuille was een deelneming van bijna 5% in de onrustige Clear Channel Communications (nu IHeartMedia), die onlangs tegen ongeveer 30 cent op de dollar handelde. Implicaties voor beleggers

De logische vraag is of de situatie in Third Avenue het topje van de ijsberg is en of er een voorbode is van een komende financiële crisis. Sommigen in de industrie hebben deze situatie vergeleken met de hypotheek-gevoede Lehman Brothers instorting die een sleutelrol speelde bij de financiële crises van 2008.

Zelfs binnen het junk bond-universum leek Third Avenue Focused Credit uniek te zijn in termen van de lage kwaliteit van een groot deel van de portefeuille en de bijbehorende illiquiditeit van deze posities.De meeste andere beleggingen in rommelobligatiemarkten zijn van hogere kwaliteit en hun portefeuilles zijn minder geconcentreerd bij een paar emittenten dan het Third Avenue-fonds. (Zie voor meer: ​​

Junk Bonds: Te riskant in 2016?

) De situatie in Third Avenue wijst op een mogelijk liquiditeitsprobleem, niet alleen met junk bonds, maar met een vast inkomen van andere typen. Beleggers en financiële adviseurs zouden er verstandig aan doen mogelijke liquiditeitsproblemen rond obligatiefondsen of ETF's die zij houden, te begrijpen. De bottom line

De afsluiting van de inkopen van aandeelhouders door het Third Avenue Focused Credit-fonds was een ingrijpende gebeurtenis die beleggers en financiële adviseurs eraan zou moeten herinneren dat zelfs fondsfirma's zoals Third Avenue het verkeerd kunnen aanpakken. Hoewel er geen manier is om zeker te weten of dit een geïsoleerde gebeurtenis is of een voorbeeld van soortgelijke toekomstige gebeurtenissen, leunt veel van deze situatie op de eerdere verklaring. (Zie voor meer informatie:

Ongewenste obligaties: alles wat u moet weten

.)