Tegen de tijd dat we de term "breekpuntwaarde" horen die over een bedrijf wordt genoemd, gaat het in de meeste gevallen behoorlijk slecht. Het wordt vaak ter sprake gebracht als een reactie op slechte prestaties, hetzij door het bedrijf zelf, hetzij eenvoudigweg in de prijs van het aandeel. De theorieën achter de breakup-waarde kunnen echter worden gebruikt om bepaalde typen bedrijven te evalueren, ongeacht hun financiële gezondheid. Elke goede aandelenanalist of fondsbeheerder berekent een opsplitsingswaarde voor elk bedrijf dat dit garandeert - namelijk een beursgenoteerd bedrijf dat actief is in meer dan één bedrijf en zijn waarde ontleent aan meerdere bronnen. Lees verder om te leren hoe u deze waarderingsmaatregel voor uzelf kunt berekenen en evalueren.

Wat is het? Meestal gedefinieerd als een som-of-partswaarde, vertelt de breakup-waarde ons hoeveel een bedrijf waard zou zijn voor aandeelhouders als het werd uitgekleed en in stukken werd verkocht. Bij een echte opsplitsing van het bedrijf worden de activa verkocht, wordt de openstaande schuld afbetaald met de opbrengsten en wordt alles wat overblijft teruggegeven aan de aandeelhouders. Het middelpunt dat beleggers het vaakst zien, is dat sommige bedrijfsonderdelen voor contant geld worden verkocht, terwijl andere worden gesponnen naar nieuwe bedrijven. Voor elke gesplitste bedrijfsdivisie krijgt de belegger doorgaans aandelen in het nieuwe bedrijf als compensatie, of mogelijk een combinatie van aandelen en contanten. (Zie Conglomeraten: Cash Cows Or Corporate Chaos? )

Gebeurtenissen die aanleiding geven tot een discussie over de break-upwaarde

1. Er is een liquiditeitscrisis bij het bedrijf: zelfs als slechts één divisie verlies lijdt, zal de cash-drain het hele bedrijf beïnvloeden en andere divisies behouden van het krijgen van de hoofdstad en aandacht die ze verdienen. (Zie De werkkapitaalpositie voor meer informatie over het bepalen van bedrijfsliquiditeit.)
   
2. Management wordt als ineffectief gezien: het managen van een bedrijf met verschillende bedrijfseenheden is niet eenvoudig en wordt met meer onderzoek uitgevoerd. (Zie Evalueren van het management van een bedrijf voor meer informatie.)
   
3. Bedrijven "werken" niet: er zijn onvoldoende operationele synergieën om de conglomeraatstructuur te rechtvaardigen.
   
4. Het gaat heel goed met een of meerdere bedrijven, terwijl andere achterblijven: dit kan een verkoop waarschijnlijker maken, omdat het bedrijf er op uit is om te profiteren van de toegenomen aantrekkelijkheid van succesvolle bedrijven.
   
5. Procedurele zorgen: Altria heeft bijvoorbeeld besloten delen van het bedrijf af te splitsen om die afdelingen te beschermen tegen rechtszaken in de tabaksafdeling. Door Kraft-voedsel af te splitsen, kon Kraft alleen overleven en op zijn eigen manier gedijen in plaats van onderhevig te zijn aan de overhang van dure tabaksverzettingen bij Altria.
   
6. De aandelenkoers houdt de bedrijfsresultaten niet bij: dit wordt doorgaans de conglomeraatkorting genoemd.
   
7. Het bedrijf heeft de bereidheid getoond om niet-renderende activa te verkopen: dit toont aan dat het management zich ertoe verbindt om de aandeelhouderswaarde te verhogen met alle middelen die nodig zijn.

Wanneer uitsplitsingswaarde niet van toepassing is Veel bedrijven, met name bedrijven met kleinere marktkapitalisaties, hebben de neiging om nauw geconcentreerd te zijn in hun bedrijfsinspanningen. Bedrijven vechten in deze fase nog steeds om marktaandeel en willen toonaangevend zijn in de sector. Beleggers mogen niet verwachten dat deze bedrijven zich te ver aftakken.

Gebruik van de Theories of Breakup Value Volgens de efficiënte markthypothese moet de prijs van een aandeel op elk moment de som van de onderdelen van een bedrijf weergeven. In werkelijkheid zijn er veel gevallen waarin een bedrijf tegen een disconteringsvoet inruil voor zijn break-upwaarde. In feite is het niet ongebruikelijk dat een aandeel gedurende langere perioden op niveaus onder de opsplitsingswaarde handelt. (Lees voor meer informatie over dit onderwerp Wat is marktefficiëntie en Werken aan de efficiënte markthypothese .)

Neem de balans op van het bedrijf als geheel De beste manier om een ​​breakup-waardeanalyse te starten, is door naar het moederbedrijf als geheel te kijken. Krijg een gevoel voor de totale marktkapitalisatie, cash- en schuldniveaus en de relatieve omvang en functies van de operationele divisies. Draagt ​​één divisie het leeuwendeel van de inkomsten en inkomsten bij? In wezen wil je elke divisie als zijn eigen bedrijf beschouwen. Als de beurs wordt verhandeld op een beurs, welke prijs zou dit dan zijn? Hoe groter een bedrijf is (in termen van marktkapitalisatie), hoe waarschijnlijker het is dat het over aandelenspin-offs zal beschikken als een uiteenvallen of desinvestering plaatsvindt. Kleinere bedrijven hebben de neiging uiteen te vallen met liquidaties of contante verkopen, omdat de grootte van de verschillende bedrijven mogelijk niet groot genoeg is om op de beurzen te handelen.

Waar mogelijk moet u naar concurrerende bedrijven kijken om te zien wat voor soort koers / winstwaarderingsbereik u zou verwachten als een bedrijfsdivisie zou worden uitgebroken. Bekijk de aandelenkoersen van bedrijven die vergelijkbare dingen doen. Je zult een patroon zien ontstaan ​​in termen van waardering. Vanaf dit punt kunt u gemakkelijk een gemiddelde waarderingsmeervoud toepassen op het bedrijfssegment, op voorwaarde dat de rest van het bedrijf er ongeveer hetzelfde uitziet.

Om de inkomsten van de divisie te schatten, is de operationele winst meestal de beste maatstaf om te gebruiken, in tegenstelling tot de nettowinst. Nettowinstcijfers per operationele divisie kunnen moeilijk te vinden zijn, omdat publiek beschikbare financiële overzichten vaak alleen geconsolideerde resultaten laten zien. Het bedrijfsresultaat bereikt de kern van het bedrijf, wat op dit moment de belangrijkste overweging is. In de meeste gevallen kunnen we omzet, marges en bijdragen aan inkomsten opsporen door naar de driemaandelijkse winstcijfers van het bedrijf te kijken (beschikbaar via de SEC Edgar-website).

Contanten en beleggingen zijn liquide middelen en moeten als zodanig worden geteld. Maar beleggers zien ook meer gevallen van bedrijven die aandelen in een peer of partner bezitten als bijproduct van eerdere activiteiten om relaties op te bouwen. Zorg ervoor dat u de balans zorgvuldig doorleest, zodat u de waarde kunt tellen van al deze activa die zouden worden verkocht in het geval van een breuk.

Het is ook nuttig om persberichten van de industrie te lezen om een ​​idee te krijgen van wat de 'going market rate' is voor soortgelijke bedrijven wanneer ze worden verkocht.

Voorbeeld - Time Warner Time Warner Inc., een bedrijf met wortels in traditionele media, vertakt zich in kabelactiva en distributie, waardoor het bedrijf eind jaren negentig op weg was naar de technische voorhoede van de internetbubbel. Naarmate de markt elke dag nieuwe hoogtepunten maakte, brak in januari 2000 het nieuws over de grootste bedrijfsovername in de geschiedenis - de AOL / Time Warner-fusie van 2000 (de gecombineerde entiteit heeft sindsdien zijn naam geconsolideerd als Time Warner). Deze fusie is sindsdien uitgegroeid tot een poster voor alle excessen van die hele bullmarkt. Hier gebruikte AOL zijn enorm opgeblazen aandeel om een ​​oud-lijn mediabedrijf te kopen met wat uiteindelijk papieren activa waren - $ 160 miljard aan papieren activa, om precies te zijn.

Time Warner-beleggers leden onder deze fusie omdat een groot deel van de waarde van de fusie letterlijk van de boeken werd geveegd. Er zijn nog steeds echte bedrijven binnen Time Warner die op hoog niveau opereren, maar het was moeilijk voor beleggers om dit te zien door de publieke terugslag over de fusie en verslechterende fundamentals bij AOL.

In 2005 begon Carl Icahn, een Amerikaanse financier met minder dan 4% van de uitstaande voorraad Time Warner, het mediacircuit te stampen met de oproep om Time Warner op te splitsen. Toen de voorraad van Time Warner voor het derde jaar op rij kwijnde op $ 16- $ 18, betoogde Icahn dat de opsplitsingswaarde voor het bedrijf bijna $ 27 / aandeel was, zoals hieronder uiteengezet:

Het opsplitsingsplan van Icahn keek naar Time Warner als vier verschillende bedrijven opererend onder één dak, en onderzocht het scenario waarin elk werd overgelaten als een stand-alone bedrijf.

Berekeningsscheidingswaarde Het berekenen van een breakup-waarde is net zo waardevol voor bestaande holdings als voor potentiële holdings - het geeft meer inzicht in het bedrijfsmodel en de kasstromen binnen de organisatie, leert ons over de concurrenten van het bedrijf en maakt wij onderzoeken waar het echte concurrentievoordeel ligt. Een van de meest aantrekkelijke voordelen van het maken van een analyse van de opsplitsing van de waarde voorafgaand aan de aanschaf van een aandeel, is dat u achterover kunt leunen en kunt zien hoe het allemaal uitpakt met de troost dat u een goed bedrijf met korting hebt gekocht. Als het management een breuk aankondigt, heb je al berekend wat de stukken waard zijn en hopelijk is er genoeg ruimte voor veiligheid om je op je gemak te voelen bij de herstructurering. Zelfs als het bedrijf beslist om zijn normale gang van zaken te handhaven, kan de geduldige belegger wachten totdat het sentiment uw cijfers heeft ingehaald. Wacht in essentie tot uw scriptie is voltooid en dat deze waarde wordt erkend. Als het bedrijf solide inkomsten blijft leveren, is de markt verplicht om die voorheen verborgen waarde te bieden.

Het zelf uitwerken Als u op zoek bent naar een aandeel op basis van de uitbraakwaarde van het bedrijf, stelt u een tijdlijn op. Vertel jezelf dat je een jaar de tijd hebt om de strategie uit te spelen en een doelwit te stellen voor het rendement dat je wenst te zien op je investering.Als het 25% waardering is, beoordeelt u uw voortgang na het eerste jaar: is er tot nu toe ten minste 10-15% rendement geweest? Bekijk je eerste argumenten en vraag of ze nog steeds van toepassing zijn. Houd er ook rekening mee dat de markt het waardeverschil mogelijk niet meteen herkent, of ervoor kiest om ernaar te handelen. op de lange termijn zullen inefficiënties echter worden geëffend door beleggers, ongeacht de marktomstandigheden.

Conclusie Niet elk bedrijf dat met een korting traint tot zijn breekpuntwaarde, zal een grote investering zijn. Een of twee slecht doorlopen bedrijfssegmenten kunnen voldoende zijn om het hele bedrijf te onderdrukken, vooral als het nettoverliezen vertoont. En elke berekende breakup-waarde moet van tijd tot tijd worden herzien om ervoor te zorgen dat de investeringsthese nog steeds intact is.