Beleggen in gediversifieerde portefeuilles houdt rekening met de kenmerken van op waardering gebaseerde en op kapitalisatie gebaseerde stijlen. In dit artikel bekijken we enkele basiselementen van beleggen in stijl en onderzoeken we het fenomeen van schijnbare systematische afwijkingen, zoals het waarde-effect en het small-capeffect, die goed gedocumenteerd zijn in de ervaring met portfolio management. Ten slotte bieden we enkele eenvoudige how-to-adviezen over de bouw en het onderhoud van een op stijl gebaseerde portfolio.

AD:

Wat is stijl beleggen? "Stijl" verwijst naar activagroepen binnen een brede categorie (zoals aandelen of vastrentende waarden) die vergelijkbare fundamentele kenmerken vertonen. De twee meest gebruikelijke aandelenstijlmaatregelen zijn waardering en kapitalisatie. De waarderingsstijl verdeelt aandelen in waarde, groei en kern. De waarde wordt gekenmerkt door lage waarderingsveelvouden zoals prijs om te boeken (P / B) en koers naar winst (P / E). Er wordt verondersteld dat de groei hoger is dan gemiddeld voor de omzet en de winstgroei. Core is een mix tussen waarde en groei.

AD:

Bijvoorbeeld, Russell Investments heeft een reeks stijlindexen met twee waarderingsmaatregelen: de P / B-ratio, het geraamde systeem voor institutionele bemiddelaars (I / B / E / S) op middellange termijn groeiraming (twee jaar), dat is een compilatie van winstverwachtingen van beleggingsanalisten van meer dan 850 wereldwijde beleggingsorganisaties en historische groei van de omzet per aandeel. Deze variabelen worden gecombineerd in een samengestelde waardencore, op basis waarvan 70% van de aandelen worden geclassificeerd als volledig defensief of all-dynamisch, en de resterende 30% in de groei- of waarde-index.

AD:

De andere traditionele maatstafstijlmaat is marktkapitalisatie. Russell rangschikt bijvoorbeeld 4, 000 beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven als volgt: de Russell 1000-index bevat de top 1, 000 aandelen volgens marktkapitalisatie, de Midcap-index bestaat uit de 800 kleinste namen in de Russell 1000, en de Russell 2000 Small Cap Index bevat aandelen met marktkapitalisaties die hen van 1, 001 tot 3, 000 rangschikken. Op de bookends van het kapitalisatiespectrum staan ​​de Russell Top 200 Index van mega-cap aandelen en de Microcap Index (3, 001 tot 4, 000).

Is stijl van belang? Stijl- en assetallocatie Stijl is een integraal onderdeel van vele strategieën voor activatoewijzing en vormt als zodanig een sleutelelement in modern portefeuillebeheer. Onderzoeken die in de loop van de jaren zijn uitgevoerd, tonen aan dat de beslissing tot assetallocatie een significant belangrijker attribuut is van de prestaties van de portefeuille in de tijd dan bijvoorbeeld individuele beleggingsselectie of markttiming. Bijvoorbeeld, de algemeen bekende Brinson Hood Beebower studie getiteld "Determinants of Portfolio Performance" ( Financial Analysts 'Journal , 1986) toonde aan dat 93. 6% van de prestaties te danken was aan toewijzingstoewijzing.

Asset-allocatie omvat een risicobeoordeling - de mix van aandelen, schulden en alternatieve activa op basis van de specifieke risicotolerantie van een belegger - en een stijlbeslissing, of een specifieke mix van waarde, groei, grote en kleine kap en andere stijltypen < Het merkwaardige geval van stijleffecten

In de loop der jaren hebben beleggingsbeoefenaars vastgesteld dat bepaalde stijlen gedurende lange perioden blijvend outperformance blijken te vertonen. Misschien wel de meest bekende van deze zogenaamde stijleffecten hebben betrekking op waardepapieren en small-cap aandelen. James O'Shaughnessy's boek "What Works On Wall Street", dat oorspronkelijk in 1996 werd gepubliceerd, documenteert de prestaties van de portfolio tot 1963 en bevestigt zowel het waarde-effect als het small-cap-effect. O'Shaughnessy publiceerde in 2007 een vervolgartikel waarin hij opmerkte dat, ondanks de hoeveelheid geschreven en gepubliceerde literatuur over deze effecten, ze toch nog net zo intact leken te zijn; met andere woorden, de outperformance was niet weggenomen zoals we zouden verwachten. De onderstaande grafiek toont het totale rendement op jaarbasis voor vier stijlen over een periode van 34 jaar van 1979 tot 2013, gemeten aan de hand van de Russell-indexen. De Russell 3000 Value en Growth zijn all-cap waarderingsstijlindices, terwijl de Russell 1000 en 2000 allemaal indexeringswijzen voor de kapitalisatie van alle waarderingen zijn.

Copyright © 2013 Investopedia. com. Bronnen van Zephyr Associates, Inc.

De resultaten lijken zowel een waarde-effect als een meer bescheiden smallcap-effect aan te tonen. Gedurende de periode van 34 jaar deden value-aandelen het beter dan hun tegenhangers in de groei. Aandelenindexen met kleine kapjes, zoals de Russell 2000, kwamen iets lager uit dan de grote kap Russell 1000 en de S & P 500.

Het meest interessante aan deze grafiek is echter dat de outperformance van de waarde werd bereikt met aanzienlijk lager risico (standaardafwijking ). Dit druist in tegen de algemeen aanvaarde opvatting dat hoog rendement gelijk staat aan een hoog risico. Het enigszins bizarre bewijs dat hier wordt getoond en in andere waardevaststellingsstudies lijkt het equivalent van een gratis lunch op de kapitaalmarkt te zijn.

The Psychology of Style

Hoe kan een zogenaamd efficiënte kapitaalmarkt een bepaalde stijl op deze manier aanhoudend belonen? Een antwoord komt van beoefenaars van behavioral finance. Ze stellen dat menselijke emoties sterk van invloed zijn op investeringsbeslissingen en leiden tot systematische, schijnbaar onlogische resultaten. Het waarde-effect, volgens de behavioristen, komt tot stand doordat beleggers zich emotioneel aangetrokken voelen tot de aantrekkingskracht van groeiaandelen als gevolg van de grotere hoeveelheid aandacht en media die groeiaandelen ontvangen in vergelijking met waarde-aandelen. Uiteindelijk draagt ​​dit bij aan de beslissing om in deze te investeren in plaats van in goedkopere, saaiere waardes. Met andere woorden, menselijke emotie belemmert rationeel maximaliseren van waarde en houdt deze afwijkende effecten van zelfcorrectie zoals we zouden kunnen aannemen. De praktijk van stijlbeleggen

Het construeren van een stijlportfolio is relatief eenvoudig.Het eerste wat je moet doen, is het toewijzen van gewichten aan elke stijl - meestal volgens de "stijlvak" -benadering van Russell, Morningstar en anderen - langs een 3x3 matrix van waarde, mix en groei op één as en grote, middelgrote en kleine dop langs de andere: Copyright © 2007 Investopedia. com

Stijlweging is een manier om in te spelen op specifieke opvattingen, zoals bijvoorbeeld een waardeverschuiving of een hogere wegingscoëfficiënt.

Laten we een hypothetisch voorbeeld hieronder bekijken. Eenvoudigheidshalve beperken we ons voorbeeld tot vier stijlgroepen: large cap value (LCV), large cap growth (LCG), small cap value (SCV) en small cap growth (SCG).

Stijl A

• : Equal-weighted: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25% Style B
• : Value bias: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15% Stijl C
• : Vooringenomenheid kleine klep: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35% Stijl D
• : waarde en kleermakersbias: LCV 30 %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20% Nadat de stijlgewichten zijn bepaald, is de volgende stap om een ​​manier van blootstelling te kiezen, rekening houdend met het feit dat indexen niet direct te beleggen zijn. Er zijn veel passieve indexfondsen en exchange traded funds (ETF's) die de prestaties van aandelenindexen weerspiegelen.

Voor de vier bovenstaande stijlen hebben we vier Barclays iShares ETF's geselecteerd als belichtingsmiddelen. De iShares Russell 1000 Value Index (IWB) is een proxy voor de Russell 1000 Value, een index met een grote kapwaarde; hetzelfde geldt voor de iShares Russell 1000 Growth (IWF), die een large-cap groei-index is; de Russell 2000 Value (IWN), onze small-cap-waarde-index; en Russell 2000 Growth (IWO), onze small-cap-groeicijferindex.

De onderstaande tabel toont de backtested-prestatie (totaal geannualiseerd rendement en standaardafwijking) van deze portefeuilles met vier stijlen over de periode 1 augustus 2000 (de ingangsdatum van de iShares ETF's) tot en met 31 juli 2007.

: 1 augustus 2000 - 31 juli 2007

Prestaties van de portfolio	-
Op jaarbasis geretourneerd (%)	Standaarddeviatie (%)	iShares Russell 1000 Value (IWB)
8. 29	12. 26	iShares Russell 1000 Growth (IWF)
-4. 18	18. 00	iShares Russell 2000 Value (IWN)
13. 59	15. 69	iShares Russell 2000 Growth (IWO)
1. 18	22. 66	-
-	-	Stijlportfolio A: gelijk gewogen
5. 20	15. 47	Stijlportfolio B: waardebias
7. 60	14. 39	Stijl Portfolio C: Small-Cap Bias
6. 28	16. 46	Stijlportfolio D: Value & Small-Cap Bias
8. 13	14. 89	Bron: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor

Voor deze periode zijn zowel het waarde-effect als het small-cap-effect duidelijk. Portefeuille D, met zowel een waardewaarde als een kleine kapweging, behaalt een gemiddeld jaarlijks rendement dat in deze periode bijna 3% hoger is dan de gelijk gewogen Portefeuille A, en met minder volatiliteit.

Opnieuw afstemmen

Alle stijlportfolio's in het bovenstaande voorbeeld worden jaarlijks opnieuw gebalanceerd. In de loop van de tijd zullen de werkelijke portfoliogewichten veranderen afhankelijk van de relatieve prestaties van elke beleggingscategorie, waarbij outperformers aandelen zullen krijgen en minderprestaties hun proportionele vertegenwoordiging verliezen.Herbalancering is de actie van het verkopen van winnaars en het kopen van verliezers om de oorspronkelijke doelgewichten te herstellen. Doorgaans zal een manager minstens op jaarbasis en soms vaker opnieuw in evenwicht brengen. Asset allocation practitioners verwijzen naar rebalancing als de discipline die een strategie gedurende een lange periode intact houdt. Actieve stijlmanagers maken vaak gebruik van de rebalancing-oefening om stijlgewichten opnieuw toe te wijzen. Als dit vaak wordt gedaan - zeg een keer per kwartaal - wordt dit tactische activaspreiding genoemd omdat de manager streeft naar een excessief rendement van zijn of haar cyclische opvattingen over de prestaties van de activaklasse. Stijlmanagers die tijdens de technische hoogconjunctuur aan het eind van de jaren negentig naar grote en middelgrote bedrijven groeiden, verbeterden hun prestaties bijvoorbeeld, terwijl managers die de wegingen in small-cap-waarde verhoogden tijdens de periode 2003-2006 ook een cyclische outperformance genoten. Ten slotte zijn stijlklassen niet statisch. Een large-cap waarde of small-cap groeiaandeel blijft niet altijd zo. Waarderingsmultiples en marktkapitalisaties veranderen elke dag. Een small-cap-waardevoorraad die in aanmerking komt, kan bijvoorbeeld snel in prijs stijgen. Naarmate de prijs omhoog gaat, als al het andere gelijk is, zullen de P / B- en P / E-ratio's de neiging hebben om te stijgen en vervolgens ook de marktkapitalisatie. De small-capwaardevoorraad van vandaag kan dus de large-cap groeiaandelen van morgen worden en vice versa. Stijlmanagers zullen deze "migratie" tussen waarde en groei, grote en kleine limiet nauwlettend in de gaten houden en hun portefeuilleposities verfijnen en opnieuw in evenwicht brengen.

De Bottom Line

-stijl is een fundamenteel onderdeel van portfoliobeheer. We hebben gezien dat aandelen met vergelijkbare stijlkenmerken op basis van waarderings- en kapitalisatiemaatregelen in de loop van de tijd duidelijke rendements- en risicoprestaties vertonen. Stijlbeleggen is een van de belangrijkste componenten van strategieën voor activatoewijzing. Bovendien hebben onderzoeken die over een lange periode zijn uitgevoerd, aangetoond dat waardeaandelen - die met relatief lage waarde veelvouden - hun leeftijdsgenoten beter hebben overtroffen met hogere veelvouden, en ook dat small-caps over het algemeen beter presteren gedurende lange perioden dan large-caps . Een stijlportfolio kan gewichten toewijzen om de mening van een belegger weer te geven over de prestaties van verschillende stijlklassen gedurende een lange (strategische) of cyclische (tactische) tijdsperiode.