trackbeurzen met exchange-traded funds (ETF's), waarmee de prijs- en opbrengstperformance van verschillende activaklassen worden gemeten; ze beloven echter niet elke draai en bocht te volgen. Zoals de factsheets van de ETF zeggen, ze "proberen alleen te repliceren, voor zover mogelijk".

Wanneer dit geld tekortschiet, wordt het resultaat een volgfout genoemd. Laten we eens kijken naar deze verschillen in de rendementen tussen ETF's en hun onderliggende indexen door te kijken naar de omvang of de fouten, de risico-ETF's en de oorzaken.

Zie: Exchange Traded Funds
Grootte van tracking-fouten Uit een jaarlijks onderzoek door investeringsdealer Morgan Stanley bleek dat de gemiddelde tracking error voor Amerikaanse ETF's (exclusief inverse en leveraged-versies) ) was 0. 52% in 2008. Als dit gemiddelde wordt gewogen door beheerd vermogen, ligt het gemiddelde lager, op 0. 39%.

Er kan worden beweerd dat de tracking error zelfs lager is dan gerapporteerd omdat de prestaties van sommige ETF's in 2008 meer dan hun benchmarks overschreden, en de absolute waarden van deze tracking-fouten zijn meegenomen in de berekeningen. Aangezien dit type tracking error door beleggers zou worden verwelkomd, kan men zich afvragen of dit in de berekeningen moet worden opgenomen. Het weglaten zou natuurlijk het gemiddelde verlagen. (Zie Benchmark uw rendement met indexen voor meer informatie.)

Er is potentieel voor een misleidende indruk op een andere telling. Een discrepantie van 0. 39% lijkt misschien klein als het rendement van de ETF 12% was, maar niet als het rendement 1% was. Het kan dus handig zijn om de fout ook weer te geven als een deel van het verdiende rendement, vooral wanneer ETF's in verschillende categorieën en in de loop van de tijd worden vergeleken.

ETF's in gevaar De gemiddelden maskeren een hoge mate van variabiliteit. Om te illustreren hoe extreem de verschillen kunnen zijn, bekijk de drie ETF's die de ergste fouten registreren tijdens het volatiele jaar 2008 (met behulp van de absolute volgfouten van Morgan Stanley): iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT (11,8 procentpunten onder), Vanguard Telecommunication Services (5. 7 procentpunten onder) en iShares MSCI Emerging Markets Income ETF (4. 1 procentpunten hoger).

Sectorale, internationale en dividend ETF's hebben doorgaans hogere absolute volgfouten; breed gedragen ETF's voor aandelen en obligaties hadden doorgaans lagere. Kostenratio's voor beheer (MER) zijn de meest prominente oorzaak van volgfouten en er is meestal een directe correlatie tussen de omvang van de MER en de volgfout. Maar andere factoren kunnen soms bemiddelen en belangrijker zijn, zoals hierna wordt beschreven.

Bronnen van fouten bij het volgen
Premies en kortingen tot intrinsieke waarde Premies of kortingen op intrinsieke waarde (NAV) kunnen optreden wanneer beleggers de marktprijs van een ETF boven of onder de NIW van de korf met effecten.

Dergelijke afwijkingen zijn meestal zeldzaam. In het geval van een premie, arbitrages de gemachtigde deelnemer meestal weg door het kopen van effecten in de ETF mand, ze inruilen voor ETF-eenheden en de verkoop van de eenheden op de beurs om winst te maken (totdat de premie weg is). En omgekeerd als er een korting bestaat.

Echter, geautoriseerde deelnemers (zoals specialisten op de beurs of institutionele makelaar of dealers) worden soms verhinderd om deze arbitrage-operaties uit te voeren. Zo heeft de Amerikaanse aardgas ETF in augustus 2009 een premie van 20% verhandeld omdat de oprichting van nieuwe eenheden werd opgeschort totdat er duidelijkheid bestond over het al dan niet toestaan ​​van toezichthouders om de ETF grotere posities in futures op de toekomst te laten nemen. New York Mercantile Exchange. (Zie voor meer informatie Een korte geschiedenis van Exchange Traded Funds .)

Bovendien is het arbitragemechanisme mogelijk niet altijd volledig functioneel tijdens de eerste en laatste paar minuten van de dagelijkse handel op beurzen, vooral op vluchtige dagen. Er is bekend dat er premies en kortingen van wel 5% zijn, met name voor dun verhandelde ETF's.

Optimalisatie
Wanneer er dun-verhandelde aandelen in de referentie-index zijn, kan de ETF-aanbieder deze niet kopen zonder hun prijzen substantieel omhoog te duwen, dus gebruikt het een steekproef met de meer liquide aandelen om de index te volstorten. Dit wordt 'portfolio-optimalisatie' genoemd.

Een goed voorbeeld is de iShares MSCI Emerging Markets ETF. In 2007 volgde het de MSCI Emerging Market Index met meer dan vier procentpunten; in 2008 versloeg het de index met een vergelijkbaar bedrag, zoals hierboven vermeld. Deze variabiliteit wordt toegeschreven aan het gebruik van een monster dat kleiner is dan de helft van de grootte van de indexmand. Een ander voorbeeld van een "geoptimaliseerde" ETF is de iShares Russell Micro Cap Index. (Voor meer informatie, zie Een evaluatie van opkomende markten .)

Diversificatiebeperkingen ETF's zijn geregistreerd bij toezichthouders als beleggingsfondsen en moeten zich houden aan de toepasselijke regelgeving. Van belang zijn twee diversificatievereisten: niet meer dan 25% van de activa is toegestaan ​​in een bepaald effect en effecten met een aandeel van meer dan 5% zijn beperkt tot 50% van het fonds.

Dit kan problemen opleveren voor ETF's die de prestaties van een sector volgen waar veel bedrijven dominant zijn. De ETV van Vanguard Telecommunication Services, hierboven genoemd, is een goed voorbeeld: AT & T Corp. maakt ongeveer de helft van de index uit, maar de ETF kan er maar 25% aan verdienen. Andere ETF's in dezelfde boot zijn: iShares Dow Jones US Energy Sector, iShares MSCI Brazil en iShares MSCI Mexico.

De bovenvermelde iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT was grotendeels buiten de benchmark omdat één REIT inzoomde op meer dan 50% van de index (tegen de dalingen in de meeste andere hypotheekreconstructies in 2008). De ETF kon niet volledig deelnemen aan deze winst omdat het zijn positie moest blijven terugbrengen tot 25%. (Meer informatie over de verschillen tussen beleggingsfondsen en ETF's in Mutual Fund of ETF: wat is geschikt voor u? )

Cash drag Indexen hebben geen cashposities, maar ETF's wel. Contante geld kan met tussenpozen worden opgebouwd als gevolg van dividendbetalingen, overnight-tegoeden en handelsactiviteiten. De vertraging tussen het ontvangen en het herinvesteren van het contante geld kan tot een verschil leiden. Dividendfondsen met hoge uitbetalingrendementen zijn het meest vatbaar. Een voorbeeld hiervan is de iShares DJ Utilities ETF. De bijdrage van "cash drag" aan tracking error tot nu toe was vrij klein.

Indexwijzigingen ETF's volgen indexen op en wanneer de indexen worden bijgewerkt, moeten de ETF's dit voorbeeld volgen. Het bijwerken van de ETF-portefeuille brengt transactiekosten met zich mee. En het is misschien niet altijd mogelijk om het op dezelfde manier te doen als de index. Een aandeel dat is toegevoegd aan de ETF kan bijvoorbeeld een andere prijs hebben dan wat de indexmaker heeft geselecteerd.

Verschillende dividend-ETF's hebben het moeilijk gehad in 2008. De omzet in hun indices was hoog omdat veel hoogrenderende bedrijven hun dividenden aanzienlijk verminderden of elimineerden, waardoor ze uit de index moesten worden verwijderd.

Kapitaalwinstenuitkeringen ETF's zijn fiscaal efficiënter dan beleggingsfondsen, maar het is niettemin bekend dat ze vermogenswinsten verdelen die belastbaar zijn in de handen van houders van deelbewijzen. Hoewel het misschien niet meteen duidelijk is, creëren deze distributies een andere prestatie dan de index op basis van belastingen.

Indexen met een hoog omzetniveau in bedrijven (bijvoorbeeld fusies, overnames en spin-offs) zijn een bron van vermogenswinstenverdelingen. Hoe hoger de omloopsnelheid, hoe groter de kans dat de ETF gedwongen wordt om effecten met winst te verkopen.

Een van de meest dramatische gevallen was de 2007-distributie door Rydex Inverse 2x Select Sector Energy ETF, wat neerkomt op ongeveer 86% van de prijs per eenheid. Inverse en leveraged ETF's gebruiken swaps, futures en opties, en wanneer een geautoriseerde deelnemer een blok van eenheden wenst terug te betalen, moeten ze meestal worden verkocht om contanten te genereren voor de aflossing, wat tot meerwaarden kan leiden. Gewone ETF's kunnen een niet-belastbare, "in natura" -overdracht doen. (Lees Belastingen verlagen over ETF-winst om meer over dit probleem te weten te komen.)

Lenen van effecten Sommige ETF-bedrijven kunnen trackingfouten compenseren door middel van beveiligingslening, wat het uitlenen van holdings is in de ETF-portefeuille om fondsen voor short selling af te dekken. De uit deze praktijk verzamelde leenvergoedingen kunnen, indien gewenst, worden gebruikt om trackingfouten te verminderen.

Valutadekking Internationale ETF's met valutadekking mogen een benchmarkindex niet volgen vanwege de kosten van valutadekking, die niet altijd in het MER zijn belichaamd. Factoren die van invloed zijn op de indekkingskosten zijn marktvolatiliteit en renteverschillen, die van invloed zijn op de prijsstelling en prestaties van termijncontracten. (Zie Hedging with Currency Swaps voor meer informatie.)

Futures Roll Commodity-ETF's volgen in veel gevallen de prijs van een grondstof via de termijnmarkten en kopen het contract dat het dichtst bij de vervaldatum ligt. Naarmate de weken verstrijken en het contract bijna is verlopen, zal de ETF-aanbieder het verkopen (om levering te voorkomen) en het contract van de volgende maand kopen.Deze bewerking, ook wel de 'rol' genoemd, wordt elke maand herhaald.

Als contracten na expiratie hogere prijzen hebben (contango), zal de prijs voor de volgende maand een hogere prijs zijn, die een verlies met zich meebrengt. Dus zelfs als de spotprijs van de grondstof gelijk blijft of iets stijgt, kan de ETF nog steeds dalen. Omgekeerd, als futures verder weg van expiratie lagere prijzen hebben (backwardation), zal de ETF een opwaartse bias hebben. (Meer informatie over de futures-curve in Contango versus normale backwardation .)

De divergentie kan groot zijn. Een jaar of zo na het begin in 2006, verliet het oliefonds van de Verenigde Staten zijn benchmark, West Texas Intermediate ruwe olie, met 13%.

Constante leverage handhaven Leveraged en inverse ETF's gebruiken swaps, forwards en futures om dagelijks twee of drie keer de directe of omgekeerde return van een benchmarkindex te repliceren. Hiervoor moet de mand met derivaten dagelijks opnieuw worden gebalanceerd om ervoor te zorgen dat ze elke dag het opgegeven veelvoud van de wijziging in de index leveren.

De tracking error is minuscuul voor de dagelijkse verandering in indexen, maar sommige beleggers begrijpen mogelijk niet hoe leveraged en inverse ETF's werken en zullen de indruk hebben dat ze twee of drie keer de directe of omgekeerde indexverandering voor perioden moeten teruggeven langer dan een dag. Deze ETF's zullen dit echter meestal niet bereiken, omdat de dagelijkse herbalancering van de derivaten de hoeveelheid hoofdsom per periode verergert.

De bottom line Zoals je kunt zien, volgen ETF's niet altijd de sector of uitwisseling die ze verondersteld worden te wijten aan een aantal regels, voorschriften en tekortkomingen. Het is belangrijk om deze trackingfouten te begrijpen voordat u in ETF's investeert. (Zie voor meer informatie over ETF's Ontsierde Hefboom ETF Retourneren en Vijf ETF-fouten die u niet mag overzien . )