Als u denkt dat futures en andere derivaten de volatiliteit op de financiële markten vergroten en vooral verantwoordelijk zijn voor de financiële crisis van 2007-2008, staat u niet alleen. Derivaten worden vaker wel dan niet opgemaakt als de schuldige van de financiële ineenstorting. Maar verdienen futurescontracten en derivaten in het algemeen het harde oordeel dat we hen geven? Waarschijnlijk niet. Om deze financiële instrumenten recht te doen, moeten we ze begrijpen, hoe ze worden verhandeld, hun voor- en nadelen, en vooral, hoe futures en andere afgeleide producten zo van elkaar kunnen verschillen.

Futures Contracten

Futures zijn contracten die waarde ontlenen aan een onderliggende waarde, zoals een traditionele voorraad, een obligatie of aandelenindex. Futures zijn gestandaardiseerde contracten die worden verhandeld op een centrale beurs. Ze zijn een overeenkomst tussen twee partijen om iets te kopen of te verkopen op een toekomstige datum voor een bepaalde prijs genaamd "de toekomstige prijs van de onderliggende waarde". De partij die ermee instemt om te kopen, zou lang zijn en de partij die ermee instemt om te verkopen is kort. De partijen zijn afgestemd op hoeveelheid en prijs. De partijen die een futures-contract aangaan, hoeven geen fysiek actief te ruilen, maar alleen het verschil in de toekomstige prijs van de activaprijs op de eindvervaldag. Beide partijen moeten een initiële marge betalen (een fractie van de totale exposure) bij de uitwisseling. De contracten zijn gemarkeerd naar de markt; dat wil zeggen, het verschil tussen de basisprijs (de prijs waarvoor het contact is ingevoerd) en de verrekenprijs (meestal een gemiddelde van de prijzen van de laatste paar transacties) worden afgetrokken van of toegevoegd aan de account van de respectieve partijen. De volgende dag wordt de settlementprijs gebruikt als basisprijs. De partijen moeten extra geld op hun rekeningen boeken als de nieuwe basisprijs daalt onder een onderhoudsmarge (vooraf bepaald niveau). De belegger kan de positie op elk gewenst moment vóór de vervaldag afsluiten, maar moet verantwoordelijk zijn voor elke winst of verlies die hij van de positie heeft gemaakt.

Futures zijn een zeer belangrijk vehikel dat wordt gebruikt om verschillende soorten risico's af te dekken of te beheren. Bedrijven die zich bezighouden met buitenlandse handel gebruiken futures voor het beheer van het wisselkoersrisico, renterisico als ze een aanzienlijke investering moeten doen en ze sluiten een rente in afwachting van een koersdaling en prijsrisico om de prijzen van grondstoffen zoals olie, gewassen en metalen die als input dienen. Futures en derivaten helpen de efficiëntie van de onderliggende markt te vergroten, omdat ze de onvoorziene kosten van de aankoop van een actief verminderen. Het is bijvoorbeeld veel goedkoper en efficiënter om lang te gaan in S & P 500-futures dan om de index te repliceren door elke aandelen te kopen. Studies hebben ook aangetoond dat de introductie van futures in markten de handelsvolumes in het onderliggende segment als geheel verhoogt.Bijgevolg helpen futures de transactiekosten te verlagen en de liquiditeit te vergroten, aangezien deze worden beschouwd als een verzekering of een voertuig voor risicobeheer. (Kijk voor meer informatie: Hoe werken futurescontracten? )

Futures en prijsdetectie

Een ander belangrijk rol van futures op financiële markten is die van prijsontdekking. Toekomstige marktprijzen zijn afhankelijk van een continue stroom van informatie en transparantie. Veel factoren hebben invloed op de vraag en het aanbod van een actief en dus op de toekomst en de spotprijzen. Dit soort informatie wordt snel geabsorbeerd en weerspiegeld in toekomstige prijzen. Toekomstige prijzen voor contracten die de eindvervaldag naderen, convergeren naar de contante koers en bijgevolg dient de toekomstige prijs van dergelijke contracten als een proxy voor de prijs van de onderliggende waarde. Toekomstige prijzen geven ook een indicatie van de marktverwachtingen. Bijvoorbeeld: in het geval van een ramp met olie-exploratie zal de aanvoer van ruwe olie waarschijnlijk dalen, zodat de prijzen op de korte termijn zullen stijgen (misschien behoorlijk veel). Futures-contracten met latere looptijden kunnen echter op het niveau van voor de crisis blijven, omdat het aanbod naar verwachting uiteindelijk zal normaliseren. In tegenstelling tot wat algemeen wordt aangenomen, versterken toekomstige contracten de liquiditeit en verspreiding van informatie, wat leidt tot hogere handelsvolumes en een lagere volatiliteit. (Liquiditeit en volatiliteit zijn omgekeerd evenredig.) (Zie voor meer Interpretatie van volume voor de futuresmarkt .)

Ondanks bovenstaande voordelen genieten futurescontracten en andere derivaten een behoorlijk deel van de nadelen. Vanwege de aard van marginvereisten, kan men veel exposure krijgen, wat betekent dat een kleine beweging in de verkeerde richting tot grote verliezen kan leiden. Bovendien kan de dagelijkse markering op de markt de belegger onnodig onder druk zetten. Men moet een goede beoordeling van de richting en de minimale omvang van de markt zou zijn.

Derivaten zijn ook 'tijdverspillende' activa in de zin dat hun waarde afneemt naarmate hun vervaldatum nadert. Critici beweren ook dat futures en andere derivaten door speculanten worden gebruikt om op de markt te wedden en onnodige risico's te nemen. Futures-contracten hebben ook te maken met tegenpartijrisico's, zij het op een veel lager niveau vanwege de centrale tegenpartij clearing house (CCP). Als de markt bijvoorbeeld erg ver in dezelfde richting beweegt, kunnen veel partijen hun verplichtingen niet nakomen en zou de uitwisseling het risico moeten dragen. Clearing houses zijn echter beter toegerust om dit risico aan te pakken en verkleinen het risico door elke dag op de markt te markeren. Dit is een voordeel van futures boven andere derivaten. (Zie voor meer informatie: Hoe bedrijven derivaten gebruiken om risico's af te dekken .)

De wereld van derivaten

Afgezien van futures, wordt de wereld van derivaten ook vertegenwoordigd door producten die worden verhandeld over de toonbank (OTC) of tussen private partijen. Deze kunnen worden gestandaardiseerd of zeer op maat gemaakt voor geavanceerde marktdeelnemers. Forwards zijn zo'n afgeleid product dat net als futures is, behalve dat ze niet op een centrale beurs worden verhandeld en niet regelmatig op de markt worden gebracht.Deze niet-gereguleerde producten worden voornamelijk geconfronteerd met kredietrisico vanwege de kans dat een tegenpartij haar verplichting bij het aflopen van het contract niet nakomt. Deze op maat gemaakte producten zijn echter goed voor slechts 15% van een industrie van enkele honderden biljoenen dollar, en er zijn aanwijzingen dat de gestandaardiseerde onderdelen van OTC-markten uitstekend presteren. Een goed voorbeeld hiervan is het Lehman Brothers derivatenboek dat 5% van de wereldwijde derivatenmarkt vertegenwoordigde. Tachtig procent van de tegenpartijen bij deze transacties hebben zich binnen 5 weken na het faillissement van de bank gevestigd.

Nadat we futures zo gedetailleerd hebben besproken, kunnen we gerust zeggen dat ze niet verantwoordelijk waren voor de financiële crisis. De crisis werd veroorzaakt door de Amerikaanse huizenbubbelborst als gevolg van lakse regulering van de huizenmarkt, wat leidde tot een neerwaartse liquiditeitsspiraal. Lehman Brothers had simpelweg geen geld meer en AIG had een enorme ongedekte positie in de hypotheekmarkt ingenomen door credit default swaps (CDS), een zeer geavanceerd afgeleid product dat AIG verplichtte tegenpartijen te betalen wanneer hun door hypotheek gedekte effecten in gebreke waren. (Zie voor meer informatie: De financiële crisis van 2007-08 .)

De Bottom Line

Futures zijn een prima manier om risico's af te dekken en te beheersen; ze verbeteren de liquiditeit en prijsontdekking. Ze zijn echter gecompliceerd en men moet ze begrijpen voordat ze transacties beginnen. De roep om het reguleren van gestandaardiseerde derivaten (op exchange of OTC gebaseerd) zou het negatieve neveneffect kunnen hebben van het opdrogen van liquiditeit om iets te repareren dat niet noodzakelijkerwijs kapot is.