Credit Event binaire opties (CEBO's) werden voor het eerst geïntroduceerd door de Chicago Board Options Exchange (CBOE) in de tweede helft van 2007 als een middel om deel te nemen aan de bloeiende kredietderivatenmarkt. De actiefste kredietderivaten op dat moment waren credit default swaps (CDS's), waarvan de markt exponentieel groeide, van een notionele waarde van $ 180 miljard in 1998 tot $ 57 biljoen in 2007, volgens de Bank for International Settlements. CEBO's vertegenwoordigden de poging van CBOE om CDS's en CDS-indexen te vertalen naar een gereguleerde en gecentraliseerde uitwisseling.

CEBO's hadden echter nooit een kans om op te stijgen, omdat de ontwikkeling van een robuuste markt voor hen werd belemmerd door de wereldwijde kredietcrisis van 2008. De Chicago Board startte vervolgens in maart 2011 herontworpen CEBO-contracten. Maar drie jaar later bleek de tweede poging niet meer succesvol dan de eerste, omdat de vraag naar kredietderivaten werd onderdrukt door een wereldwijde economische boom en een brullende bullmarkt.

Basisfuncties

CEBO's zijn ontworpen om bescherming te bieden tegen zogenaamde "kredietgebeurtenissen" en zijn dus behoorlijk verschillend van standaard call- en put-opties. Kredietgebeurtenissen verwijzen meestal naar drie ongunstige ontwikkelingen die van invloed kunnen zijn op de kredietwaardigheid van een bedrijf - wanbetaling of faillissement, niet-betaling van rente of hoofdsom, of schuldsanering. De Chicago Board specificeert echter slechts één credit event voor zijn CEBO's, i. e. faillissement, om elke dubbelzinnigheid bij het definiëren van een kredietgebeurtenis te verminderen.

CEBO's hebben ook een binaire uitkomst en betalen een vast maximum notioneel bedrag van $ 1, 000 bij bevestiging van een kredietgebeurtenis (dwz dat het onderliggende bedrijf failliet verklaard is) en waardeloos verlopen als het bedrijf niet tijdens de looptijd van de optie failliet verklaren.

Prijsinterpretatie

CEBO's worden in penny-verhogingen genoteerd, beginnend bij een minimale verhandelbare prijs van $ 0. 01 tot een maximale verhandelbare prijs van $ 1. 00. Elk CEBO heeft een vermenigvuldiger van 1000, waardoor het een dollarwaarde heeft tussen $ 0 en $ 1, 000. De minimale tick-waarde voor een CEBO is dus $ 10 (dat wil zeggen de multiplier van 1000 x de minimale tick-size van $ 0. 01).

De prijs of premie van een CEBO is gebaseerd op de som van de verdisconteerde kansen van een kredietgebeurtenis die zich voordoet gedurende de looptijd van het optiecontract. De premie geeft dus de waarschijnlijkheid van een faillissement in het onderliggende bedrijf weer voordat de optie vervalt. Dus een premie van $ 0. 20 weerspiegelt een 20% kans op een faillissement gedurende de looptijd van de optie, terwijl een premie van $ 0. 35 geeft 35% kans op faillissement aan.

Typen CEBO's

Er zijn twee soorten CEBO's:

• Single-namen : dit zijn CEBO's van een bedrijf (bekend als de "referentie-entiteit") dat de overheidsschuld heeft uitgegeven of gegarandeerd uitstekend.CEBO's houden geen rekening met alle schuldverplichtingen van een bedrijf; in plaats daarvan gebruikt de CBOE een specifieke schuldkwestie geïdentificeerd als een "referentieverplichting" om het optreden van een kredietgebeurtenis voor het bedrijf te identificeren. Bijvoorbeeld, vanaf maart 2014, Bank of America (NYSE: BAC BACBank van America Corp27. 82-0. 18% Created with Highstock 4. 2. 6 ) 3. 625% 2016 Senior Notes waren de referentieverplichting voor het CEBO van december 2014 op Bank of America.
• Basket-CEBO : dit is een pakket van meerdere "referentie-entiteiten. "Basket-CEBO's kunnen worden gerefereerd aan schuldbewijzen van bedrijven in dezelfde economische sector, of aan schuldbewijzen van bedrijven met dezelfde kredietkwaliteit. Op de noteringsdatum specificeert CBOE verschillende parameters van de basket, zoals de componenten en hun gewichten. De recovery rate, die de restwaarde is van een bedrijf na een faillissement, wordt ook vermeld.

Voorbeeld van een mandje-CEBO

Beschouw bijvoorbeeld een mand met een nominale waarde van $ 1, 000, die 10 gelijk gewogen componenten in de energiesector bevat (elk 10% gewicht) en met een herstelpercentage van 30 % opgegeven voor elk bedrijf. De meeste basket-CEBO's zijn gestructureerd voor meerdere uitbetalingen, wat betekent dat een uitbetaling automatisch wordt geactiveerd telkens wanneer zich een credit event voordoet voor een onderdeel van de basket, i. e. een onderneming met rechtspersoonlijkheid verklaart een faillissement.

De uitbetaling wordt berekend als: de nominale waarde van het winkelmandje x het gewicht van component x (1 - herstelpercentage). Dus, in dit voorbeeld, als één bedrijf een faillissement claimt, zou de uitbetaling $ 70 zijn; het zou uit de korf worden verwijderd en het CEBO-contract zou blijven worden verhandeld. Als twee bedrijven failliet gaan, is de uitbetaling $ 140, enzovoort. De maximale uitbetaling van $ 700 zou plaatsvinden als er een wereldwijde financiële catastrofe zou zijn en alle 10 bedrijven in de basket failliet zouden zijn verklaard vóór het aflopen van het CEBO.

Aanvragen van CEBO's

• Hedge-bedrijfsschuld : een longpositie in een single-name CEBO kan effectief worden gebruikt om het kredietrisico van de schulden van een bedrijf af te dekken, terwijl een mand-CEBO kan worden gebruikt om krediet te verminderen risico van een specifieke sector. CEBO's kunnen ook worden gebruikt om het kredietrisico van een obligatieportefeuille waar nodig aan te passen.
• Hedge-aandelenblootstelling : CEBO's hebben een zeer hoge correlatie met putoptie-volatiliteit. Ze kunnen daarom worden gebruikt als een alternatief voor aandelen om blootstelling aan aandelen te hedgen.
• Hedge-volatiliteit : de correlaties tussen aandelenkoersen, kredietspreads en volatiliteit nemen doorgaans toe tijdens periodes van financiële stress, zoals het geval was tijdens de wereldwijde financiële crisis van 2008. Een longpositie in een brede basket-CEBO kan in dergelijke tijden een effectieve hedging bieden tegen extreme volatiliteit.

Voordelen van CEBO's:

• Aangezien het hier om op de beurs verhandelde instrumenten gaat, hebben CEBO's het voordeel dat ze transparant zijn, gestandaardiseerde voorwaarden hebben en het tegenpartijrisico vrijwel elimineren.
• De kleinere nominale afmetingen van de opnieuw ontworpen CEBO's - $ 1, 000, in tegenstelling tot $ 100.000 in hun vroegere incarnatie - maken ze geschikt voor gebruik door geavanceerde retailbeleggers.
• CEBO's, zoals opties, kunnen worden verhandeld op een effectenrekening, waardoor het een handige manier is voor handelaars om credits te verhandelen.

tegens van CEBO's:

Het grootste nadeel van CEBO's is dat de verwachte vraag naar deze producten niet is uitgekomen. CBOE rolde in eerste instantie CEBO's uit in 10 bedrijven in maart 2011 en een maand later voegde CEBO's toe aan vijf toonaangevende financiële ondernemingen - Bank of America, Citigroup (NYSE: C CCitigroup Inc74. 05-0. 92% Gemaakt met Highstock 4. 2. 6 ), JPMorgan Chase (NYSE: JPM JPMJPMorgan Chase & Co101. 41-0. 18% Created with Highstock 4. 2. 6 ), Goldman Sachs (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc244. 40-1. 01% Created with Highstock 4. 2. 6 ) en Morgan Stanley (NYSE: MS MSMorgan Stanley50, 02-0, 79% gemaakt met Highstock 4. 2. 6 ). Echter, in maart 2014 waren de enige beschikbare CEBO's op deze vijf financiële reuzen, met als enige beschikbare vervaldatum december 2014.

De bottom line

De voorgestelde overgang van credit default swaps naar beurzen zoals Intercontinental Exchange (ICE) en Chicago Mercantile Exchange (CME) kan de beperkte aantrekkingskracht van CEBO's op institutionele beleggers verder verminderen. CEBO's lijken echter bijzonder nuttig voor geavanceerde particuliere beleggers, omdat zij hen in staat stellen deel te nemen aan de kredietmarkt - die tot nu toe het exclusieve domein van institutionele spelers was - en hen ook een alternatief bieden om hun schuld- en aandelenportefeuilles af te dekken. Hoewel er vanaf maart 2014 weinig vraag is naar CEBO's, kan het onvermijdelijke begin van een barbaarse bearmarkt in de komende jaren de vraag voor hen nieuw leven inblazen en mogelijk leiden tot CBOE die CEBO's aan meer emittenten aanbiedt.