Wanneer J. Kyle Bass op een markt belt, moet hij niet lichtvaardig worden opgevat. Bass, die de oprichter en het principe is van Hayman Capital Management LP uit Dallas in Dallas, was een van de weinige geldmanagers die voorzag van de subprime-meltdown in 2008. Hij stond ook vooraan met voorspellingen van de crises die Japan omsingelden en Argentinië. Vanaf februari 2016 is zijn laatste voorspelling, aangekondigd in een brief aan zijn investeerders, dat hij een "harde landing" verwacht voor China en de wereldeconomie wanneer China gedwongen wordt om zijn valuta te devalueren om te voorkomen wat hij noemt "een tikkende tijdbom" "In het banksysteem van het land. Hij zegt dat de enorme omvang van de crisis de financiële crisis in de VS zal doen vervagen, maar het zal niet in de buurt komen van de negatieve gevolgen voor de wereldeconomie. Dit is een uitsplitsing van Bass 'redenering en de mogelijkheid voor investeerders.

De kern van het argument van Bass voor een dreigende bankcrisis is de enorme groei van het banksysteem zelf. Hij schat dat bankactiva vandaag zijn uitgegroeid tot bijna 400% van de bruto binnenlandse productie (bbp) van China. Hij vergelijkt dit met het Amerikaanse banksysteem voorafgaand aan de financiële crisis, die $ 16 had. 5 biljoen aan activa ter waarde van 100% van het Amerikaanse bbp.

Waarom Bass is bearish in China

Volgens Bass is de kredietgroei in het Chinese banksysteem ongekend en zal deze ongetwijfeld leiden tot slecht presterende leningen. Op dat niveau zal de last op bankreserves vereisen dat de overheid instapt en de banken herkapitaliseert en de valuta devalueert om de druk te verlichten.

Bass beklemtoont dat het bedrag van de door banken gedragen reserves enorm wordt overschat vanwege een "schaduwbanksysteem" dat een groot deel van slecht presterende activa verbergt. De vereiste voor China's kapitaalreserve is 75%. Chinese banken vertrouwen sterk op Wealth Management Products (WMP), die vergelijkbaar zijn met spaarrekeningen maar niet zijn opgenomen in de balans. Dit heeft tot gevolg dat de banken binnen de reglementaire kapitaalratio's blijven, maar het kan de ware kapitalisatie van de banken ondermijnen. Trust Beneficiary Rights (TBRs) zijn een ander, gevaarlijker instrument dat de banken gebruiken om kredietverliezen te verbergen. Leningen die niet presteren, worden omgezet in TBR's, die buiten het zicht van toezichthouders liggen; de banken behouden echter het kredietrisico.

Deze financiële constructies vormen een tikkende tijdbom in het zicht van Bass. Hij verwacht dat het uiteindelijk zal blazen, waardoor de regering gedwongen wordt om de yuan te devalueren, de dubieuze schuld af te schrijven en de banksector te herkapitaliseren, wat allemaal inflatoir zou kunnen zijn. Omdat China zwaar op schuldinvesteringen voor zijn groei en vreemde valuta is gesteund om reserves te stabiliseren, zal het waarschijnlijk een harde landing ervaren wanneer schuldinvesteringen ophouden en vreemde valuta het land ontvluchten.

China deed iets soortgelijks in 2002 toen zijn verliezen meer dan 30% van de activa in het bankwezen bedroegen. De activa zijn echter gegroeid tot bijna 400% van het bbp, dus zelfs dezelfde verhouding tussen kredietverliezen en activa zal catastrofaal zijn wat betreft de impact op de reserves. Bass ziet echter niet hetzelfde besmettingsniveau dat zich over de hele wereld verspreidde toen de Amerikaanse financiële crisis toesloeg. Het Aziatische bbp zal hard worden getroffen, maar het kan alleen maar resulteren in een daling van de Amerikaanse bbp-groei met 1,5%, wat ernstig zou kunnen zijn als het bbp minder dan 2,5% zou groeien. Omdat de VS zijn banken al hebben geherkapitaliseerd, is er geen systeemrisico voor het banksysteem.

De investeringskans

Bass verwacht dat de Chinese overheid zijn valuta met maar liefst 15% tot 20% zal devalueren, dus heeft hij een aanzienlijke shortpositie in de yuan ingenomen. Het is geen handel die hij aanbeveelt voor angsthazen, want hij kan worden verplicht om zijn positie te houden voor maximaal twee jaar, terwijl de ergste van de crisis zich ontvouwt.

Bass wordt vergezeld door een handvol geldmanagers in zijn bearish kijk op China. Onder hen is George Soros, die door de Chinese regering is gewaarschuwd om geen "oorlog te voeren" tegen de yuan. De Chinese overheid en bankleiders hebben onvermurwbaar verklaard dat hun banksysteem sterk is.