Een nieuw rapport van de Pacific Investment Management Company (PIMCO) benadrukt de rol die een actieve fondsbeheerder kan spelen bij het maximaliseren van een portefeuille high-yieldobligaties. Het rapport, uitgegeven in maart 2016, komt op de voet van een PIMCO-whitepaper van december 2015 getiteld "High Yield, High Opportunity. "

Het PIMCO-rapport prijst trots de recente prestaties van het PIMCO High Yield Gemeentelijk Obligatiefonds, dat in 2015 een stijging van 32% boekte. Dit overtreft ruim de 81% groei voor de Barclays High Yield Municipal Index, die PIMCO gebruikt als benchmark. Het is ongebruikelijk dat een beleggingsfonds zijn benchmark met een factor van 3. 5 op 1 overtreft. Het is dus de moeite waard om te horen wat het managementteam van PIMCO hieraan toevoegt.

Kredietenselectie en outperformance

Chronisch lage rendementen waren de norm voor vastrentende beleggers sinds de uitbarsting van de Grote Recessie. Ultra lage beleidskoers van centrale banken over de hele wereld blijft de obligatiemarktinstrumenten drukken, waardoor zelfs conservatieve beleggers hogere risiconiveaus voor een redelijke rente moeten nemen.

Hoewel de gemeentes niet ongedeerd uit de economische strijd van de afgelopen acht jaar kwamen, presteerden ze veel beter dan vergelijkbare bedrijfskwesties. Met ingang van maart 2016 vertonen de MB-muni-obligaties een wanbetalingspercentage van 4 11% over de voorgaande 10 jaar. Ba-rated bedrijfsobligaties kwamen in dezelfde periode uit op een cumulatief percentage van 18. 69%.

Kredietbeslissingen zijn over het algemeen overdreven in hoogrenderende markten. Een subbeleggingskwaliteit, of junk, obligatie belooft hogere coupons in ruil voor een grotere risico voor de koper. Als er obligatiebetalingen worden gedaan, worden beleggers beloond; Als er geen betalingen worden gedaan, kan de obligatie in gebreke blijven en beleggers moeten grote verliezen lijden.

Het is de stellingname van leidinggevend personeel voor het PIMCO High Yield Bond Fund, met name executive vice-presidenten David Hammer en Sean McCarthy, dat de beste managers de beste fondsen maken omdat de beste managers verstandige kredietselecties doen.

Voorbeelden van creditenselecties van PIMCO

Mr. Hammer schreef het succes van zijn fonds toe aan een vroege kans in de tabakssector van de Master Settlement Agreement (MSA) - een component die in 2015 meer dan 15% terugkwam - en een principiële focus op kredietkwaliteit bij subbeleggingsobligaties.

De MSA-tabaksobligaties zijn een speciaal geval. Elke obligatie wordt gewaarborgd door een vordering op jaarlijkse afwikkelingsbetalingen van Amerikaanse tabaksproducenten aan de staten en het District of Columbia. Deze betalingen - die eeuwigdurend zijn - zijn het resultaat van een gerechtelijke schikking in 1998 tussen de toenmalige vier grootste tabaksondernemingen en 52 advocaten-generaal. De voorwaarden van de Master Settlement Agreement vereisten dat de tabaksondernemingen grote jaarlijkse betalingen aan de staten moesten doen en veel reclamepraktijken moesten beteugelen; in ruil daarvoor werden fabrikanten vrijgesteld van alle vroegere en toekomstige verplichtingen uit de kosten van de gezondheidszorg en claims.

MSA-betalingen waren gekoppeld aan $ 9 miljard per jaar, maar blijven onderworpen aan aanpassingen op basis van sigarettenverkopen, inflatie en andere variabelen. In 2015 hebben 17 staten MSA-tabaksbanden uitgegeven. Die obligaties vertegenwoordigden een van de grootste, meest liquide en best presterende segmenten van de gemeentelijke obligatiemarkt.

Twee decennia van afnemende sigarettenconsumptie bedreigen de solvabiliteit van MSA-tabaksbanden, en daarom vallen ze in de categorie met hoog rendement. Toch gedragen MSA-obligaties zich niet zoals de meeste bedrijfsobligaties die in gebreke zijn. In plaats van te worden geconfronteerd met liquidatie en onzekere claims, zoals een bedrijfsemittent, blijven de obligaties van het tabaksvertrouwen uitstaan ​​en worden betalingen gedaan met alle MSA-betalingen die binnenkomen. MSA-tabaksbanden blijven betalen totdat de tabaksverkoop verdwijnt.

Sean McCarthy, tevens hoofd van het gemeentelijke kredietonderzoek bij PIMCO, benadrukt het besluit van zijn fonds om Puerto Ricaanse effecten te vermijden als optelling door aftrekking. Bezorgdheid over Puerto Ricaanse schulden en economische instabiliteit verpletterde gemeentelijke obligaties in de regio, maar niet tot na de toevallige exit van PIMCO.

Het overdrijven van de zaak voor Alpha

Alpha, vaak aangehaald als de maatstaf voor effectief fondsbeheer, is een belangrijke statistiek voor het PIMCO High Yield Gemeentelijk Obligatiefonds en andere actief beheerde fondsen. Een hoge alfa wordt gebruikt om hoger dan gemiddelde fondsuitgaven of portfolioomzet te rechtvaardigen, die beide van toepassing zijn op het High Yield Muni Bond-fonds.

Mr. McCarthy en Mr. Hammer benadrukken het belang van verder kijken dan alleen credit ratings om alfa te genereren in een obligatieportefeuille. Hun managementteam bijvoorbeeld, gebruikte een voor risico gecorrigeerde analyse om de algemene verplichting (GO) van de stad Chicago als een kans te identificeren. Moody's heeft de schuldenlast van Chicago naar junk-status mei 2015 verlaagd, inclusief de toenmalige $ 8. 1 miljard GO-obligaties. Standard & Poor's verlaagden ook de schulden van Chicago in juli 2015, maar niet naar de rommelstatus.

Ondanks de recente kredietverlagingen en schijnbaar eindeloze begrotingsmoeilijkheden, negeerde PIMCO de krantenkoppen en maakte een toewijzing aan Chicago GO-schuld medio 2015. Ze noemden stijgingen van de werkgelegenheid en recente verhogingen van de onroerende voorheffing als redenen voor couponoptimisme.

Wat het rapport van PIMCO niet benadrukt, is dat alpha altijd hogere kosten met zich meebrengt, terwijl zelfs de beste managers de markt het grootste deel van de tijd verslaan. Bovendien is het niet meteen duidelijk voor de dagelijkse belegger wie de beste managers zijn en of alfa al dan niet gedurende een lange periode kan worden gehandhaafd.