Welke prijs moet u betalen voor de aandelen van een bedrijf? Als het doel is om snelgroeiende bedrijven te verkopen tegen lage groeiprijzen, biedt de price-to-book ratio (P / B) beleggers een handige, zij het vrij ruwe, aanpak om ondergewaardeerde bedrijven te vinden. Het is echter belangrijk om precies te begrijpen wat de ratio u kan vertellen en wanneer het misschien geen geschikt meetinstrument is.

Moeilijkheden bij het bepalen van de waarde
Stel dat u een bedrijf identificeert met sterke winsten en solide groeivooruitzichten. Hoeveel moet je ervoor betalen? Om deze vraag te beantwoorden, zou je een mooie tool zoals discounted cash flow analysis kunnen gebruiken om een ​​reële waarde te bieden. Maar DCF kan lastig zijn om goed te krijgen, zelfs als je de wiskunde kunt beheren. Het vereist een nauwkeurige schatting van toekomstige kasstromen, maar het kan heel moeilijk zijn om er meer dan een jaar of twee in de toekomst uit te zien. DCF eist ook het rendement dat investeerders op een bepaald aandeel nodig hebben, een ander getal dat moeilijk nauwkeurig te produceren is.

Wat is P / B?
Er is een eenvoudigere manier om de waarde te meten. Price-to-book value (P / B) is de verhouding tussen de marktprijs van de aandelen van een bedrijf (aandelenkoers) en de boekwaarde van het eigen vermogen. De boekwaarde van het eigen vermogen is op zijn beurt de waarde van de activa van een onderneming die op de balans wordt uitgedrukt. Dit aantal wordt gedefinieerd als het verschil tussen de boekwaarde van activa en de boekwaarde van verplichtingen.

Stel dat een bedrijf $ 100 miljoen aan activa op de balans heeft en $ 75 miljoen aan verplichtingen. De boekwaarde van dat bedrijf zou $ 25 miljoen zijn. Als er 10 miljoen uitstaande aandelen zijn, vertegenwoordigt elk aandeel $ 2. 50 van de boekwaarde. Als elk aandeel op de markt op $ 5 verkoopt, zou de verhouding P / B 2 (5/2, 50) zijn.

Wat zegt P / B ons?
Voor waardebeleggers blijft P / B een beproefde methode om goedkope voorraden te vinden die de markt heeft verwaarloosd. Als een bedrijf voor minder dan de boekwaarde handelt (of een P / B minder dan één heeft), vertelt het normaal gesproken investeerders een van de twee dingen: ofwel is de markt van mening dat de waarde van het actief te hoog is, of het bedrijf verdient een zeer slechte (zelfs negatief) rendement op zijn vermogen.

Als de eerste waar is, wordt het beleggers geadviseerd de aandelen van de onderneming te vermijden, omdat de kans bestaat dat de waarde van de activa een neerwaartse correctie door de markt zal ondergaan, waardoor de beleggers een negatief rendement zullen hebben. Als dat laatste het geval is, bestaat de kans dat nieuw management of nieuwe bedrijfsomstandigheden een ommekeer in de vooruitzichten zullen veroorzaken en een sterk positief rendement zullen opleveren. Zelfs als dit niet gebeurt, kan een bedrijf dat tegen minder dan de boekwaarde handelt, worden opgesplitst voor zijn activawaarde, waardoor de aandeelhouders winst kunnen maken.

Een onderneming met een zeer hoge aandelenkoers ten opzichte van haar activawaarde, is waarschijnlijk een onderneming die een zeer hoog rendement op haar activa heeft behaald.Elk extra goed nieuws kan al in de prijs worden verantwoord.

Het beste van alles is dat P / B een waardevolle realiteitscheck oplevert voor beleggers die op zoek zijn naar groei tegen een redelijke prijs. Grote discrepanties tussen P / B en ROE, een belangrijke groeiperiode, kunnen soms een rode vlag op bedrijven uitzenden. Overgewaardeerde groeiaandelen vertonen vaak een combinatie van lage ROE en hoge P / B-verhoudingen. Als de ROE van een bedrijf groeit, moet de P / B-ratio hetzelfde zijn.

Geen magische kogel
Ondanks zijn eenvoud doet P / B geen magie. In de eerste plaats is de ratio eigenlijk alleen nuttig wanneer u kijkt naar kapitaalintensieve bedrijven of financiële bedrijven met veel troeven in de boeken. Dankzij conservatieve boekhoudregels negeert de boekwaarde volledig de immateriële activa zoals merknaam, goodwill, patenten en ander intellectueel eigendom gecreëerd door een bedrijf. Boekwaarde heeft niet veel betekenis voor op diensten gebaseerde bedrijven met weinig tastbare activa. Denk aan softwaregigant Microsoft, wiens grootste waarde wordt bepaald door intellectuele eigendom in plaats van fysieke eigendom; zijn aandelen zijn zelden verkocht voor minder dan 10 keer de boekwaarde. Met andere woorden, de aandelenwaarde van Microsoft heeft weinig te maken met de boekwaarde.

Boekwaarde biedt niet echt inzicht in bedrijven met hoge schulden of aanhoudende verliezen. Schulden kunnen de verplichtingen van een onderneming zodanig verhogen dat ze een groot deel van de boekwaarde van haar harde activa vernietigen, waardoor kunstmatig hoge P / B-waarden worden gecreëerd. Bedrijven met een hoge schuldenlast - zoals die betrokken zijn bij bijvoorbeeld kabel- en draadloze telecommunicatie - hebben P / B-ratio's die hun vermogen onderschatten. Voor bedrijven met een reeks verliezen kan de boekwaarde negatief zijn en dus betekenisloos.

Achter de schermen kunnen niet-operationele problemen de boekwaarde zo beïnvloeden dat deze niet langer de werkelijke waarde van activa weergeeft. Om te beginnen weerspiegelt de boekwaarde van een actief de oorspronkelijke kosten, wat niet echt helpt wanneer activa verouderen. Ten tweede kan hun waarde aanzienlijk afwijken van de marktwaarde als de winstkracht van de activa is toegenomen of afgenomen sinds de aankoop. Alleen inflatie kan er wel voor zorgen dat de boekwaarde van activa lager is dan de huidige marktwaarde.

Tegelijkertijd kunnen bedrijven hun kasreserves verhogen of verlagen, wat in feite de boekwaarde verandert, maar zonder dat de bedrijfsvoering verandert. Als een bedrijf er bijvoorbeeld voor kiest om contant geld van de balans te nemen en het in de reserve te plaatsen om een ​​pensioenplan te financieren, zal de boekwaarde dalen. Aandeleninkopen verstoren ook de verhouding door het kapitaal op de balans van een onderneming te verminderen.

De bottom line
Toegegeven, de P / B-ratio heeft tekortkomingen die beleggers moeten herkennen. Maar het biedt een eenvoudig te gebruiken hulpmiddel voor het identificeren van duidelijk onder of overgewaardeerde bedrijven. Om deze reden zal de relatie tussen aandelenkoers en boekwaarde altijd de aandacht trekken van beleggers.