In het huidige tijdperk van toenemende globalisering en verhoogde valutavolatiliteit hebben veranderingen in wisselkoersen een aanzienlijke invloed op de bedrijfsvoering en winstgevendheid van bedrijven. Wisselkoersfluctuaties treffen niet alleen multinationals en grote bedrijven, maar ook kleine en middelgrote ondernemingen, zelfs degenen die alleen in hun eigen land actief zijn. Hoewel het begrijpen en beheren van wisselkoersrisico's een onderwerp van evident belang is voor ondernemers, moeten beleggers er ook bekend mee zijn vanwege de enorme impact die het kan hebben op hun beleggingen.

Economische of operationele blootstelling

Bedrijven worden blootgesteld aan drie soorten risico's die worden veroorzaakt door wisselkoersvolatiliteit:

• Transactieblootstelling - Dit komt voort uit het effect dat wisselkoersschommelingen hebben op een de verplichtingen van het bedrijf om in de toekomst in vreemde valuta luidende of nog in omloop zijnde betalingen te doen of te ontvangen. Dit soort blootstelling is van korte tot middellange termijn van aard.

• Translation exposure - Deze exposure vloeit voort uit het effect van valutaschommelingen op de geconsolideerde jaarrekening van een onderneming, vooral wanneer het buitenlandse dochterondernemingen heeft. Dit soort blootstelling is van middellange tot lange termijn.
• Economische (of operationele) blootstelling - Dit is minder bekend dan de vorige twee, maar vormt desalniettemin een aanzienlijk risico. Het wordt veroorzaakt door het effect van onverwachte wisselkoersschommelingen op de toekomstige kasstromen en marktwaarde van een bedrijf en heeft een langetermijnkarakter. De impact kan aanzienlijk zijn, omdat onverwachte wisselkoersveranderingen een grote invloed kunnen hebben op de concurrentiepositie van een bedrijf, zelfs als deze niet opereert of in het buitenland verkoopt. Een Amerikaanse meubelfabrikant die alleen lokaal verkoopt, heeft bijvoorbeeld te kampen met invoer uit Azië en Europa, die goedkoper en dus concurrerender kan worden als de dollar aanzienlijk sterker wordt.

Merk op dat de economische blootstelling omgaat met onverwachte veranderingen in wisselkoersen - die per definitie onmogelijk te voorspellen zijn - omdat het management van een bedrijf zijn budgetten en voorspellingen baseert op bepaalde aannames van wisselkoersen, die de verwachte verandering in de valutakoersen. Hoewel de transactie- en translatieblootstelling nauwkeurig kan worden geschat en daarom kan worden afgedekt, is het bovendien moeilijk om de economische blootstelling precies te kwantificeren en daarom is het lastig om deze af te dekken.

Een voorbeeld van economische exposure

Hier is een hypothetisch voorbeeld van economische exposure. Overweeg een grote Amerikaanse farmaceutische onderneming met dochterondernemingen en activiteiten in een aantal landen over de hele wereld. De grootste exportmarkten van het bedrijf zijn Europa en Japan, die samen goed zijn voor 40% van de jaarlijkse inkomsten.Het management had rekening gehouden met een gemiddelde daling van 3% voor de dollar ten opzichte van de euro en Japanse yen voor het lopende jaar en de volgende twee jaar. Hun bearish kijk op de dollar was gebaseerd op zaken als de terugkerende budgettaire impasse van de VS, evenals de groeiende begrotings- en lopende rekeningtekorten, waarvan ze dachten dat die de komende tijd zwaar zouden wegen op de greenback.

Een snel verbeterende Amerikaanse economie heeft echter speculatie op gang gebracht dat de Federal Reserve mogelijk sneller klaar is dan verwacht om het monetaire beleid aan te scherpen. De dollar is als gevolg hiervan gegroeid en heeft de afgelopen paar maanden ongeveer 5% gewonnen ten opzichte van de euro en de yen. De vooruitzichten voor de komende twee jaar wijzen op verdere winsten voor de dollar, omdat het monetaire beleid in Japan zeer stimulerend blijft en de Europese economie net uit de recessie is gekomen.

Het farmaceutische bedrijf in de VS heeft niet alleen te maken met transactieblootstelling (vanwege de grote exportverkopen) en vertaalrisico (omdat het over wereldwijde dochterondernemingen beschikt), maar ook met economische exposure. Bedenk dat het management had verwacht dat de dollar over een periode van drie jaar jaarlijks ongeveer 3% zou afnemen ten opzichte van de euro en de yen, maar de Greenback is al 5% gestegen ten opzichte van deze valuta, een verschil van 8 procentpunten en een groei. Dit heeft uiteraard een negatief effect op de verkoop en de kasstromen van het bedrijf. Slimme beleggers hebben de uitdagingen van het bedrijf al aangegrepen door deze wisselkoersschommelingen en het aandeel is de afgelopen maanden met 7% gedaald.

Berekening van economische blootstelling

(Opmerking: deze sectie veronderstelt enige kennis van basisstatistieken). De waarde van een buitenlands actief of buitenlandse kasstroom fluctueert als de wisselkoers verandert. Uit uw Statistics 101-klasse zou u weten dat een regressieanalyse van de activawaarde (P) versus de contante wisselkoers (S) de volgende regressievergelijking zou moeten opleveren:

P = a + (bx S) + e > waar a de regressieconstante is, b de regressiecoëfficiënt is, en e een willekeurige foutterm is met een gemiddelde van nul. De regressiecoëfficiënt b is een maat voor de economische blootstelling en meet de gevoeligheid van de dollarwaarde van het actief ten opzichte van de wisselkoers.

De regressiecoëfficiënt wordt gedefinieerd als de verhouding van de covariantie tussen de activawaarde en de wisselkoers, tot de variantie van de contantkoers. Wiskundig is dit gedefinieerd als:

b = Cov (P, S) / Var (S)

Een numeriek voorbeeld

Een Amerikaans farmaceutisch bedrijf (noem het USMed) heeft een aandeel van 10% in een snelgroeiend Europees bedrijf bedrijf - laten we het EuroMax noemen. USMed maakt zich zorgen over een mogelijke langetermijndaling in de euro en wil de dollarwaarde van zijn EuroMax-belang maximaliseren, en zijn economische blootstelling schatten.

Als P de waarde vertegenwoordigt van het 10% -belang van USMed in EuroMax uitgedrukt in dollar, en S de contante euro-koers is, dan is de covariantie tussen P en S (dwz de manier waarop ze samen bewegen):

Cov (P , S) = -1. 875

Var (S) = 0. 015625

Daarom, b = -1. 875 / (0. 015625) = -EUR 120 miljoen

De economische blootstelling van USMed is daarom EUR 120 miljoen negatief, wat betekent dat de waarde van zijn belang in EuroMed afneemt naarmate de euro sterker wordt, en stijgt naarmate de euro zwakker wordt .

In dit voorbeeld hebben we voor de eenvoud een 50-50-mogelijkheid (van een sterkere of zwakkere euro) gebruikt. Er kunnen echter ook verschillende kansen worden gebruikt, in welk geval de berekeningen een gewogen gemiddelde van deze kansen zijn.

Bepaling van de operationele blootstelling

De blootstelling van een bedrijf wordt hoofdzakelijk bepaald door twee factoren:

Zijn de markten waar het bedrijf zijn inputs ontvangt en zijn producten concurrerend of monopolistisch verkoopt? De operationele blootstelling is hoger als de inputkosten van een bedrijf of de productprijzen gevoelig zijn voor valutaschommelingen. Als zowel kosten als prijzen gevoelig zijn of niet gevoelig zijn voor valutaschommelingen, compenseren deze effecten elkaar en verminderen ze de operationele blootstelling.

Kan het bedrijf zijn markten, productmix en invoerbron aanpassen in reactie op valutaschommelingen? Flexibiliteit in dit geval zou duiden op minder operationele blootstelling, terwijl inflexibiliteit een grotere werkingsblootstelling zou suggereren.

• Managing operating exposure
• De risico's van operationele of economische blootstelling kunnen worden verlicht door middel van operationele strategieën of strategieën voor het beperken van valutarisico's.

Operationele strategieën

Diversificatie van productiefaciliteiten en markten voor producten: diversificatie zou het risico verminderen dat inherent is aan het hebben van productiefaciliteiten of verkoop geconcentreerd op een of twee markten. Het nadeel hiervan is echter dat het bedrijf mogelijk schaalvoordelen moet missen.

Sourcingflexibiliteit: het hebben van alternatieve bronnen voor sleutelinvoeringen is strategisch zinvol, in het geval dat wisselkoersbewegingen inputs te duur maken vanuit één regio.

• Diversificatie van financiering: toegang tot kapitaalmarkten in verschillende grote landen geeft een bedrijf de flexibiliteit om kapitaal aan te trekken op de markt met de goedkoopste kosten van fondsen.
• Strategieën ter beperking van het valutarisico
• De meest voorkomende strategieën in dit verband worden hieronder vermeld.

Valutastromen matchen: dit is een eenvoudig concept dat vereist dat de instroom en uitstroom van buitenlandse valuta worden gematcht. Als een Amerikaans bedrijf bijvoorbeeld een aanzienlijke instroom in euro's heeft en zijn schulden wil verhogen, moet het lenen overwegen in euro's.

Valutarisicoverdelingsovereenkomsten: Dit is een contractuele overeenkomst waarbij de twee partijen die betrokken zijn bij een verkoop- of inkoopcontract overeenkomen om het risico te delen dat voortvloeit uit wisselkoersschommelingen.Het betreft een prijsaanpassingsclausule, zodanig dat de basisprijs van de transactie wordt aangepast als de koers schommelt buiten een gespecificeerde neutrale bandbreedte.

• Back-to-backleningen: ook wel bekend als een credit swap, waarbij twee bedrijven in verschillende landen elkaars valuta lenen gedurende een bepaalde periode, waarna de geleende bedragen worden terugbetaald. Aangezien elk bedrijf een lening verstrekt in zijn eigen valuta en equivalent onderpand ontvangt in een vreemde valuta, verschijnt een back-to-back lening zowel als een actief als een verplichting op hun balans.
• Currency swaps: dit is een populaire strategie die vergelijkbaar is met een back-to-back lening maar niet op de balans staat. Bij een valutaswapening lenen twee bedrijven geld op de markten en valuta's waar elk de beste tarieven kan krijgen en vervolgens de opbrengst omwisselen.
• De bottom line
• Een bewustzijn van de potentiële impact van economische blootstelling kan ondernemers helpen stappen te nemen om dit risico te verminderen. Hoewel economische blootstelling een risico is dat niet meteen duidelijk is voor beleggers, kan het identificeren van bedrijven en aandelen met de grootste blootstelling, hen helpen betere beleggingskeuzes te maken in tijden van verhoogde wisselkoersvolatiliteit.