Beleggers worden uitgedaagd met het begrijpen van vele activaklassen, de veranderlijke wereld van internationale beleggingen en valutaschommelingen, creatieve boekhouding en rapportage, faillissementen en wanbetalingen van eens dominante bedrijven, om nog maar te zwijgen van de complexe wereld van derivaten. Er is één concept in beleggen dat ingewikkeld klinkt, maar eenmaal uitgesplitst is dat niet zo ingewikkeld: een groot aantal ingebedde opties wordt vaak gebruikt en veel beleggers bezitten ze, of ze het nu beseffen of niet.

AD:

Zodra de basisbegrippen en enkele eenvoudige regels onder de knie zijn, heeft elke belegger een routekaart om zelfs de meest complexe ingebedde opties te begrijpen. In de breedste zin zijn ingebedde opties componenten ingebouwd in de structuur van een financiële zekerheid die de mogelijkheid bieden van een van de partijen om onder bepaalde omstandigheden enige actie uit te voeren.

Elke belegger heeft een unieke reeks inkomensbehoeften, risicotoleranties, belastingtarieven, liquiditeitsbehoeften en tijdshorizons; ingesloten opties bieden een verscheidenheid aan oplossingen die geschikt zijn voor alle deelnemers. Ingesloten opties komen vaker voor in obligaties en preferente aandelen, maar zijn ook te vinden in aandelen. Er zijn evenveel varianten van ingesloten opties als er emittenten en beleggers behoefte hebben om de structuur van hun overeenkomsten te wijzigen, van oproepen en putten tot cumulatieve uitbetalingen en stemrechten, en een van de meest gebruikelijke conversies.

AD:

Hoewel ingebedde opties niet los kunnen worden gezien van hun uitgifte, kan hun waarde worden toegevoegd of afgetrokken van de kerneffectenprijs, net zoals verhandelde of OTC-opties. Traditionele tools zoals het Black-Scholes optieprijsmodel, het Black-Derman-Toy-model en andere op maat gemaakte boomprijsmodellen kunnen worden gebruikt om de opties te waarderen, maar voor de gemiddelde belegger kan de waarde op een opvorderbare obligatie worden geschat als de spread tussen de YTC en YTM.

AD:

Embedded opties worden vaker aangetroffen in obligaties vanwege de enorme omvang van de obligatiemarkt en de oneindige unieke behoeften van emittenten en beleggers. Enkele van de meest voorkomende vormen die in obligaties worden gebruikt, zijn:

Opvraagbare Obligaties
Een instrument dat wordt gebruikt door emittenten, vooral in tijden van hoge geldende rentetarieven, waarbij een dergelijke overeenkomst de emittent toestaat de uitgegeven aandelen terug te kopen of in te wisselen obligaties op enig moment in de toekomst. In dit geval heeft de obligatiehouder in wezen een call-optie verkocht aan het bedrijf dat de obligatie heeft uitgegeven, ongeacht of zij het zich realiseren of niet.

Om eerlijk te zijn, bieden obligatiecontracten (specifieke overeenkomsten tussen emittenten en obligatiehouders) een lock-outperiode voor de eerste paar jaar van de levensduur van de obligatie, waarbij de call niet actief is en de obligatie gewoonlijk in de buurt van de prijs van een vergelijkbare transactie wordt verhandeld. obligatie zonder een call-optie. Om voor de hand liggende redenen, willen emittenten die de activiteiten van hun bedrijf moeten financieren en obligaties uitgeven in tijden van hoge rentes, de obligaties terugbellen als de rente in de toekomst lager is.

Hoewel er geen garantiepercentages zullen vallen, neigen de rentetarieven historisch gezien te stijgen en dalen met economische cycli. Om beleggers te verleiden om akkoord te gaan met de belvoorwaarden, bieden ze meestal een premium-couponrente en / of bifurcerende tarieven, zodat beleggers van elke omvang kunnen genieten van de hogere koersen terwijl de obligatie in het bezit is. Het kan ook worden gezien als een tweezijdige weddenschap; obligatie-uitgevenden projecteren dat de koersen zullen dalen of stabiel zullen blijven, terwijl beleggers veronderstellen dat ze zullen stijgen, gelijk blijven of niet voldoende dalen om het de uitgevende instellingen de moeite waard te maken om de obligaties en terugbetaling tegen een lager tarief te plaatsen.

Dit is een geweldig hulpmiddel voor beide partijen en vereist geen afzonderlijk optiecontract. Eén partij heeft gelijk en één fout; wie de juiste weddenschap doet, krijgt aantrekkelijkere financieringsvoorwaarden voor langere periodes.

Putable Obligaties
In tegenstelling tot opvraagbare obligaties en niet zo vaak, bieden putable bonds meer controle over het resultaat in handen van de obligatiehouder. Eigenaren van converteerbare obligaties hebben in wezen een putoptie gekocht die in de obligatie is ingebouwd. Net als opvraagbare obligaties, beschrijft de obligatie-indenture specifiek de omstandigheden waarvoor de obligatiehouder kan kiezen voor de vervroegde aflossing van de obligatie of om de obligaties terug te geven aan de emittent. Net als de emittent van de opvraagbare obligaties, maken de kopers van obligabele obligaties een aantal concessies in prijs of rendement (de embedded prijs van de put) om hen in staat te stellen de obligatieovereenkomsten te sluiten als de rente stijgt en hun opbrengst in hoger renderende overeenkomsten leent .

Emittenten van converteerbare obligaties moeten zich financieel voorbereiden op de mogelijke gebeurtenis wanneer beleggers besluiten om de obligaties terug te geven aan de emittent, wat gunstig is. Ze doen dit door gescheiden fondsen te creëren die gereserveerd zijn voor een dergelijk evenement of uitgifte, en compenseren aflosbare obligaties (zoals put / call-strategieën) waarbij de overeenkomstige transacties zichzelf kunnen financieren.

Er zijn ook obligaties die op de dood kunnen worden gezet, die zijn ontstaan ​​door de uitgifte van Flower Bonds door de Amerikaanse schatkist, waardoor de nalatenschap van de obligatiehouder en de begunstigden de obligatie kunnen terugverdienen tegen de nominale waarde bij overlijden. De optie van deze nabestaande is ook een goedkope estate planningstool voor beleggers met kleinere landgoederen, die willen dat hun activa onmiddellijk beschikbaar zijn voor hun overlevenden en de complicaties van testamenten en trusts, enz. Voorkomen.

De prijs van opvraagbare en putable obligaties (gegeven vergelijkbare looptijden, kredietrisico, enz.) hebben de neiging om in tegengestelde richtingen te bewegen, net zoals de waarde van de ingebedde put of call zou veranderen. De waarde van een putable obligatie is meestal hoger dan een straight bond, omdat de eigenaar een premie betaalt voor de put-functie.

Een opvorderbare obligatie heeft de neiging om te handelen tegen lagere prijzen (hogere rendementen) van vergelijkbare gewone obligaties, aangezien beleggers niet bereid zijn de volledige prijs te betalen, aangezien de ingebedde call onzekerheid creëert over de toekomstige kasstroom uit rentebetalingen. Dit is de reden waarom de meeste obligaties met ingesloten opties vaak YTW-prijzen (yield to worse) bieden naast hun prijzen met rechte obligaties, die de YTM weerspiegelen in het geval dat een obligatie door een van de partijen wordt weggeroepen.

Prijs van opvraagbare obligatie = prijs van straight bond - prijs van calloptie

Prijs van gefixte obligatie = prijs van straight bond + prijs van putoptie

Converteerbare obligatie
Een converteerbare obligatie heeft een embedded optie die combineert de gestage cashflow van een obligatie, waardoor de eigenaar op verzoek de conversie van de obligaties in aandelen van bedrijfsaandelen kan bellen tegen een vooraf bepaalde prijs en tijd in de toekomst. De obligatiehouder profiteert van deze ingesloten conversieoptie, omdat de prijs van de obligatie de potentie heeft om te stijgen naarmate de onderliggende aandelen stijgen. Voor elk voordeel is er altijd een neerwaarts risico en voor converteerbare obligaties kan de prijs van de obligatie ook dalen als de onderliggende aandelen niet goed presteren.

De risico-opbrengst is asymmetrisch in dit geval, aangezien de prijs van de obligatie zal dalen als de aandelenkoers daalt, maar uiteindelijk heeft het nog steeds waarde als een rentedragende obligatie en kunnen obligatiehouders hun principe nog steeds ontvangen op de vervaldag. Natuurlijk zijn deze algemene regels alleen van toepassing als het bedrijf solvabel blijft. Dit is de reden waarom enige ervaring met kredietkwaliteitsrisico belangrijk is voor diegenen die ervoor kiezen om in deze hybride effecten te beleggen.

In het geval dat het bedrijf failliet gaat, bevinden converteerbare obligaties zich verder in de keten in vorderingen op bedrijfsactiva achter beveiligde obligatiehouders. Aan de positieve kant heeft het uitgevende bedrijf ook de overhand en plaatst opvorderbare functies in de obligaties, zodat beleggers geen onbeperkte toegang tot de waardering van gewone aandelen kunnen hebben. Hoewel de uitgever wel degelijk embedded brackets heeft die obligatiehouders beperken tot upside en incasso bij faillissement, is er een sweet spot in het middenbereik. Bijvoorbeeld:

1. De belegger koopt een obligatie in de buurt van par en ontvangt een marktconforme couponrente in de loop van de tijd.

2. Gedurende die tijd appreciëren de onderliggende gewone aandelen boven de eerder ingestelde gespreksratio.

3. De belegger zet de obligatie om in aandelenhandel boven de conversiepremie en hij / zij haalt het beste uit beide werelden.

Voorkeursvoorraad
De naam zelf is enigszins een anomalie omdat deze zowel voorraad- als bondkwaliteiten bevat en in vele varianten voorkomt. Als obligatie betaalt het een gespecificeerde coupon en is het onderworpen aan vergelijkbare rentetarieven en kredietrisico's als obligaties. Het heeft ook aandelenachtige kenmerken, aangezien de waarde ervan kan fluctueren met de gewone aandelen, maar geenszins is gekoppeld aan de gewone aandelenkoers of zo volatiel is.

Er zijn veel voorkeuren in vele varianten, zoals rentespeculatie, omdat ze gevoelig zijn voor tarieven; maar de gemiddelde belegger is meer geïnteresseerd in de bovengemiddelde opbrengsten. Ingebedde opties in voorkeuren zijn er in vele variëteiten; de meest voorkomende zijn oproepen, stemrechten, cumulatieve opties, waarbij onbetaalde dividenden toekomen als ze niet worden betaald, conversie- en ruilopties.
De onderste regel
Dit kan worden beschouwd als een kort overzicht van ingesloten opties die worden gebruikt in obligaties, omdat er complete reeksen handboeken zijn met details en nuances. Zoals gezegd bezitten de meeste beleggers een soort van ingebedde optie, of ze het nu weten of niet.Ze kunnen een langlopende opvorderbare obligatie bezitten of eigen beleggingsfondsen bezitten met blootstelling aan honderden van deze opties.

De sleutel tot het begrijpen van ingesloten opties is dat ze zijn gebouwd voor specifiek gebruik en onlosmakelijk verbonden zijn met hun hostbeveiliging, in tegenstelling tot derivaten die een onderliggende beveiliging volgen. Oproepen en putten worden het vaakst gebruikt in obligaties en stellen de emittent en de belegger in staat om weddenschappen te sluiten over de richting van de rentetarieven. Het verschil tussen een plain vanilla-obligatie en één met de ingesloten optie is de prijs van het betreden van een van die posities. Zodra je deze basistool onder de knie hebt, kan elke ingebedde optie begrepen worden.