In januari 2012 heeft Jana Partners LLC een grote positie aangekondigd in Marathon Petroleum Corporation (NYSE: MPC MPCMarathon Petroleum Corporation62. 35 + 0 24% Created with Highstock 4. 2 6 ), een energiebedrijf met midstream- en downstreamactiva. Het hedgefonds voerde campagne voor een spin-off van de midstream-activa van Marathon, die waarde voor aandeelhouders konden ontsluiten vanwege een ongelijkheid in waarderingsveelvouden die gebruikelijk zijn voor energiebedrijven op verschillende punten in de toeleveringsketen. Binnen zes maanden zette Marathon Petroleum zijn midstream-activiteiten om in een Master Limited Partnership (MLP), waardoor Jana succesvol zijn positie kon afsluiten met een grote winst.

Jana Partners LLC

Jana Partners is een hedgefonds opgericht in 2001 door Barry Rosenstein, de managing partner en portfoliobeheerder. Het fonds identificeert ondergewaardeerde bedrijven met fundamentele katalysatoren en maakt gebruik van een evenementgestuurde strategie om potentieel opwaarts potentieel te ontsluiten. Jana neemt zowel long- als shortposities in aandelen- en schuldinvesteringen. De evenementgestuurde strategie wordt over het algemeen toegepast op fusies, spin-offs, faillissementen en andere belangrijke wijzigingen. Voordat Marathon Petroleum in dienst nam, was Jana betrokken als activist bij bedrijven zoals El Paso Corporation en McGraw-Hill, die in beide bedrijven hadden aangedrongen op zakelijke scheidingen. Jana heeft zijn hoofdkantoor in New York en beheert meer dan $ 3 miljard aan activa.

Marathon Petroleum

Marathon Petroleum Corporation werd opgericht in 1998 na de fusie van de downstream-activiteiten van Marathon Oil en Ashland, Inc. Het bedrijf nam de naam Marathon Petroleum aan in 2005 en werkte als een dochteronderneming. van Marathon Oil, een onafhankelijke entiteit worden door een spin-off van juni 2011. Marathon Petroleum bestond op dat moment uit de raffinage-, marketing- en transportactiviteiten van Marathon Oil. Voordat Jana betrokken raakte bij Marathon Petroleum, was het oliemaatschappij betrokken bij de raffinage van ruwe olie, de verkoop van geraffineerde producten, de exploitatie van Speedway-benzinestations en gemakswinkels en de exploitatie van een uitgebreid pijpleiding- en transportnetwerk. De pijplijn en transportactiviteiten worden vaak midstream genoemd, terwijl raffinage, detailhandel en marketingactiviteiten onder de stroomafwaartse paraplu vallen.

Eind 2011 bedroeg de raffinagecapaciteit voor ruwe olie van Marathon Petroleum 1, 193 miljoen vaten per kalenderdag (mbpcd), met zes verschillende faciliteiten verspreid over de centrale en oostelijke Verenigde Staten. Benzine was het meest geproduceerde product in termen van MBPCD en genereerde het meeste inkomen van elke geraffineerde productcategorie.Marathon's pijpleidingsysteem behandelde 2, 215 mbpcd, splitste ongeveer gelijkmatig tussen ruwe olie en geraffineerde producten. Het bedrijf had ook bijna 1, 400 Speedway-winkellocaties. Het segment raffinage en marketing genereerde 84% van de omzet van het bedrijf in 2011.

Activisme

Jana begon eind 2011 aandelen van Marathon Petroleum te kopen en onthulde uiteindelijk een belang van 5,5% in het bedrijf in januari 2012. Jana kocht meer dan 19 7 miljoen aandelen van MPC en voerde $ 636 miljoen uit om vast te stellen de positie. Het hedgefonds kochten ook call-opties voor bijna 900.000 extra aandelen. Beleggers speculeerden dat de activisten campagne zouden voeren voor verdere scheiding van Marathon Petroleum, hoewel het bedrijf zelf het product was van een spin-off minder dan een jaar eerder. Jana's eerdere verbintenis met El Paso Corporation, een aardgasbedrijf, omvatte een push om stroomopwaartse en stroomafwaartse activiteiten te scheiden. Bovendien handelden pijpleidingen in 2012 met een hogere gemiddelde EBITDA-veelvoud dan met raffinadeurs, waardoor sommige branche-analisten opriepen tot verdere splitsing om waarde voor aandeelhouders te ontsluiten.

Op 1 februari 2012, slechts enkele weken na de onthulling door Jana, kondigde Marathon Petroleum aan dat het officieel strategische alternatieven over de midstream-activa van het bedrijf zou evalueren. Een belangrijke overweging was de oprichting van een Master Limited Partnership (MLP) die de midstream-activiteiten zou bezitten. Een MLP is een beursgenoteerde entiteit waarin meer dan ruwweg 90% van de kasstromen moet worden afgeleid van onroerend goed, natuurlijke hulpbronnen of grondstoffen. Beperkte partners ontvangen contante uitkeringen van de onderneming en de instroom van kasmiddelen van de MLP is niet onderworpen aan vennootschapsbelasting, in tegenstelling tot het inkomen van een normale beursgenoteerde onderneming. De aandelenkoersen van MPC stegen die dag met meer dan 10%. Op 3 februari 2012 kondigde Marathon Petroleum de lancering aan van een versneld aandeleninkoopprogramma ter waarde van $ 850 miljoen.

Later in februari 2012 maakte Jana Partners bekend dat het 3. 9 miljoen aandelen MPC-aandelen had verkocht. Analisten schatten dat Jana van de positie profiteerde met $ 44 miljoen. Hoewel Jana 20% van zijn participatie verkocht, was het hedgefonds van plan om betrokken te blijven, door de verkoop toe te rekenen aan normale portfoliokoersbalans omdat de waarde van verschillende holdings fluctueerde.

In mei 2012 gaf Marathon Petroleum een ​​update over de strategische alternatieve beoordeling, waarin werd aangekondigd dat het de mogelijkheden nader zou onderzoeken en dat het van plan was om registratiedocumenten in te dienen voor de initial public offering (IPO) van een MLP. De MLP zou bepaalde midstream-activa omvatten die voorheen werden aangehouden in Marathon's 100% dochter MPLX LP. Die registratie werd officieel in juli ingediend. Aandelen van MPLX LP (NYSE: MPLX MPLXMPLX LP34. 70 + 1. 70% Created with Highstock 4. 2. 6 ) zijn eind oktober 2012 boven $ 27 verhandeld. Het management van Marathon Petroleum heeft later de aandelen terugkoopplan. In het tweede kwartaal van 2012 sloot Jana zijn positie in Marathon Petroleum af, waarmee hij een relatief korte en coöperatieve activistencampagne beëindigde.

Resultaten

Vanuit het perspectief van het gebruik van activisme om de bedrijfsstrategie te beïnvloeden, was de betrokkenheid van Jana Partners bij Marathon Petroleum een ​​duidelijk succes. Slechts enkele maanden nadat MPC was afgesplitst van het moederbedrijf nam het activistische hedgefonds een grote positie in en voerde hij campagne voor verdere scheiding. Er was geen uitgestelde proxy-strijd of strijdbare reactie van het bedrijfsmanagement. Binnen enkele weken nadat Jana's positie was bekendgemaakt, kondigde Marathon haar strategische alternatieve beoordeling aan, en in juli werd de registratie voor een spin-off IPO van een MLP ingediend. Jana was in staat om snel zijn plannen uit te voeren voordat hij zijn positie in het tweede kwartaal van het jaar met een zeer grote winst kon afsluiten.

MPC-aandelen werden verhandeld tegen $ 34. 55 aan het begin van 2012 en steeg tot $ 46. 36 door de juli MLPX spinoff registratie indiening, een stijging van 34. 2%. Voor raffinagebedrijven zijn aandelenkoersen vaak gedicteerd door de crack-spread, de spread tussen de prijzen van ruwe olie en de prijzen van geraffineerde producten. De scheurverspreiding bepaalt het margepotentieel voor stroomafwaartse inkomsten, dus het is een belangrijke factor die het winstpotentieel stimuleert. De scheurstijging steeg in de eerste helft van 2012, wat een aanzienlijke koersstijging van het marktaandeel voor raffinaderijen veroorzaakte. De aandelen van Marathon Petroleum bleven achter bij concurrenten zoals Delek US Holdings en HollyFrontier Corporation, hoewel MPC in de eerste zes maanden van 2012 beter presteerde dan Valero Energy Corporation en Tesoro Corporation. Het is duidelijk dat de prijsstijging van 34,2% niet volledig kan worden verklaard door activistische betrokkenheid, maar de timing van de bewegingen begin 2012 laat zien dat de markt positief reageert op de campagne van Jana. Van januari 2012 tot januari 2016 waren de aandelen van Marathon Petroleum 143. 5%, terwijl de aandelen van MPLX ongeveer gelijk zijn sinds de beursintroductie, waarbij beide bedrijven regelmatig dividenden uitkeren.