Wanneer een bedrijf waarvan u de eigenaar bent, een van zijn onderdelen naar aandeelhouders wegrent, wat is dan de beste zet om te doen? Houd je aandelen in het moederbedrijf, de spin-off of beide? Die vraag is in de loop der jaren vaak door beleggers gesteld.

Tussen 1990 en 2006 waren er meer dan 800 spin-offs op Amerikaanse beurzen, goed voor meer dan $ 800 miljard aan marktwaarde, volgens Peter Hunt's "Structuring Mergers & Acquisitions" (derde editie, 2007). Lees verder om erachter te komen hoe deze transacties het moederbedrijf, de gesponnen eenheid en, het belangrijkste, de aandeelhouders beïnvloeden. (Voor meer informatie over fusies en overnames, lees Acquire A Career In Mergers .)

The Spin on Spinoffs
In een pure spin-off distribueert een bedrijf 100% van zijn eigendomsbelang in een eenheid als stockdividend aan bestaande aandeelhouders. Het is een belastingvrije methode van afstoting die gewoonlijk zowel de ouder als de eenheid helpt betere resultaten te bereiken als afzonderlijke en hoger gewaardeerde entiteiten. (Lees Cashing In On Corporate Restructuring voor meer informatie over spin-offs.)
Veel onderzoeken hebben aangetoond dat spin-offs en ouders het beter doen dan de markt, met als voordeel spin-offs. Een van de meer geciteerde studies van Patrick Cusatis, James Miles en J. Randall Woolridge werd gepubliceerd in een uitgave uit 1993 van
The Journal of Financial Economics. Het heeft vastgesteld dat spin-offs en ouders de S & P 500-index met respectievelijk een gemiddelde van 30% en 18% hebben overtroffen tijdens de eerste drie jaar van de handel in spinoff-aandelen.

Een onderzoek van Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) door Chip Dickson ontdekte dat tussen 2000 en 2005 spin-offs de markt in de eerste twee jaar met gemiddeld 45% versloegen, terwijl moedermaatschappijen dit gemiddeld met een gemiddelde verslaan. 40% in dezelfde twee jaar. JPMorgan (NYSE: JPM) onderzocht spin-offs van 1985-1995 en schatte het excess return van 20% voor spin-offs en 5% voor ouders gedurende de eerste 18 maanden.

Wat hen blijft draaien

Spinoffs overtreffen om enkele redenen. Managementteams bij de spin-offs hebben een grotere prikkel om te produceren, als gevolg van aandelenopties en aandelenposities, en hebben meer vrijheid om nieuwe ondernemingen te starten, operaties te rationaliseren en overheadkosten te verminderen. Managementteams bij moederbedrijven kunnen zich meer richten op de kernactiviteiten. De aandelenwaarderingen voor beide kunnen stijgen vanwege de voorkeur van beleggers voor gerichte en pure speelbedrijven.

Op deze manier lijken aandelen in spin-offs en ouders allebei de moeite waard te zijn. Als er echter een verkocht moet worden, suggereren de onderzoeksresultaten dat, vanwege de kleinere marge van outperformance, de ouder gemiddeld de bijl moet krijgen. Een onderzoek uit 2004 van John McConnell en Alexei Ovtchinnikov in het

Journal of Investment Management concludeerde dat moedermaatschappijen niet beter presteerden dan de markt na "correctie voor één zeer grote positieve uitbijter." Toch zijn spin-offaandelen voorzien van een aantal kanttekeningen: ten eerste zijn ze volatieler, met hun kleinere kapitalisaties en financiële capaciteiten zijn ze meestal hogere bètareserves die slechter presteren in zwakke markten en beter presteren in sterke markten. , spin-offaandelen zijn beter om te bezitten tijdens een bullmarkt dan tijdens een beer. Ten tweede, spin-offaandelen verkopen zich vaak in de maanden onmiddellijk na de herstructurering Het geven van aandelen in een spin-off aan bestaande aandeelhouders is niet bijzonder efficiënt manier om aandelen te verdelen, aangezien de aandeelhouders voornamelijk geïnteresseerd zijn in de moedermaatschappij. Indexfondsen zullen ook het bedrijf verkopen, aangezien het nieuwe bedrijf niet in de index staat. Andere instellingen zullen verkopen omdat de spinoff niet past in mandaten (of het is te klein, heeft geen dividend of er is geen onderzoek beschikbaar.

Zoals uit academische en sell-side studies naar voren komt, wordt de onmiddellijke daling van de spin-off aandelenkoersen meestal vervangen door kracht boven de komende twee tot drie jaar. Dus, een investeerder die van plan is om de spin-off te houden, moet mogelijk op prijsdebrekjes op de korte termijn wachten. Evenzo kan een belegger die spin-off aandelen wil dumpen, later willen wachten en in relatieve kracht verkopen.

Individuele spin-offs evalueren

Hoewel spin-offs en moederbedrijven de neiging hebben om relatief goed te presteren ten opzichte van de markt, is dit succes alleen in het algemeen. Het is nog steeds belangrijk om individuele spin-offsituaties te beoordelen om ervoor te zorgen dat de wet van gemiddelden aan uw kant staat.

Joel Greenblatt, een voormalige hedgefondsmanager met een zeer succesvol track record, grotendeels gebaseerd op spin-offs, is een goeroe over het onderwerp. In zijn boek "You Can Be a Stock Market Genius" (1999), zegt hij dat het belangrijk is om te zien waar de belangen van de managers liggen. Managers die grote salarissen verdienen zonder veel aandelen te bezitten, kunnen evenmin de aandeelhouderswaarde vergroten als managers met grote aandelenbelangen of aandelenoptiebeurzen. (Zie voor gerelateerde literatuur The Controversy Over Option Compensations

.) Separation Angst William Mitchell, hoofd van Spinoff & Reorg Profiles, zegt dat het essentieel is om "de reden voor de scheiding af te leiden", die kan worden gedaan door de pro forma balans en resultatenoverzichten van de spin-off en de moedermaatschappij te vergelijken. Het eerste dat moet worden gecontroleerd, zijn de schuldniveaus en de toewijzing van andere verplichtingen en onrustige activa (zoals de reële staat in 2008).

Een spin-off kan bijvoorbeeld te veel worden overwonnen omdat de moedermaatschappij mogelijk een herkapitalisatie met hefboomwerking uitvoert, waarbij de spin-off wordt belast met schulden en de opbrengsten worden geparseerd door de moedermaatschappij. Een voorbeeld hiervan is, volgens Mitchell, te zien in enkele van de units die in 2008 zijn afgesplitst van het internetconglomeraat InterActiveCorp (IAC). (Lees meer over het lezen van
Eigenaars kunnen dealmoordenaars op fuseren

.] Een andere belangrijke factor voor Mitchell om te bestuderen, is het rendement op geïnvesteerd vermogen, waarbij de verhouding tussen het bedrijfsresultaat en het netto werkkapitaal minus contant wordt genomen.Een spinoff (of ouder) met een lage waarde op deze maat heeft in zijn branche mogelijk niet zozeer een strategisch voordeel. De echte wereld: Spinoff-waardering

Zowel Greenblatt als Mitchell zijn het erover eens dat waarderingsniveaus een ander criterium zijn. Greenblatt heeft in de media commentaar gegeven op enkele van zijn eerdere investeringen in spin-offs en zijn verklaringen bevatten twee case-studies die de toepassing van waardering en andere maatstaven illustreren.

De eerste was de spin-off van Lehman Brothers van American Express (NYSE: AXP) in 1994. Greenblatt besloot om niet in Lehman Brothers te beleggen omdat de insiders niet veel aandelen bezaten. Hij was echter net als American Express, omdat de resterende bedrijven van betaalkaarten en beleggingsbeheer Warren Buffett-achtige franchises waren en zij slechts negen keer winst verdienden, na aftrek van de waarde van de aandelen van Lehman. De tweede was de spin-off van NCR (NYSE: NCR) van AT & T (NYSE: T) in 1997. Greenblatt vond NCR leuk omdat haar aandelen gewaardeerd werden op $ 30, maar het bedrijf had $ 11 per aandeel in contanten, geen schuld en een snel -groeiende data-warehousing divisie. Als de laatste werd gewaardeerd op een zeer conservatieve eenmalige verkoop, bracht het de intrinsieke waarde op tot de prijs van $ 30. De rest van de activiteiten van NCR, die destijds 6 miljard dollar aan omzet genereerde, ging daarom in feite gratis.

De bottom-line

bedrijfsspin-offs zijn gebeurd met een gemiddelde van ongeveer 50 per jaar sinds 1990. Daarom is het belangrijk voor beleggers om te weten wat deze actie kan betekenen voor de waarde van hun aandelen. In veel gevallen zijn spin-offs waardevol gebleken voor zowel het moederbedrijf als de afgesplitste eenheid. Het is echter belangrijk om de bijzonderheden van de spin-off van een bedrijf zorgvuldig te onderzoeken alvorens een beslissing te nemen over het al dan niet houden van verkoop van bedrijven die deze stap plannen of hebben gemaakt.