Pacific Investment Management Company (PIMCO), opgericht in 1971, heeft in de afgelopen vier decennia zijn naam gekregen door het geven van inzichtelijke begeleiding aan vastrentende particuliere en institutionele beleggers. Het bedrijf heeft zijn reputatie verdiend door zijn verklaarde missie om te blijven "gegrondvest in een holistisch beleggingsproces dat is ontworpen om rigoureuze top-down en bottom-up analyse van inputs toe te passen om investeringsmogelijkheden en risico's te identificeren."

Het is de achtergrond en stamboom van het bedrijf dat het witboek eind december 2015 met de titel "High Yield, High Opportunity" zo teleurstellend maakt: vol eufemismen en weglatingen, het artikel leest meer als een verkoopstuk bedoeld om rekeningen volledig geïnvesteerd te houden, in plaats van inzichtelijke richtlijnen ontworpen om "investeringsmogelijkheden en risico's te identificeren."

Drie belangrijke punten in het PIMCO White Paper

1. Hoge opbrengst obligaties waren volatiel, maar verdienen aandacht in gediversifieerde portefeuilles.

2. Er is nu een betere reden voor de hoogrentende obligatiesector dan voor aandelen vanwege de vertraging van bedrijfswinsten en rendementen die uiteenlopen van 6 tot 8%.

3. De omgeving is nu positief f of hoogrenderende obligaties.

Het probleem is dat elk van deze belangrijke punten opvallende omissies heeft die mogelijke risico's voor zowel verleden als toekomstige prestaties van hoogrentende obligaties verdoezelen. Het gevaar is dat beslissingen over investeringen waarbij geen rekening wordt gehouden met risico's vreselijk mis kunnen gaan.

Diversifiëren met High Yield

Om dit te verduidelijken, belicht het witboek drie belangrijke voordelen van het diversifiëren van portefeuilles met hoge rendementen.

1. Verminderd risico versus aandelen,

2. Verbeterde rendementen versus obligaties van beleggingskwaliteit,

3. Beter risico / rendement in portefeuilles vanwege lage correlatie.

Merk echter op dat er geen perioden zijn waarin al deze veronderstellingen onjuist waren. Overweeg dat hoogrentende obligaties vanaf begin 2016 in een van die perioden zijn. Op basis van een achterliggend totaalrendement van een jaar voor de periode eindigend op 9 februari 2016, hoogrentende obligaties zoals gemeten door de iShares iBoxx $ High Yield Corporate Obligatie ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0, 01% Created with Highstock 4. 2. 6 ) verloor 11. 53%. De SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258, 85 + 0, 16% Created with Highstock 4. 2. 6 ) was 7,5% lager en de iShares iBoxx $ Investment Grade bedrijfsobligatie ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0 03% Created with Highstock 4. 2. 6 ) was 3.07% lager. Gedurende deze periode is high yield in dezelfde richting verplaatst als aandelen en obligaties van beleggingskwaliteit en heeft het grotere verliezen geleden.

Aandelen-achtige rendementen van 6 tot 8%

PIMCO gaat dieper in de krant en bouwt voort op zijn voorkeur voor hoogrentend papier boven aandelen, gebaseerd op een vertragende winstgroei aan de bedrijfszijde en hogere rendementen aan de obligatiekant.Het argument voor allocatie aan high yield van aandelen gaat nog een stap verder en zegt: "… de uitverkoop op de kredietmarkten heeft de rendementen van U. S. high yield-obligaties verhoogd naar de 6% -8% bereikbeleggers die zich doorgaans richten op aandelenrendementen. "

Dit is de enige keer in het papier dat hogere rendementen eigenlijk gecorreleerd zijn met de verkoop van obligaties. De rest van het stuk geeft de voorkeur aan de eufemismen van "hogere of grotere spreads" om voorbij te gaan aan de straf die werd opgelegd aan hoogrentende obligatieprijzen in 2015 en is tot dusverre doorgegaan in 2016.

Tegelijkertijd suggereert het feit dat beleggers een rendement op aandelenvermogen met hoogrentend papier kunnen vastleggen zonder de voortdurende prijsdalingen voor high-yield ETF's te vermelden, slechts één kant van het verhaal. Helaas is de kant van het verhaal dat niet wordt verteld het deel dat de winst weg kan vagen en een negatief totaalrendement genereert.

Een positieve omgeving die gunstig is voor hoogrentende obligaties

Om dit uitgangspunt te ondersteunen, verwijst het artikel naar verschillende fundamentele, technische en waarderingsstatistieken als redenen om constructief te zijn op hoogrentende obligaties. Veel van de geciteerde meeteenheden, zoals de hefboomwerking buiten sectoren die met grondstoffen te maken hebben, een zwakke economische groei en een adequate dekking van de rente, zijn de afgelopen jaren ongeveer hetzelfde gebleven. In deze paragraaf wordt vermeld dat Moody's verwacht dat het nalopende 12-maands wanbetalingspercentage zal stijgen van 2. 3 naar meer dan 3%, en mogelijk hoger als het verwachte tempo van schuldherstructurering versnelt in de grondstoffen- en energiesectoren. Economische zwakte in Europa, Zuid-Amerika en China komt nooit in het gesprek.

De krant gaat verder met het noemen van kansen in de sectoren kabel, gezondheidszorg en bankwezen, maar negeert de mogelijkheid dat escalerende wereldwijde groei van defaults en economische onzekerheid kan leiden tot "de-risking" in alle sectoren in hoge -rustingen. Onder deze omstandigheden wordt de eerder genoemde lage correlatie van hoge opbrengst met andere beleggingen een gemengd product. Hoogrentende obligaties kunnen, net als in 2008, in hoge mate correleren met aandelen. Ze kunnen ook een lage correlatie hebben met hoogwaardige obligaties, die hebben geprofiteerd van geld dat uit de hoogrentende sector stroomt tijdens de verkoop op de markt. uit in augustus 2015.

Het afhaalmaaltijden

Het witte papier van PIMCO staat gelijk aan high-yieldobligaties met een hoge kans voor 2016, en besteedt de rest van de papieren back-up daarom uit die premisse. Het springt over grote problemen langs de weg die in het verleden de prestaties van obligaties met hoog rendement hebben beïnvloed en zal dit waarschijnlijk opnieuw doen.

Wanneer de risico's in de huidige omgeving aan het gesprek worden toegevoegd, is het beste voorbeeld voor een hoog rendement dat het mogelijk minder geld verliest dan andere portfolio-onderdelen. Hoewel PIMCO deze uitkomst als een grote kans ziet, is het onwaarschijnlijk dat beleggers hun visie delen.