Het kan lastig zijn om een ​​prijskaartje te leggen bij biotechnologiebedrijven die weinig meer bieden dan de belofte van succes in de toekomst. Alleen omdat iemand in het lab "Eureka!" Huilt, hoeft dat nog niet te betekenen dat er een remedie is gevonden. In de biotechsector kan het vele jaren duren om te bepalen of alle inspanningen zich vertalen in rendement voor een bedrijf. Hoewel de waardering meer giswerk lijkt te zijn dan de wetenschap, is er een algemeen aanvaarde aanpak voor het waarderen van biotechnologische bedrijven die jaren weg zijn van uitbetaling. In dit artikel lichten we deze waarderingsaanpak toe, die steunt op DCF-analyse (Discounted Cash Flow) en u stap voor stap door het proces leiden.

AD:

ZIE: Discounted Cash Flow Analysis

Portfolio Valuation Approach Zie een biotechbedrijf als een verzameling van een of meer experimentele geneesmiddelen die elk een potentiële marktkans vormen. Het idee is om elke veelbelovende drug als een mini-bedrijf binnen een portfolio te behandelen. Met behulp van DCF-analyse kunt u bepalen wat iemand bereid is te betalen voor dat geneesmiddelenportfolio.

Met andere woorden, u bepaalt de voorspelde vrije kasstroom van elk geneesmiddel om zijn afzonderlijke contante waarde vast te stellen. Vervolgens voegt u de huidige nettowaarde van elk geneesmiddel samen met de contanten in de bank bij elkaar en bedenkt u een reële waarde voor wat het hele bedrijf vandaag waard is.

AD:

Een biotechbedrijf kan tientallen of zelfs honderden medicijnen in zijn ontwikkelingspijplijn hebben. Dat betekent echter niet dat u ze allemaal in uw waardering moet opnemen. Over het algemeen dient u alleen geneesmiddelen toe te voegen die zich al in een van de drie klinische proeffasen bevinden. (Ga voor meer informatie naar de website van de Amerikaanse Food and Drug Administration.) Als een investering is een medicijn dat zich in de ontdekkings- of preklinische fase bevindt een zeer risicovolle propositie, met een kans van minder dan 1% om op de markt te komen (volgens naar een sectorrapport dat in 2003 werd gepubliceerd door het Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Daarom krijgen drugs in de preklinische fase meestal een nulwaarde toegekend door investeerders op de openbare markt.

AD:

Het voorspellen van de verkoopomzet Het voorspellen van de omzet van elk van de geneesmiddelen van een biotech-bedrijf is waarschijnlijk de belangrijkste schatting die u kunt maken over toekomstige kasstromen, maar het kan ook het moeilijkst zijn. De sleutel is om te bepalen wat de verwachte piekverkoop zou zijn als - en dit is een grote "als" - een medicijn slaagt er met succes in door klinische proeven. Normaal gesproken zul je de verkoop voorspellen voor de eerste 10 jaar van het leven van het medicijn.

ZIE: grote verwachtingen: voorspellen omzetgroei

marktpotentieel U moet beginnen met aannames te doen over het marktpotentieel van het medicijn. Bekijk de door het bedrijf verstrekte informatie en marktonderzoeksrapporten om de omvang van de patiëntengroep die het middel zal gebruiken te bepalen.Analisten richten zich doorgaans op marktpotentieel in de geïndustrialiseerde landen, waar mensen de marktprijs voor geneesmiddelen zullen betalen.

Bij het maken van veronderstellingen over de potentiële marktpenetratie van een geneesmiddel, moet u uw eigen inschattingsvermogen gebruiken. Als er een competitieve drugsmarkt is, met een beperkt voordeel van het nieuwe medicijn in termen van verhoogde effectiviteit of verminderde bijwerkingen, zal het medicijn waarschijnlijk geen substantieel marktaandeel winnen in zijn productcategorie. U mag ervan uitgaan dat het 10% van die totale markt zal veroveren, of zelfs minder. Aan de andere kant, als geen ander medicijn op dezelfde behoeften inspeelt, zou je kunnen veronderstellen dat het medicijn een marktpenetratie van 50% of meer zal genieten.

Geschat prijskaartje Nadat u een afzetmarktomvang heeft bepaald, moet u een geschatte verkoopprijs bedenken. Natuurlijk zal een prijskaartje op een medicijn dat een onvervulde behoefte aanpakt, wat giswerk inhouden. Maar voor een medicijn dat zal concurreren met bestaande producten, moet je kijken naar de prijs van de competitie. Het pas geïntroduceerde hiv-remmende medicijn van farmaceutische reus Roche, Fuzeon, kost bijvoorbeeld iets meer dan $ 20.000 per jaar. Door die prijs te vermenigvuldigen met het geschatte aantal patiënten, krijgt u de geschatte jaarlijkse piekverkopen.

Het biotech-bedrijf ontvangt niet noodzakelijk al deze verkoopomzet. Veel biotech-bedrijven - vooral de kleinere bedrijven met weinig kapitaal - hebben geen verkoop- en marketingafdelingen die grote hoeveelheden medicijnen kunnen verkopen. Ze geven vaak licenties voor veelbelovende medicijnen aan grotere farmaceutische bedrijven, die mee helpen betalen voor ontwikkeling en verantwoordelijk worden voor het maken van verkopen. In ruil daarvoor ontvangt het biotechbedrijf gewoonlijk royalty's voor toekomstige verkopen. Volgens een artikel geschreven door Medius Associates ("Royalty Rates: Current Issues and Trends," oktober 2001), is het royaltypercentage voor geneesmiddelen die zich momenteel in fase I van klinische studies bevinden, normaal een percentage in de enkele cijfers. Terwijl deze bedrijven de ontwikkelingspijplijn volgen, worden de royaltytarieven hoger.

In figuur 1 geven we een schatting van de piekjaaromzetopbrengst voor een hypothetisch biotech-medicijn in een concurrerende markt met een potentiële marktomvang van 1 miljoen patiënten, een geschatte verkoopprijs van $ 20.000 per jaar en een royalty tarief van 10%.

Potentiële marktomvang 1 miljoen patiënten Marktpenetratiegraad -Competitie hoog 10% Geschatte marktgrootte 100, 000 patiënten Verkoopprijs $ 20, 000 per jaar Piekverkopen $ 2 miljard per jaar Royalty's 10% Piekjaaromzet inkomsten $ 200 miljoen Figuur 1 - Berekening omzet geneesmiddelengeneesmiddelen

Geneesmiddel octrooien duren meestal ongeveer 10 jaar. In ons hypothetische voorbeeld nemen we aan dat gedurende de eerste vijf jaar na de commerciële lancering de verkoopopbrengsten van het medicijn zullen stijgen totdat ze hun hoogtepunt bereiken. Daarna wordt de piekverkoop voortgezet gedurende de resterende levensduur van het patent.

Afbeelding 2 - Hypothetische schatting van verkoopinkomsten voor de gekozen prognoseperiode van 10 jaar

Schattingen van kosten
Bij het voorspellen van toekomstige kasstromen voor een medicijn, moet u rekening houden met de kosten van ontdekking en het op de markt brengen van het geneesmiddel .

Om te beginnen zijn er operationele kosten in verband met de ontdekkingsfase, inclusief inspanningen om de moleculaire basis van het medicijn te ontdekken, gevolgd door laboratorium- en dierproeven. Dan zijn er de kosten van het uitvoeren van klinische proeven. Dit omvat de productiekosten van het geneesmiddel, werving, behandeling en verzorging van de deelnemers en andere administratieve kosten. Kosten nemen toe in elke ontwikkelingsfase. Al die tijd is er doorlopend kapitaal geïnvesteerd in items zoals laboratoriumapparatuur en -faciliteiten. Ook moeten de belastingen en de werkkapitaalkosten worden meegewogen. Beleggers mogen verwachten dat de bedrijfskosten en de kapitaalkosten niet minder dan 30% van de op royalty gebaseerde verkopen van het geneesmiddel uitmaken.

Door de exploitatiekosten, belastingen, netto-investeringen en werkkapitaalbehoeften van het medicijn af te trekken van de verkoopopbrengsten, komt u tot de hoeveelheid vrije kasstroom die door het medicijn wordt gegenereerd als het commercieel wordt.

ZIE: Vrije cashflow: gratis, maar niet altijd gemakkelijk

Risicoberekening Onze gratis kasstroomprognose gaat ervan uit dat het medicijn het helemaal doormaakt in klinische proeven en is goedgekeurd door toezichthouders. Maar we weten dat dit niet altijd gebeurt. Dus, afhankelijk van het ontwikkelingsstadium van het medicijn, moeten we een waarschijnlijkheidsfactor toepassen om rekening te houden met de waarschijnlijkheid van succes.

Terwijl het medicijn door het ontwikkelingsproces gaat, neemt het risico af met elke belangrijke mijlpaal. Het Pharmaceutical Research and Manufacturers of America meldde in 2003 dat geneesmiddelen die Fase I klinische studies binnenkomen 15% kans hebben om een ​​verhandelbaar product te worden. Voor degenen in Fase II neemt de kans op succes toe tot 30% en voor Fase III stijgen ze tot 60%. Zodra de klinische onderzoeken zijn voltooid en het medicijn in de definitieve FDA-goedkeuringsfase komt, heeft het een kans van 90% op succes. Deze verbeteringen in de kansen op succes vertalen zich direct naar de waarde van de aandelen.

Door de geschatte vrije kasstroom van het medicijn te vermenigvuldigen met de stadiumgeschikte waarschijnlijkheid van succes, krijgt u een prognose van de vrije kasstromen die rekening houden met ontwikkelingsrisico.

De volgende stap is om de verwachte 10 jaar gratis kasstromen van het medicijn te verdisconteren om te bepalen wat ze vandaag waard zijn. Omdat u het risico al hebt meegewogen door de succeskans van de klinische studie toe te passen, hoeft u geen ontwikkelingsrisico op te nemen in de discontovoet. U kunt vertrouwen op normale methoden voor het berekenen van de disconteringsvoet, zoals de gewogen gemiddelde kosten van kapitaalbenadering (WACC), om de definitieve contante waarde van de contante waarde van het geneesmiddel te berekenen.

ZIE: Investeerders hebben een goede WACC nodig

Wat is de firma waard? Tot slot wilt u de totale waarde van het biotechbedrijf berekenen. Zodra u alle hierboven geschetste stappen hebt doorlopen om de contante waarde van de cashflow voor elk van de biotech-bedrijven te berekenen, hoeft u ze alleen maar toe te voegen om een ​​totale waarde voor de farmaceutische portefeuille van het bedrijf te krijgen.

DCF-waarde Geneesmiddel A + DCF-waarde Geneesmiddel B + DCF-medicijn C … … = totale bedrijfswaarde

De bottom line Zoals u kunt zien, is het waarderen van biotechbedrijven in een vroeg stadium niet helemaal een zwarte kunst.Intelligente beleggers kunnen met betrouwbare schattingen van voorraadvoorraad komen als ze bekend zijn met DCF-analyse en zijn uitgerust met een basiskennis van de branche en hoe belangrijke mijlpalen in de ontwikkeling van invloed kunnen zijn op de waarde van een biotechbedrijf.

AD: