Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86 29-1.78% Created with Highstock 4. 2. 6 ), de grootste leverancier in de computer ruimte op de vaste schijf, biedt schijfeenheden voor alle eindmarkten van de harde schijf (HDD). Zendingen naar pc-fabrikanten zijn de grootste activiteit van Western Digital, met drives naar notebook en desktop-pc's die 42% van de omzet vertegenwoordigen in het fiscale jaar 2015.

De Enterprise-markt is de op een na grootste activiteit van Western Digital, goed voor 28% van de inkomsten in het fiscale jaar 2015. Ik maak me zorgen over de seculiere tegenwind voor de HDD-markt.

Hoewel ik van mening ben dat een deal met SanDisk Corp. (SNDK) transformerend kan zijn voor Western Digital, denk ik dat dit veel problemen voor het management oplevert, waaronder het toevoegen van minder winstgevende bedrijfsactiviteiten, integratierisico's en een verandering hoe het kapitaalrendement-programma zou kunnen werken.

Harde tegenwind

Ondanks de sterke groei van de wereldwijde behoefte aan gegevensopslag, neemt de totale adresseerbare markt voor HDD's af. Ik schat dat de totale stukgoederen sinds 2010 met 6% CAGR zijn gedaald en ik verwacht dat de zwakte zal aanhouden. De belangrijkste factoren die bijdragen aan de daling zijn:

1. Dalende pc-zendingen, omdat desktops worden vervangen door laptops en laptops worden vervangen door tablets en zelfs smartphones.
2. Concurrentie van Solid State Drives (SSD), die betere prestaties en stroomverbruik bieden, maar dan wel tegen een kostenpremie.
3. Stagnerende / uitglijdende consumenten- en merkzendingen, omdat cloudgebaseerde technologieën het opslaggedrag van consumenten veranderen.
4. Stijgende capaciteit van harde schijven, waardoor minder eenheden nodig zijn voor gelijke hoeveelheden opgeslagen gegevens.

Deal-risico's

Western Digital bevindt zich te midden van twee betekenisvolle transacties. De investering door Unisplendour is vrij eenvoudig. De deal moet nog worden goedgekeurd door de Commissie buitenlandse investeringen in de Verenigde Staten (CFIUS) voordat deze kan worden gesloten. Indien goedgekeurd, zal Unisplendour nieuwe Western Digital-aandelen aanschaffen tegen een prijs van $ 92. 50 per aandeel voor een totale waarde van $ 3. 775 miljard. Eenmaal gesloten, zouden de nieuwe aandelen worden toegevoegd en een tegenwind van ongeveer $ 1 opleveren. 10 tot fiscale 2017 EPS. De cash-injectie zal naar verwachting bijdragen aan de financiering van de acquisitie van SanDisk.

De overname van SanDisk is zinvoller en potentieel transformerend voor Western Digital. SanDisk is een toonaangevende leverancier van op flash-geheugen gebaseerde producten, waaronder SSD-schijven. Western Digital is bezig met het verwerven van SanDisk voor $ 19 miljard in contanten en aandelen. Als onderdeel van de transactie zal Western Digital 17 miljard dollar aan nieuwe schulden aantrekken. Naast het integratierisico, heb ik een paar zorgen met de deal:

1. Nadat de transactie is voltooid (verwacht in Q3CY16), heeft Western Digital ongeveer $ 10 miljard aan contanten en investeringen en $ 19 miljard aan schulden.Met ongeveer $ 2. 0-2. 5 miljard per jaar in verwachte cashflow, ben ik onzeker hoe agressief het bedrijf zou kunnen zijn met zijn kapitaalrendementprogramma onder deze kapitaalstructuur.
2. SanDisk's verwijderbare bedrijf (kaarten en flashdrives) is in seculiere achteruitgang gegaan. Als ik dit bekijk in combinatie met de merkactiviteiten van Western Digital, schat ik dat 20% van de totale inkomsten in seculiere achteruitgang zullen zijn. Dit is in aanvulling op ongeveer 30% van de gecombineerde inkomsten die pc-gerelateerd zijn, wat ook een dalende eindmarkt is.
3. De kapitaalintensiteit neemt met de deal toe. Ik geloof dat SanDisk's Capex voor kalender 2016 ongeveer $ 360 miljoen zal zijn naast het $ 620 miljoen I-model voor stand-alone Western Digital, evenals de $ 900 miljoen aan brutobijdrage aan de flash JV met Toshiba. De hogere Capex voegt ook risico toe aan het kapitaalrendement.
4. De flitsindustrie overschakelt op 3D-technologie van planaire NAND. SanDisk is momenteel bezig met 3D NAND en zal naar verwachting begin 2016 een volumeproductie hebben. Ik denk echter dat SanDisk ongeveer anderhalve tot twee jaar achterop loopt bij de leider Samsung. Bovendien zou de concurrentie verder moeten toenemen, aangezien Intel de productie in China opvoert.

De bottom line

De achtergrond van de industrie voor HDD's blijft uitdagender omdat sommige eindmarkten in seculiere achteruitgang verkeren, en flash blijft delen.

Ik verwacht in de meeste eindmarkten geen zinvol herstel, waarbij pc's waarschijnlijk de grootste belemmering vormen. Western Digital probeert te diversifiëren door SanDisk over te nemen, maar ik maak me zorgen over de hogere blootstelling van consumenten, de positie in 3D NAND-flash, de impact op de balans en het kapitaalrendement, en een hoger investeringsniveau. Zodra de deal Unisplendour wordt afgesloten, is er waarschijnlijk sprake van een zinvolle verwatering van de EPS-ramingen.