Onlangs heeft de voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve Bank, Janet Yellen, voor het congres getuigd over de toekomstige koers van de Amerikaanse rentetarieven. De Fed verwacht in 2016 de rente vier keer te verhogen; economen verwachten twee Fed-rentestijgingen en de markt houdt geen Fed-verhogingen in 2016 in. Deze uiteenlopende opvattingen staan ​​in schril contrast met de situatie in Europa, waar de Europese Centrale Bank (ECB) bezig is de rente laag te houden, en in sommige gevallen creëren negatieve opbrengsten met hun Quantitative Easing (QE) -programma.

Negatieve rendementen zijn de vreemde situatie waarin beleggers leners betalen om hun geld te nemen. Zoiets als iemand die elke maand een bankrente betaalt om zijn geld bij de bank te laten staan ​​in plaats van dat de bank rente betaalt om het geld te lenen. Het klinkt vergezocht, maar het is waar. De Financial Times of London meldde op 12 februari dat volgens JP Morgan er bijna $ 6 biljoen aan overheidsschuld is met negatieve rendementen in omloop, een stijging ten opzichte van nul medio 2014.

De onderstaande tabel van BlackRock laat zien met welke obligaties van landen de negatieve rente wordt verhandeld, en met welke looptijd. De VS hebben momenteel geen negatieve rendementsobligaties, terwijl Europa er veel heeft. Duitse schuld tot zeven jaar bijvoorbeeld heeft een negatief rendement. Even belangrijk is het groeiende rendementsverschil tussen de US en Duitse 10-jaars rentetarieven, ondanks het feit dat beide opbrengsten nog steeds positief zijn. Hierover later meer.

Dergelijke lage financieringskosten in Europa bieden aantrekkelijke financieringsmogelijkheden op de markt voor bedrijfsleners. Reuters meldde op 11 februari dat Amerikaanse bedrijven in 2016 een recordbedrag aan schuldpapier luiden in euro, precies om te profiteren van de lage Europese financieringskosten. Hetzelfde artikel gaat verder met te zeggen dat de Amerikaanse emittenten al EUR2 hebben geleend. 3 miljard in 2016, ongeveer een kwart van het totale bedrijfsaanbod van de euro. Bankiers bereiden nu potentiële obligaties voor van Amerikaanse technologie-, biotech- en productiebedrijven.

Lage rente registreren

Zoals eerder vermeld, lopen de overheidsrendementen, de debetrentevoet waarop alle andere opgenomen leningen worden gebenchmarked, in dollars (USD) en euro (EUR) uiteen. De grafiek hieronder laat bijvoorbeeld het verschil zien tussen het rendement op Amerikaanse 10-jaars staatsobligaties en Duitse 10-jaars staatsleningen. In april 2013 waren de rendementen op deze obligaties nauwer op elkaar afgestemd, maar wezenlijk uiteengevallen als gevolg van uiteenlopende inflatieverwachtingen in de VS en Europa, evenals een uiteenlopend rentebeleid van centrale banken. Deze opbrengsten zijn nu bijna 1. 4% uit elkaar. Dit is ook een significant verschil in financieringskosten voor bedrijven, omdat de spreiding in de rentetarieven van de overheid wordt doorberekend bij het bepalen van de bedrijfsobligaties in deze valuta's.Dus een investment grade bedrijf, bijvoorbeeld leningen in EUR, zullen aanzienlijk lagere financieringskosten hebben dan wanneer ze hetzelfde bedrag in USD lenen vanwege het verschil in deze basistarieven. Meestal wordt aan deze tarieven een spread toegevoegd om rekening te houden met het specifieke kredietrisico van een bedrijf, maar hier kijken we alleen naar de financieringskosten van de overheid in de verschillende valuta's.

Om een ​​beeld te geven van de mate waarin de leentarieven zijn gewijzigd, wordt in de onderstaande grafiek de procentuele mutatie van de tarieven weergegeven. Beide tarieven worden geïndexeerd naar 0. 0% om te starten. De financieringskosten in EUR zijn in iets minder dan drie jaar met 87% gedaald in vergelijking met een daling van USD met 20% in dezelfde periode. Dit is een grote verandering in de basistariefkosten en vanuit dit perspectief is het gemakkelijker te begrijpen waarom Amerikaanse CFO's zouden kunnen overwegen om rechtstreeks in EUR geld te lenen om hun Europese activiteiten te financieren.

Lagere Europese risicopremies

Bedrijven met een hoger risico kunnen bedrijfsinkopers profiteren van lagere Europese financieringskosten. De onderstaande grafiek van St. Louis Fed toont het effectieve rendement op hoogrentende schulden uitgedrukt in USD en EUR, op basis van indices van Bank of America Merrill Lynch. Bedrijven die in USD luidende hoogrentende schulden uitgeven, zouden beleggers momenteel 10% moeten betalen voor toegang tot financiering. Op vergelijkbare wijze beoordeelde emissies met een hoog rendement in EUR zijn ongeveer 40% minder, met een rendement dat dichter bij 6% ligt. Een deel van dit verschil is te wijten aan de eerder genoemde creditspreads, maar een andere reden voor het verschil is de aanzienlijke verschillen in USD en EUR overheidsschulden die we eerder hebben besproken. In de huidige prijsomgeving is het gewoon goedkoper voor Amerikaanse bedrijven om te lenen in euro's dan in USD.

De onderste regel

U. S.-bedrijven met activiteiten die financiering nodig hebben in Europa, zullen waarschijnlijk profiteren van lagere Europese debetrentes. In vroegere jaren zouden deze leners USD-schuld hebben uitgegeven en vervolgens de opbrengsten in Euro hebben omgezet. Hoewel dit nog steeds een optie is, lijkt het waarschijnlijker dat Amerikaanse bedrijven een natuurlijke afdekking voor hun Europese activiteiten zullen creëren door de financiering van hun Europese activiteiten te combineren en een EUR-kasstroom met in euro uitgedrukte schuld te genereren.