Exchange-traded funds (ETF's), in hun oorspronkelijke incarnatie, weerspiegelden verschillende aandelenmarktindexen. ETF's die de S & P 500, de Dow Jones Industrial Average en bijna elke andere denkbare aandelenindex volgen, zijn overal verkrijgbaar en enorm populair. Maar ze evolueren nog steeds. De tweede generatie ETF's tracht de prestaties van een bepaalde marktindex niet te repliceren; het probeert eerder beter te presteren dan zijn benchmarks door actief portefeuillebeheer. Hier zullen we de voordelen en uitdagingen van actief beheerde ETF's bekijken.

The Big Challenge: Transparency Dit proces klinkt vrij eenvoudig, maar het is eigenlijk extreem gecompliceerd door de manier waarop ETF's werken.

Het primaire probleem is transparantie, aangezien ETF's verplicht zijn om hun posities dagelijks te onthullen, in tegenstelling tot beleggingsfondsen, die hun deelnemingen slechts periodiek bekendmaken. Omdat de ETF's van de eerste generatie waren gebaseerd op bestaande indices, werden de onderliggende holdings breed gepubliceerd en voor iedereen bekend. Indexen veranderen zelden, en wanneer ze dat doen, wordt het nieuws over wat er verandert en wanneer het zal veranderen breed uitgezonden.

Transparency Challenge No. 1: Front Running Met de ontwikkeling van strategieën die gebaseerd zijn op het onderzoek van een individueel bedrijf, is transparantie voor geldmanagers op verschillende niveaus een probleem. Als de beheerders hun posities bekendmaken, kunnen beleggers die informatie gebruiken om hun eigen portefeuilles samen te stellen zonder de geldbeheerders te betalen voor hun diensten. Hoewel dit op het niveau van individuele beleggers minder zorgwekkend is, gaat het om grote sommen geld op professioneel niveau. Stel je bijvoorbeeld voor dat je miljoenen dollars hebt uitgegeven aan het starten van een bedrijf, een onderzoekspersoneel inhuurt en een portfolio bouwt, alleen om een ​​ander bedrijf je ideeën te laten gebruiken om investeringsbeslissingen te nemen zonder een cent te besteden. Vergelijkbare zorgen ontstaan ​​als u probeert te verkopen uit een grote positie of te kopen in een grote positie. Een dergelijke stap kan dagen kosten om te implementeren terwijl u koopt en verkoopt op de open markt. Uw concurrenten kunnen de informatie in hun voordeel gebruiken en tegen u inruilen voor winst met een strategie die 'front running' wordt genoemd.

Transparency Challenge No. 2: Daily Disclosure Een andere zorg die ontstond tijdens de ontwikkeling van actieve ETF's draaide om het feit dat ETF's de hele dag door handelen zoals aandelen doen. Als een actief beheerde ETF de hele dag transacties uitvoert, kunnen zijn posities meerdere keren per dag of zelfs meerdere keren per uur worden gewijzigd. Het bieden van real-time handelsinformatie als de transacties plaatsvinden, zou een logistieke uitdaging zijn naast het aanmoedigen van front-running. Zoals vaak het geval was, vond de ontwikkeling van het nieuwe product plaats voorafgaand aan de ontwikkeling van regulerende toezichtregels, zodat de ontwikkelaars gedwongen werden hun beste inschattingen te maken over de regels die zouden worden opgelegd.Actief beheerde ETF's waren ver in de ontwikkelingsfase en werden voorgelegd aan de Securities and Exchange Commission (SEC) voor evaluatie door de regelgevers voordat de toezichthouders de vereisten bepaalden. Uiteindelijk was realtime openbaarmaking van deelnemingen niet vereist.

ZIE: wat betekent volledige openbaarmaking voor de markt?

Transparency Challenge No. 3: Arbitrage Een andere kwestie van transparantie betrof fondsprijzen en arbitrage. Om de basisprincipes van deze strategie te begrijpen, moet u weten dat ETF-aandelen kunnen worden gekocht en verkocht op de open markt (de methode die door de meeste individuele beleggers wordt gebruikt) of dat de aandelen kunnen worden teruggegeven aan het bedrijf dat de ETF heeft opgericht in ruil voor de onderliggende effecten. Als een ETF bijvoorbeeld onderliggende aandelen van twee autofabrikanten bezit, kan een institutionele belegger die een groot blok van de ETF-aandelen bezit (bekend als een creatie-eenheid), de ETF-aandelen inwisselen voor aandelen van de autofabrikanten. Vanwege het grote aantal aandelen dat nodig is om een ​​creatie-eenheid te vormen, wordt deze strategie over het algemeen alleen door grote instellingen gebruikt.

Arbitrage vindt plaats op het niveau van de creatie-eenheid. In de traditionele ETF-markt, als de prijs van de ETF niet overeenkomt met de prijs van de onderliggende posities, creëren of incasseren de professionele beleggers creatie-eenheden om te profiteren van het prijsverschil. Bijvoorbeeld, als een ETF tegen $ 12 per aandeel handelt, maar de waarde van de onderliggende aandelen $ 12 is. 50, arbitrageurs zouden voldoende aandelen van de ETF kopen op de open markt om een ​​creatie-eenheid te vormen en vervolgens de ETF-aandelen terugstorten naar het bedrijf dat de ETF heeft opgericht in ruil voor de onderliggende aandelen in aandelen. De voorraad zou dan worden verkocht, waardoor het prijsverschil als winst zou worden ingeperkt.

Bij een actief beheerde ETF kan arbitrage niet plaatsvinden als het bedrijf dat de ETF maakt, de onderliggende posities niet bekendmaakt. Het resultaat zou een ETF kunnen zijn die tegen een substantiële premie of korting op de werkelijke waarde van zijn onderliggende posities verhandelt.

ZIE: de kansen verhandelen met arbitrage

Oplossingen voor transparantieproblemen bij actief beheerde ETF's Een van de oplossingen die ETF-aanbieders hebben voorgesteld om het probleem van de transparantie aan te pakken, is dat transacties eenmaal per dag of eenmaal per week plaatsvinden en portefeuilleposities hebben worden vrijgegeven nadat de markten sluiten. Dit kan het draaien aan de voorkant mogelijk niet volledig elimineren als transacties meerdere dagen in beslag nemen, maar omdat de fondsmanager de transactie pas hoeft te onthullen nadat deze zich heeft voorgedaan in plaats van in realtime, wordt het rennen afgeraden omdat een groot deel van de transactie al mogelijk is volledig zijn voorafgaand aan de release van het nieuws. Zoals eerder opgemerkt hebben SEC-regelgevers deze aanbevelingen aanvaard.

Er zullen ongetwijfeld aanvullende methodologieën worden ontwikkeld naarmate het aantal actief beheerde ETF's groter wordt.

Voordelen van ETF's De uitbreiding van ETF's in het actief beheerde domein biedt bijna onbeperkte keuzes. Denk bijvoorbeeld aan een ETF die belegt in 50 Nasdaq-genoteerde effecten in een poging om de Nasdaq 100-benchmark te verslaan, of een ETF die in 50 effecten belegt in een poging om de S & P 500 te verslaan.De fondsen breiden het aantal beschikbare investeringen uit en resulteren in lagere kosten voor veel beleggers, omdat de kostenratio's voor ETF's vaak slechts een fractie zijn van de kosten van het bezit van beleggingsfondsen. Ook kunnen ETF's de kosten laag houden omdat transacties plaatsvinden op de open markt of via aflossing van de onderliggende effecten. In beide gevallen hoeft de ETF-manager geen grote hoeveelheden contanten bij de hand te houden om aflossingen te verwerken zoals beleggingsfondsen nodig hebben. ETF's kunnen volledig worden belegd, waarbij al hun geld wordt ingezet in een poging om beleggingsrendementen te genereren, terwijl fondsbeheerders gedwongen worden contanten aan te houden. Houd er wel rekening mee dat ETF-beleggers wel betalen om transacties uit te voeren, dus het is niet altijd een kosteneffectieve strategie om dollarkosten te berekenen.

De bottom line Hoewel actief beheerde ETF's nieuwe uitdagingen bieden voor de markt en voor beleggers, bieden ze ook nieuwe kansen voor gediversifieerde investeringen. Naarmate ETF's blijven evolueren en er nieuwe typen ontstaan, is het aan beleggers om geïnformeerd te blijven over de voor- en nadelen van deze effecten en om te profiteren van wat ze te bieden hebben, en tegelijkertijd stappen te nemen om het eventuele risico te beperken.

ZIE: een kijkje in de ETF-constructie