In de wereld van vastrentende effecten zijn agency bonds een van de veiligste beleggingen en worden ze vaak vergeleken met schatkistobligaties (T-obligaties) vanwege hun lage risico en hoge liquiditeit. Maar in tegenstelling tot staatsobligaties, die alleen worden uitgegeven door het ministerie van de Schatkist, komen agency bonds uit verschillende bronnen, waaronder niet alleen overheidsinstanties, maar ook bepaalde bedrijven die een charter van de overheid hebben ontvangen. In dit artikel zullen we kijken naar verschillende soorten bureauschulden, de belastingkwesties die bij elk onderwerp betrokken zijn en de overvloed aan beschikbare opties voor individuele beleggers die op zoek zijn naar unieke obligatieconstructies.

AD:

Opmerking : de term "Schatkistobligatie" in dit artikel omvat alle schuld uitgegeven door de Amerikaanse Schatkist, inclusief T-obligaties, T-notes en T-bills.

Uitgevende instanties voor kantoorobligaties Niet alle bureauobligaties worden uitgegeven door overheidsinstanties; inderdaad, de grootste emittenten zijn niet per se agentschappen, maar eerder door de overheid gesponsorde entiteiten (GSE's). Dit is een belangrijk onderscheid, aangezien echte agentschappen expliciet worden gesteund door het volledige vertrouwen en krediet van de Amerikaanse overheid (waardoor hun risico van wanbetaling vrijwel zo laag is als die van staatsobligaties), terwijl GSE's particuliere bedrijven zijn die overheidshandvesten toekennen omdat hun activiteiten zijn belangrijk geacht voor het openbare beleid.

AD:

Deze bedrijven verstrekken onder andere woningkredieten, bedrijfsleningen, studieleningen en helpen internationale handel te financieren. Omdat de overheid in het bijzonder de nadruk legt op deze activiteiten door in de eerste plaats charters toe te kennen, is de markt over het algemeen van mening dat de overheid charterfirma's niet zou toestaan ​​te falen - en daarmee een impliciete garantie voor GSE-schulden te bieden. Hoewel agenten van agenten obligaties dit onderscheid tussen echte agentschappen en GSE's herkennen bij het kopen of verkopen van obligaties, zijn de rendementen voor beide soorten schulden vrijwel identiek.

AD:

In de onderstaande tabel zien we twee hypothetische bureau-obligaties die door een obligatiehandelaar te koop worden aangeboden. Federal Farm Credit Bank (FFCB) is een GSE, waardoor er een impliciete garantie op haar schuld is, terwijl PEFCO-obligaties (Private Export Funding Corp.) worden gedekt door Amerikaanse overheidseffecten (aangehouden als onderpand) en de rentebetalingen als expliciet worden beschouwd verplichting van de Amerikaanse overheid. Maar in de yield-to- maturity (YTM) -lijn is duidelijk te zien dat binnen de markt zowel impliciete als expliciete garanties zeer vergelijkbaar worden gewaardeerd, wat resulteert in vrijwel identieke returns.

-	Agentschap obligatie 1	Agentschap obligatie 2	Schatkistpot
Uitgevende instelling	FFCB	PEFCO	U. S. Treasury
GSE	Agentschap	Looptijd
2/20/2009	2/15/2009	28-2-2009	Coupon < 5. 08
3. 375	4. 75	Vraag prijs *	100. 589
97. 467	100. 413	Rendement-tot-vervaltijd (YTM) *	4.760
4. 753	4. 53	Hoewel ze een overheidsgarantie (impliciet of expliciet) dragen, verhandelen agency bonds met een yieldpremie (spread) boven vergelijkbare schatkistcertificaten. In het bovenstaande voorbeeld wordt de FFCB-obligatie aangeboden op een spread van 23 basispunten (4. 76% - 4. 53% = 0. 23%) op de schatkistobligatie en de PEFCO-obligatie op iets meer dan een spread van 22 basispunten.	Er zijn een paar redenen waarom beleggers deze hogere opbrengst in agency-obligaties dan Treasuries zouden moeten verwachten:

Er is een extra risico, hoe gering ook, als gevolg van het politieke risico dat de overheidsgarantie voor agency-schuld kan worden gewijzigd of ingetrokken in de toekomst, waardoor de obligaties gevoeliger zijn voor wanbetaling.

Schatkistobligaties zijn aantoonbaar het meest liquide financiële instrument ter wereld en worden gebruikt door centrale banken en andere zeer grote instellingen die de mogelijkheid vereisen om effecten in grote hoeveelheden zeer snel en efficiënt te kopen of verkopen. Agentschappen zijn daarentegen niet zo liquide en evenmin efficiënt om te verhandelen.

1. Bijvoorbeeld, als een groot fonds of een regering $ 1 miljard aan 10-jarige obligaties wil kopen, kan het de order gemakkelijk invullen met staatsobligaties, misschien vindt het zelfs dat bedrag in een enkele obligatie-uitgifte, maar als het in plaats daarvan probeert om agentschappen kopen, zou de bestelling moeten worden opgesplitst in vele kleinere blokken van verschillende kwesties, wat betekent dat er meer tijd wordt besteed en een minder efficiënt proces in het algemeen. Natuurlijk, voor individuele beleggers die veel kleinere hoeveelheden kopen, is dit over het algemeen geen probleem.
2. Belastingaangelegenheden van de staat

Voor elke belegger die in een staat woont die zijn eigen belasting heft bovenop de federale belasting, is misschien wel de meest kritieke kwestie het variëren van de belastbaarheid van staatsobligaties onder agentuurobligaties. Hoewel couponbetalingen op schulden van de meest bekende agentschappen (Fannie Mae en Freddie Mac) belastbaar zijn op zowel het federale als het staatsniveau, zijn andere agentschappen belastbaar

alleen op federaal niveau. Anderzijds lijken de rendementen die worden gevonden op zowel volledig belastbare als staatsbelastbare bureauobligaties zeer vergelijkbaar, zo niet gelijk. Hoewel men zou kunnen aannemen dat agency bonds die niet op staatsniveau worden belast duurder zijn dan die welke volledig belastbaar zijn (waardoor een deel van de uitkering wordt gecompenseerd - zoals het geval is met gemeentelijke obligaties, die over het algemeen duurder zijn vanwege hun bevoorrechte positie). belastingstatus), dit is niet altijd het geval. (Voor meer informatie over de troebele wereld van gemeentelijke obligaties, zie De grondbeginselen van gemeentelijke obligaties

, Wegen van de belastingvoordelen van gemeentelijke effecten en Vermijd fiscale problemen met gemeentelijke obligaties < .) - Agentschap obligatie 1 Agentschap obligatie 2

Schatkistbank	Uitgevende instelling	Fannie Mae	FHLB
U. S. Treasury	Volledig belastingplichtig of belastingvrij	Volledig belastbaar	Belastingenvrij
Looptijd	12/15/2016	12/16/2016
11/15 / 2016	Coupon	4. 875	4. 75
4. 625	Vraag prijs *	99. 816	98. 854
100. 811	Rendement tot volwassenheid (YTM) *	4. 898	4. 898
4. 52	Omdat de rendementen vóór belastingen van zowel volledig belastbare als staatsbelaste agentschappen in het algemeen vrijwel identiek zijn, is het van cruciaal belang staatsobligatievrije obligaties te kopen op rekeningen die onder de inkomstenbelasting vallen.	Om dit punt te illustreren, toont de onderstaande tabel hoe de kasstromen worden beïnvloed door federale en nationale belastingen. In dit voorbeeld betalen we $ 100 (nominale waarde) voor een tweejarige agentuurobligatie met een jaarlijkse coupon van 6%, en houden deze dan vast tot de vervaldatum. Stel dat u zich in de federale belastingschijf van 35% bevindt en dat u in Californië woont, waar het belastingtarief voor de inkomstenbelasting 9,3% is.	-

Jaar 1

Jaar 2

IRR na belastingen	Staatsbelastingloze obligatie	Cashflow vóór belasting	$ 6. 00
$ 106. 00	Federale belasting (35%)	$ 2. 10	$ 2. 10
Cashflow na belastingen	$ 3. 90	$ 103. 90
3. 90%	Volledig belastbare obligatie	Cashflow vóór belasting	$ 6. 00
$ 106. 00	Staatsbelasting (9,3%)	$ 0. 56	$ 0. 56
Federale belasting (35%) *	$ 1. 90	$ 1. 90
Cashflow na belastingen	$ 3. 54	$ 103. 54
3. 54%	* Federale belasting is lager vanwege de aftrek van staatstaksen	Als de gekochte obligatie vrij van belastingen is, bedraagt ​​ons interne rendement (IRR) exclusief belastingen 3,9%, maar als we per abuis een staatsobligatie kopen, daalt ons rendement met 36 basispunten tot 3,44%.	Kies de Bond Structure Right voor u

Sommige bureaus geven

veel

aan schulden. Zo gaf Federal Home Loan Banks $ 322 uit. 5 miljard aan obligaties in 2006. Hoewel er veel gewone vanilla-schuld is uitgegeven, is een verrassend bedrag gestructureerd op meer exotische manieren en kan het voldoen aan specifieke behoeften van beleggers. Een groot deel van de schulden van bureaus is opvraagbaar, wat een goede investering kan zijn als u denkt dat de rente waarschijnlijk zal stijgen. Aangezien opvorderbare obligaties een ingesloten call-optie bevatten (die kan worden uitgeoefend door de verkoper), hebben ze doorgaans hogere rendementen om het risico te compenseren dat de obligatie wordt gecalld. Sommige opvraagbare bureauobligaties zijn op elk moment opvraagbaar, terwijl andere maandelijks, driemaandelijks of zelfs op slechts één specifieke datum voorafgaand aan de vervaldatum zijn. Als alternatief worden sommige agentuurobligaties uitgegeven met een putbepaling die kan worden uitgeoefend door de obligatiehouder, wat de koper ten goede kan komen als de rente stijgt. (Voor meer informatie over deze obligaties, zie Opvraagbare obligaties: een dubbel leven leiden en

Oproepfuncties: kom niet van off guard .) Hoewel ingesloten calls en puts zijn misschien wel de belangrijkste en meest gebruikelijke bepalingen om te identificeren bij het kopen van obligaties, er zijn ook veel andere structuren en voorzieningen waarnaar moet worden gezocht. Enigszins gebruikelijk is een step-up structuur, waarbij de coupon stijgt naarmate de obligatie volwassen wordt. Step-ups zijn vaak gekoppeld aan opvraagbare obligaties, waardoor ze waarschijnlijker worden opgeroepen naarmate de coupon stijgt (aangezien de emittent eerder geneigd is om de schuld te storten als hij een grotere coupon heeft om te betalen). Er worden ook obligaties met variabele rentevoet uitgegeven, waarop de coupon periodiek wordt gereset naar een koers die is gekoppeld aan LIBOR, de rente op de schatkistcertificaten of een andere specifieke benchmark. Andere couponvariaties zijn beschikbaar, waaronder maandelijkse couponbetalingen of rente-op-vervaldag obligaties (vergelijkbaar met obligaties met een nulcoupon). Ook beschikbaar zijn obligaties met een overlijdensvoorschrift, waarbij de nalatenschap van een overleden obligatiehouder de obligatie kan inwisselen tegen pari.(Voor meer informatie over dit soort obligaties, zie Advanced Bond Concepts

en

De basisprincipes van de obligatieladder .) De Wie is Wie Van Agentschapobligaties Hieronder is een tabel met basisinformatie over elke emittent. De top vier maken meer dan 90% uit van de totale uitstaande staatsschuld en zijn de meest voorkomende emittenten die beleggers zullen tegenkomen bij het kopen van obligaties. Symbool

Volledige naam GSE / Agentschap

Couponinkomen Staatsbelasting	FHLB	Federale Woningleningen	GSE
Nee	FHLMC	Federale Woninglening Mortgage Corp. (Freddie Mac)	GSE
Ja	FNMA	Federale Nationale Hypotheekassociatie (Fannie Mae)	GSE
Ja	FFCB	Federale Farm Creditbanken < GSE	Nee
REFCORP	Resolution Funding Corp.	GSE	Nee
TVA	Tennessee Valley Authority	GSE	Nee
FICO > Financiering Corp.	GSE	Nee	PEFCO
Private Export Funding Corp.	Agentschap	Ja	GTC
Government Trust-certificaten	GSE	Ja	AID
Agentschap voor internationale ontwikkeling	Agentschap	Ja	FAC
Financiële bijstand Corp.	Agentschap	Nee	GSA
Administratie algemene services > Agentschap	Nee	SBA	Small Business Administration
Agentschap	Ja	USPS	U. S. Postal Service
GSE	Nee	Conclusie	Agentschapsobligaties geven individuen en instellingen de mogelijkheid om een ​​hoger rendement te behalen dan staatsobligaties, terwijl ze heel weinig opofferen in termen van risico of liquiditeit. Bovendien laten de vele obligatie-structuren die in het aanbod van bureaus te vinden zijn, kopers toe hun portefeuilles aan hun eigen omstandigheden aan te passen.
Voor een breder perspectief op obligaties, zie	De obligatiemarkt: een terugblik	en	Wat voedt de nationale schuld?