Het is tijd om een ​​van de oudste, meest conservatieve methoden voor het waarderen van aandelen af ​​te stoffen - het dividendkortingsmodel (DDM). Het is een van de basistoepassingen van een financiële theorie die studenten in elke inleidende financiële klasse moeten leren. Helaas is de theorie het gemakkelijke deel. Het model vereist veel veronderstellingen over dividendbetalingen en groeipatronen van bedrijven, evenals toekomstige rentetarieven. Er duiken moeilijkheden op bij het zoeken naar verstandige getallen om in de vergelijking te vouwen. Hier zullen we dit model bekijken en laten zien hoe je het kunt berekenen. (Zal het dividendkortingsmodel voor u werken? Meer informatie in Hoe u de beste voorraadwaarderingsmethode kiest .)

Zelfstudie : strategieën voor het kiezen van topproducten

Het Dividend Discount Model

Hier is het basisidee: elk aandeel is uiteindelijk niet meer waard dan wat het beleggers in de huidige en toekomstige dividenden. De financiële theorie zegt dat de waarde van een aandeel alle toekomstige kasstromen die naar verwachting door de onderneming zullen worden gegenereerd, waard is, gedisconteerd met een passend voor het risico aangepast percentage. Volgens de DDM zijn dividenden de kasstromen die aan de aandeelhouder worden terugbetaald. (We gaan ervan uit dat je de begrippen tijdswaarde van geld en kortingen begrijpt.) Je kunt meer over deze onderwerpen leren in De tijdswaarde van geld begrijpen .)

Om een ​​bedrijf te waarderen dat de DDM gebruikt, berekent u de waarde van dividendbetalingen waarvan u denkt dat een aandeel in de komende jaren zal afsterven. Dit is wat het model zegt:

Waar:
P = de prijs op tijdstip 0
r = kortingspercentage

Overweeg voor de eenvoud een bedrijf met een jaarlijks dividend van $ 1. Als je denkt dat het bedrijf dat dividend voor onbepaalde tijd zal betalen, moet je jezelf afvragen wat je bereid bent te betalen voor dat bedrijf. Stel dat het verwachte rendement, of, beter gezegd, in academische taal het vereiste rendement, 5% is. Volgens het dividendkortingsmodel zou het bedrijf $ 20 ($ 1,00 / 05) waard moeten zijn.

Hoe komen we bij de bovenstaande formule? Het is eigenlijk gewoon een toepassing van de formule voor een eeuwigheid:

De voor de hand liggende tekortkoming van het bovenstaande model is dat u verwacht dat de meeste bedrijven in de loop van de tijd zullen groeien. Als u denkt dat dit het geval is, is de noemer gelijk aan het verwachte rendement minus de groei van het dividend. Dit staat bekend als het DDM-model met constante groei of het Gordon-model naar de maker, Myron Gordon. Stel dat u denkt dat het dividend van het bedrijf jaarlijks met 3% zal stijgen. De waarde van het bedrijf zou dan $ 1 / (. 05 -. 03) = $ 50 moeten zijn. Hier is de formule voor het waarderen van een bedrijf met een constant groeiend dividend, evenals het bewijs van de formule:

Het klassieke dividendkortingsmodel werkt het best bij het waarderen van een volwassen bedrijf dat een flink deel van zijn inkomsten betaalt als dividenden, zoals als een nutsbedrijf.

Het probleem van de voorspelling

Voorstanders van het dividendkortingsmodel zeggen dat alleen toekomstige contante dividenden u een betrouwbare schatting van de intrinsieke waarde van een bedrijf kunnen geven. Een aandeel kopen om een ​​andere reden - bijvoorbeeld 20 keer de winst van het bedrijf betalen vandaag omdat iemand morgen 30 keer betaalt - is slechts speculatie.

In werkelijkheid vereist het dividendkortingsmodel een enorme hoeveelheid speculatie bij het voorspellen van toekomstige dividenden. Zelfs als je het toepast op stabiele, betrouwbare, dividendbetalende bedrijven, moet je nog steeds veel aannames doen over hun toekomst. Het model is onderworpen aan het axioma "garbage in, garbage out", wat betekent dat een model slechts zo goed is als de veronderstellingen waarop het is gebaseerd. Bovendien zijn de inputs die waarderingen produceren altijd aan het veranderen en gevoelig voor fouten.

De eerste grote aanname die de DDM maakt, is dat dividenden stabiel zijn of onbeperkt groeien. Maar zelfs voor stabiele, betrouwbare soorten van nutstypes, kan het lastig zijn precies te voorspellen wat de dividenduitbetaling volgend jaar zal zijn, laat staan ​​over een dozijn jaar vanaf nu. (Ontdek enkele redenen waarom bedrijven hun dividenden verlagen in Uw dividenduitkering: kunt u erop rekenen? )

Meerstadiummodellen voor dividenduitkering

Omzeilen van het probleem van onzekere dividenden , meerfasige modellen brengen de DDM een stap dichter bij de realiteit door aan te nemen dat het bedrijf verschillende groeifasen zal ervaren. Stockanalisten bouwen complexe voorspellingsmodellen met vele fases van verschillende groei om de reële vooruitzichten beter weer te geven. Een meerfasige DDM kan bijvoorbeeld voorspellen dat een bedrijf een dividend zal hebben dat groeit op 5% gedurende zeven jaar, 3% voor de volgende drie jaar en daarna op 2% voor altijd.

Een dergelijke benadering brengt echter nog meer veronderstellingen met zich mee in het model - hoewel er niet van wordt uitgegaan dat een dividend met een constant tempo zal stijgen, moet het wel raden wanneer en door hoeveel een dividend in de loop van de tijd zal veranderen.

Wat moet er worden verwacht?

Een ander knelpunt bij de DDM is dat niemand echt zeker weet wat het juiste verwachte rendement is. Het is niet altijd verstandig om gewoon de lange rente te gebruiken omdat de geschiktheid hiervan kan veranderen.

Het probleem met een hoge groei

Geen enkel elegant DDM-model kan het probleem van snelgroeiende aandelen oplossen. Als de dividendgroei van het bedrijf hoger is dan het verwachte rendement, kunt u geen waarde berekenen omdat u een negatieve noemer in de formule krijgt. Voorraden hebben geen negatieve waarde. Overweeg een bedrijf met een dividendgroei van 20%, terwijl het verwachte rendement slechts 5% is: in de noemer (r-g) zou u -15% (5% -20%) hebben!

Zelfs als de groeivoet niet hoger is dan het verwachte rendement, zijn groeiaandelen, die geen dividend uitkeren, nog moeilijker te waarderen met dit model. Als u een groeiaandeel wilt waarderen met het dividendkortingsmodel, zal uw waardering gebaseerd zijn op niets meer dan gissingen over de toekomstige winst- en dividendbeleidsbeslissingen van het bedrijf.De meeste groeiaandelen betalen geen dividend uit. Integendeel, ze investeren de winst opnieuw in het bedrijf in de hoop aandeelhouders te voorzien van rendement door middel van een hogere aandelenkoers.

Overweeg Microsoft, dat al tientallen jaren geen dividend uitbetaalde. Gezien dit feit zou het model kunnen suggereren dat het bedrijf op dat moment waardeloos was - en dat is volkomen absurd. Vergeet niet dat slechts een derde van alle openbare bedrijven dividenden uitkeert. Bovendien verdelen zelfs bedrijven die wel uitkeringen doen, minder en minder van hun inkomsten aan aandeelhouders.

Bottom Line

Het dividendkortingsmodel is geenszins allesbehalve waardevol voor de waardering. Dat gezegd hebbende, het leren van het dividendkortingsmodel stimuleert het denken. Het dwingt beleggers om verschillende veronderstellingen over groei en toekomstperspectieven te evalueren. Als niets anders, demonstreert de DDM het onderliggende principe dat een bedrijf de som van zijn geactualiseerde toekomstige kasstromen waard is. (Of een dividend nu de juiste maatstaf voor de cashflow is, is een andere vraag.) De uitdaging is om het model zo toepasbaar te maken op de werkelijkheid dat dit betekent dat de meest betrouwbare veronderstellingen worden gebruikt die beschikbaar zijn.