Het belangrijkste doel van de waardering van aandelen is het schatten van een waarde voor een bedrijf of beveiliging. Een belangrijke aanname van elke fundamentele waardetechniek is dat de waarde van het effect (in dit geval een aandeel of een aandeel) aan het eind van de dag wordt bepaald door de fundamenten van de onderliggende activiteiten van het bedrijf. Er zijn drie primaire aandelenwaarderingsmodellen: de verdisconteerde kasstroom (DCF), kosten en vergelijkbare benaderingen. Het vergelijkbare model is een relatieve waarderingsbenadering en wordt hieronder in meer detail uitgelegd.
Comp-modellen geïntroduceerd
Het uitgangspunt van de vergelijkbare benadering is dat de waarde van een eigen vermogen enige gelijkenis vertoont met andere aandelen in een vergelijkbare klasse. Voor een aandeel kan dit eenvoudigweg worden bepaald door een bedrijf te vergelijken met zijn belangrijkste rivalen, of tenminste die rivalen die vergelijkbare bedrijven exploiteren. Discrepanties in de waarde tussen vergelijkbare bedrijven kunnen kansen in de hand werken. De hoop is dat het betekent dat het te waarderen eigen vermogen ondergewaardeerd is en kan worden gekocht en aangehouden tot de waarde toeneemt. Het tegenovergestelde zou kunnen gelden, wat de mogelijkheid zou kunnen bieden om de aandelen te kortsluiten, of om de portefeuille te positioneren om te profiteren van een daling van de prijs.
Er zijn twee primaire vergelijkbare benaderingen. De eerste is de meest voorkomende en kijkt naar marktvergelijkingen voor een bedrijf en zijn soortgenoten. Veelvouden op de gemeenschappelijke markt zijn: ondernemingswaarde voor verkopen (EV / S), meerdere ondernemingen, koers / winst (P / E), prijs om te boeken (P / B) en prijs voor vrije kasstroom (P / FCF). Om een ​​betere indicatie te krijgen van hoe een bedrijf zich verhoudt tot concurrenten, kunnen analisten ook kijken naar de marge-niveaus die ze vergelijken. Een activistische belegger zou bijvoorbeeld het argument kunnen aanvoeren dat een bedrijf met gemiddelden onder gelijken rijp is voor een ommekeer en vervolgens een waardestijging als er verbeteringen optreden.
De tweede vergelijkbare benadering betreft markttransacties waarbij vergelijkbare bedrijven, of op zijn minst vergelijkbare divisies, zijn overgenomen of overgenomen door andere concurrenten, private equity-bedrijven of andere categorieën grote, diepgewaardeerde beleggers. Met behulp van deze benadering kan een belegger een idee krijgen van de waarde van het gewaardeerde aandeel. Gecombineerd met het gebruik van marktstatistieken om een ​​bedrijf te vergelijken met belangrijke rivalen, kunnen multiples naar schatting worden geschat op de waarde van een bedrijf.
Kwantitatief voorbeeld
De comparables-benadering wordt het best geïllustreerd aan de hand van een voorbeeld. Hieronder volgt een analyse van de grootste, meest gediversifieerde chemische bedrijven die in de VS

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN EMNEastman Chemical Co90. 36-1. 05% gemaakt met Highstock 4.2. 6 )
VERGELIJKBARE BEDRIJF WAARDERING
Vergelijkbaar bedrijf	Prijs	Enterprise Value (EV)	Omzet (TTM)	EPS (TTM)	Vrije kasstroom (FCF) per aandeel (2012)	EV ÷ Rev.	Prijs ÷ Winst	Prijs ÷ FCF	Brutomarges (TTM)	Operationele marge (TTM)
Bedrijfsrekeningen > miljoenen	miljoenen	Eastman Chemical Company
$ 80. 92	$ 17, 310. 00	$ 8, 588. 00	$ 3. 38	$ 4. 41	2	23. 9	18. 3	22. 70%	8. 70%	Dow Chemical (NYSE: DOW)
$ 36. 06	$ 57, 850. 00	$ 56, 514. 00	$ 2. 17	$ 1. 24	1	16. 6	29. 1	16. 60%	7. 90%	DuPont (NYSE: DD)
$ 59. 20	$ 62, 750. 00	$ 35, 411. 00	$ 4. 81	$ 3. 24	1. 8	12. 3	18. 3	26. 40%	8. 40%	Air Products & Chemicals (APD
APDAir Products & Chemicals Inc158. 80-0 28% Created with Highstock 4. 2. 6 ) $ 106. 87	$ 28, 130. 00	$ 10, 200. 00	$ 4. 68	$ 1. 14	2. 8	22. 8	93. 7	26. 40%	13. 00%	Huntsman Chemical (NY: HUN
HUNHuntsman Corp.30 99-2.30% Created with Highstock 4. 2. 6 ) $ 18. 06	$ 8, 290. 00	$ 10, 892. 00	$ 0. 41	$ 1. 50	0. 8	44	12	16. 10%	1. 70%	Gemiddelde van geselecteerde veelvouden
$ 34, 866. 00	$ 24, 321. 00	1. 7	24	34. 3	21. 60%	7. 90%

Als je naar Eastman Chemical kijkt, wordt meteen duidelijk dat het een van de kleinere is onder de grootste gediversifieerde bedrijven. De onbewerkte gegevens die worden gebruikt om de primaire vergelijkbare gegevens te verzamelen, omvatten de bedrijfswaarde, omzet en winstcijfers. De drie belangrijkste multiples suggereren dat Eastman handelt boven het gemiddelde van de sector in termen van EV / omzet, en iets onder het gemiddelde in termen van P / E, de meest basale tool om het veelvoud te onderzoeken dat de markt op de winst van een bedrijf plaatst. Eastman's P / FCF multiple, een meer genuanceerd winstmultiplex dat bedoeld is om naar echte cashflow te kijken door een deel van de subjectiviteit van rapportageopbrengst te verwijderen, ligt duidelijk onder het gemiddelde, hoewel het hoge niveau voor Air Products & Chemicals (P / FCF van 93. 7) ziet er verdacht uit en heeft mogelijk een aanpassing nodig. Een belangrijk onderdeel van een waarderingsmodel is om te kijken naar mogelijke uitbijters en te zien of ze moeten worden heroverwogen of ronduit genegeerd. Als we het verdachte veelvoud van Air Product achterlaten, komt het peer-gemiddelde op 19. 4, waardoor Eastman nog steeds onder het gemiddelde ligt, maar veel minder dan wanneer alle veelvouden worden beschouwd.

De andere overweging is de winstgevendheid van Eastman in vergelijking met rivalen. Zowel de brutomarge als de operationele marge liggen boven het sectorgemiddelde. Over het algemeen ziet het bedrijf er redelijk gewaardeerd uit, althans op basis van de bovenstaande informatie. Maar, zoals hierboven uiteengezet, zijn nog andere overwegingen nodig, zoals een waardering door de groei en de winsttendensen in de komende paar jaar te voorspellen, en echt te kijken naar de details van de inkomsten, vrije kasstroom en marges om te zorgen dat ze accuraat zijn en echt representatief voor het bedrijf.Hetzelfde geldt voor elk individueel bedrijf dat het vergelijkbare universum vormt.
Een laatste overweging is om naar markttransacties te kijken. Zo heeft DuPont in 2012 een groot deel van zijn chemische divisie, het segment van prestatiedeklagen, verkocht aan private equity-gigant
Carlyle Group
(Nasdaq: CG CGCarlyle Group LP22. 25-1. 33% Gemaakt met Highstock 4. 2. 6 ) voor $ 4. 9 miljard en een geschatte veelvoud van acht keer EBITDA. Deze multiple gold voor Eastman, of simpelweg voor het vermenigvuldigen van de EBITDA van Eastman van $ 1. 7 miljard in de afgelopen 12 maanden, zou een ondernemingswaarde van bijna $ 14 miljard suggereren, of iets onder de huidige bedrijfswaarde waar het bedrijf tegen handelt. Dit zou erop wijzen dat Eastman overgewaardeerd wordt door deze statistiek, maar zoals uitgelegd in het volgende gedeelte is dit mogelijk niet het geval. Belangrijke overwegingen Het is belangrijk op te merken dat het soms moeilijk kan zijn om echt vergelijkbare bedrijven en transacties te vinden om aandelen te waarderen. Dit is het meest uitdagende onderdeel van een vergelijkende analyse. Eastman Chemical verwierf bijvoorbeeld rivaal Solutia in 2012 in een poging om minder cyclisch te zijn in zijn activiteiten. De prestatiecoatingsactiviteiten van DuPont zijn zeer cyclisch, dus het zou waarschijnlijk moeten zijn verkocht tegen een lagere waardering. Zoals hierboven uiteengezet, ziet het vrije cashflow-veelvoud voor Air Products er verdacht uit in de analyse, wat betekent dat meer werk nodig is om te bepalen welke aanpassingen moeten worden aangebracht.
Bovendien kunnen het gebruik van trailing en forward multiples een groot verschil maken in een analyse. Als een bedrijf snel groeit, zal een historische waardering niet overdreven accuraat zijn. Het belangrijkste bij de waardering is het maken van een redelijke schatting van toekomstige marktveelvouden. Als wordt verwacht dat de winst sneller zal groeien dan die van rivalen, moet de waarde hoger zijn.
Het is ook vermeldenswaard dat van de drie primaire waarderingsbenaderingen, de vergelijkbare benadering het enige relatieve model is. Zowel de kostenbenadering als de verdisconteerde kasstroom zijn absolute modellen en kijken alleen naar het bedrijf dat wordt gewaardeerd, wat belangrijke marktfactoren zou kunnen negeren. Aan de andere kant kan de aandelenbeurs soms overgewaardeerd worden, wat een vergelijkbare aanpak minder zinvol zou maken, vooral als comps overgewaardeerd zijn. Om deze reden is het beste idee om alle drie benaderingen te gebruiken.

De onderste regel

Waardering is net zoveel kunst als wetenschap. In plaats van te observeren wat het ware dollarcijfer van een aandeel zou kunnen zijn, is het het meest waardevol om naar een waarderingsbereik te komen. Als een aandeel bijvoorbeeld naar het lagere gedeelte of onder het laagste punt van een bepaald bereik handelt, is dit waarschijnlijk een goede waarde. Het tegenovergestelde kan waar zijn aan de hoge kant en kan duiden op een shortingskans.