Als u ooit het rapport van een beursanalist hebt doorgenomen, zult u waarschijnlijk een techniek voor de waardering van aandelen tegenkomen die discounted cash flow analysis wordt genoemd, kortweg DCF. DCF omvat het voorspellen van toekomstige bedrijfskasstromen, het toepassen van een disconteringsvoet op basis van het risico van het bedrijf en het bedenken van een nauwkeurige waardering of "richtprijs" voor het aandeel.

Het probleem is dat het voorspellen van toekomstige kasstromen een gezonde dosis giswerk vereist. Er is echter een manier om dit probleem te omzeilen. Door terug te werken - te beginnen met de huidige aandelenkoers - kunnen we berekenen hoeveel cashflow het bedrijf zou moeten maken om zijn huidige waardering te genereren. Afhankelijk van de plausibiliteit van de kasstromen, kunnen we beslissen of de aandelen de oplopende prijs waard zijn.

DCF stelt doelprijzen in
Er zijn in principe twee manieren om een ​​aandeel te waarderen. De eerste, 'relatieve waardering', betreft het vergelijken van een bedrijf met anderen in hetzelfde bedrijfsgebied, vaak met behulp van een prijsverhouding zoals prijs / winst, prijs / omzet, prijs / boekwaarde enzovoort. Het is een goede benadering om analisten te helpen beslissen of een aandeel goedkoper of duurder is dan zijn concurrenten. Het is echter een minder betrouwbare methode om te bepalen wat de voorraad op zich echt waard is.

Als gevolg daarvan geven veel analisten de voorkeur aan de tweede benadering, DCF-analyse, die verondersteld wordt een "absolute waarde" of bonafide prijs op de aandelen te leveren. De aanpak houdt in dat wordt uitgelegd hoeveel vrije cashflow het bedrijf voor beleggers zal produceren over bijvoorbeeld de komende 10 jaar en vervolgens berekenen hoeveel beleggers moeten betalen voor die stroom van vrije kasstromen op basis van een passende discontovoet. Afhankelijk van of het boven of onder de huidige marktprijs van het aandeel is, vertelt de DCF-geproduceerde richtprijs beleggers of het aandeel momenteel overgewaardeerd of ondergewaardeerd is.

In theorie klinkt DCF geweldig, maar net als ratio-analyse heeft het een groot aantal uitdagingen voor analisten. Een van de uitdagingen is de lastige taak om een ​​discontopercentage te bedenken, dat afhankelijk is van een risicovrije rentevoet, de kapitaalkosten van het bedrijf en het risico dat zijn aandelen lopen.

Maar een nog groter probleem is het voorspellen van betrouwbare toekomstige vrije kasstromen. Het voorspellen van de cijfers van volgend jaar kan moeilijk genoeg zijn, maar het modelleren van nauwkeurige resultaten over een decennium is bijna onmogelijk. Ongeacht hoeveel analyses je doet, het proces gaat meestal gepaard met zoveel giswerk als wetenschap. Bovendien kan zelfs een kleine, onverwachte gebeurtenis de cashflows veranderen en uw richtprijs overbodig maken.

Reverse-Engineering DCF
Cashflow met korting kan echter op een andere manier worden gebruikt die het lastige probleem van een nauwkeurige schatting van toekomstige kasstromen omzeilt.In plaats van uw analyse te starten met een onbekende, de toekomstige kasstromen van een bedrijf en te proberen te komen tot een doelvoorraadwaardering, begint u in plaats daarvan met wat u zeker weet over de aandelen: de huidige marktwaarde. Door de DCF achteruit te werken of de DCF van zijn aandelenprijs te reverse-engineering, kunnen we berekenen hoeveel geld het bedrijf zal moeten produceren om die prijs te rechtvaardigen.

Als de huidige prijs meer kasstromen aanneemt dan wat het bedrijf op realistische wijze kan produceren, kunnen we concluderen dat de aandelen overgewaardeerd zijn. Als het tegenovergestelde het geval is en de verwachtingen van de markt achterblijven bij datgene wat het bedrijf kan waarmaken, moeten we concluderen dat het ondergewaardeerd is.

Een voorbeeld
Hier is een heel eenvoudig voorbeeld van hoe u door een reverse-engineered DCF denkt. Overweeg een bedrijf dat widgets verkoopt. We weten zeker dat de aandelen $ 14 per aandeel bedragen en met een totaal aantal van 100 miljoen heeft het bedrijf een marktkapitalisatie van $ 1. 4 miljard. Het heeft geen schulden en we nemen aan dat de kosten van eigen vermogen 12% zijn. Dit jaar leverde het bedrijf $ 5 miljoen aan vrije cashflow.

Wat we niet weten, is hoeveel de vrije kasstroom van het bedrijf elk jaar 10 jaar zal moeten groeien om zijn prijs van $ 14 te rechtvaardigen. Om de vraag te beantwoorden, gebruiken we een eenvoudig 10-jarig DCF-voorspellingsmodel dat ervan uitgaat dat het bedrijf een jaarlijkse groeicyclus op lange termijn (ook bekend als de terminale groeisnelheid) van 3% kan aanhouden na 10 jaar sneller. groei. Natuurlijk kunt u meerfasemodellen maken met verschillende groeipercentages gedurende de periode van tien jaar, maar om het simpel te houden, houden we ons aan een model met één fase.

In plaats van zelf de DCF-berekeningen in te stellen, zijn spreadsheets die alleen de invoer vereisen meestal al beschikbaar. Dus met behulp van een DCF-spreadsheet kunnen we de noodzakelijke groei terugdraaien naar de aandelenkoers. Veel websites bieden een gratis DCF-sjabloon die u kunt downloaden, bijvoorbeeld op kantoor. microsoft. com en www. stockodo. com.

Neem de inputs die al bekend zijn: $ 5 miljoen aan initiële vrije kasstroom, 100 miljoen aandelen, 3% terminale groeipercentage, 12% discontovoet (verondersteld) en plug de juiste nummers in de spreadsheet. Na het invoeren van de invoer, is het doel om het groeipercentage in jaren 1-5 en 6-10 te veranderen, waardoor u een intrinsieke waarde per aandeel (IV / aandeel) van ongeveer $ 14 krijgt. Na een beetje vallen en opstaan, komen we voor de komende 10 jaar met een groeipercentage van 50%, wat resulteert in een prijs van $ 14. Met andere woorden, de prijs van de aandelen bedraagt ​​$ 14 per aandeel, de markt verwacht dat het bedrijf in staat zal zijn om de vrije kasstroom met ongeveer 50% per jaar voor de komende 10 jaar te laten groeien.

De volgende stap is om je eigen kennis en intuïtie toe te passen om te beoordelen of 50% groeiprestaties redelijk te verwachten zijn. Kijkt u naar de eerdere prestaties van het bedrijf, is dat groeipercentage zinvol? Kunnen we verwachten dat een widgetbedrijf zijn vrije cashflowoutput om de twee jaar meer dan verdubbelt?Zal de markt groot genoeg zijn om dat niveau van groei te ondersteunen? Op basis van wat u weet over het bedrijf en zijn markt, lijkt die groeisnelheid te hoog, te laag of zo ongeveer juist? De kunst is om zoveel mogelijk verschillende aannemelijke omstandigheden en scenario's in overweging te nemen totdat je met vertrouwen kunt zeggen of de verwachtingen van de markt kloppen en of je erin moet investeren.

De onderste regel
DCF met reverse-engineering elimineert niet alle problemen van DCF, maar het helpt wel. In plaats van te hopen dat onze projecties voor de vrije kasstroom correct zijn en moeite hebben om een ​​precieze waarde voor de aandelen te berekenen, kunnen we achteruit werken met informatie waarvan we al weten dat deze een algemeen oordeel velt over de waarde van de aandelen.

Natuurlijk bevrijdt de techniek ons ​​niet volledig van het schatten van de kasstromen. Om de verwachtingen van de markt te beoordelen, moet u nog steeds een goed idee hebben van de voorwaarden waaraan het bedrijf moet voldoen om ze te kunnen leveren. Dat gezegd hebbende, het is een veel eenvoudigere taak om de plausibiliteit van een reeks voorspellingen te beoordelen dan ze zelf te moeten verzinnen.