Het lijkt altijd alsof er een trade du jour is dat bepaalde marktomstandigheden, nieuwe producten of liquiditeitsvraagstukken bijzonder winstgevend kunnen zijn. De negatieve basishandel heeft dat soort hoogtijdagen ervaren, met name voor transacties waarbij enkelvoudige bedrijfsemittenten betrokken zijn. In dit artikel zullen we bespreken waarom deze mogelijkheden bestaan ​​en een eenvoudige manier schetsen om een ​​negatieve basishandel uit te voeren.

Zelfstudie: Bond Basics

Wat is "Basis"? Basis is traditioneel het verschil tussen de spot (contante) prijs van een grondstof en de prijs van de toekomst (derivaat). Dit concept kan worden overgedragen naar de kredietderivatenmarkt, waarbij de basis het verschil in spread tussen credit default swaps (CDS) en obligaties voor dezelfde schulduitgever vertegenwoordigt en met vergelijkbare, zo niet exact gelijke looptijden. Op de kredietderivatenmarkt kan de basis positief of negatief zijn. Een negatieve basis betekent dat de CDS-spread kleiner is dan de obligatiespreiding.

Wanneer verwijst een vastrentende handelaar of portfoliobeheerder naar 'spread', waar hebben ze het precies over? De spreiding waarover ze het hebben, is het verschil tussen de bied- en laatkoers boven de thesaurierendementscurve (treasuries worden over het algemeen als een risicovol actief beschouwd). Voor het obligatiegedeelte van de CDS-basisvergelijking verwijst dit naar de nominale spread van een obligatie over gelijkaardige treasuries, of mogelijk de Z-spread. Omdat rentetarieven en obligatiekoersen omgekeerd evenredig zijn, betekent een grotere spreiding dat de beveiliging goedkoper is.

Vastrentende deelnemers verwijzen naar het CDS-deel van een handel in negatieve basisproducten als synthetisch (omdat CDS's derivaten zijn) en het obligatiegedeelte als contant. Zo kunt u een vastrentende handelaar het verschil in spread tussen synthetische en contante obligaties horen noemen wanneer zij het hebben over kansen op een negatieve basis.

Uitvoeren van een negatieve basishandel Om te profiteren van het verschil in spreads tussen de geldmarkt en de derivatenmarkt, moet u de "goedkope" activa kopen en de "dure" activa verkopen, net als het oude adagium van "koop laag, verkoop hoog." Als er een negatieve basis bestaat, betekent dit dat de contante obligatie het goedkope activum is en de credit default swap het dure activum is (onthoud van boven dat het goedkope activum een ​​grotere spreiding heeft). U kunt dit zien als een vergelijking:

CDS-basis = CDS-spread - obligatiespreiding

Aangenomen wordt dat op of nabij de vervaldatum van de obligaties de negatieve basis uiteindelijk zal versmallen (op weg naar de natuurlijke waarde van nul) . Naarmate de basis kleiner wordt, zal de negatieve basishandel winstgevender worden. De belegger kan het dure actief tegen een lagere prijs terugkopen en het goedkope activum tegen een hogere prijs verkopen, waardoor winst wordt geblokkeerd.

De transactie wordt gewoonlijk uitgevoerd met obligaties die tegen pari of met korting worden verhandeld, en een single-name CDS (in tegenstelling tot een index-CDS) van een tenor die gelijk is aan de looptijd van de obligatie (de teneur van een CDS lijkt op volwassenheid).De contante obligatie wordt gekocht, terwijl tegelijkertijd de synthetische (single-name CDS) wordt kortgesloten. (Lees Advanced Bond Concepts voor meer informatie over par en kortingen.)

Wanneer u een credit default swap shortt, betekent dit dat u bescherming hebt gekocht, ongeveer zoals een verzekeringspremie. Hoewel dit misschien contra-intuïtief lijkt, bedenk dan dat aankoopbescherming betekent dat u het recht hebt om de obligatie tegen nominale waarde te verkopen aan de verkoper van bescherming in geval van wanbetaling of een andere negatieve kredietgebeurtenis. Dus koopbescherming is gelijk aan een tekort. (Lees verder over shorting in Short Selling: What Is Short Selling? en When To Short A Stock .)

Hoewel de basisstructuur van de negatieve basishandel vrij eenvoudig is, de complicaties doen zich voor bij het identificeren van de meest levensvatbare handelsmogelijkheden, en volgen die handel vervolgens voor de beste kans om winst te maken.

Marktomstandigheden creëren kansen Er zijn technische (marktgedreven) en fundamentele voorwaarden die negatieve basismogelijkheden creëren. Negatieve basistransacties worden meestal gedaan op basis van technische redenen, omdat wordt aangenomen dat de relatie tijdelijk is en uiteindelijk zal worden teruggebracht naar nul.

Veel mensen gebruiken de synthetische producten als onderdeel van hun afdekkingsstrategieën, wat kan leiden tot waarderingsverschillen ten opzichte van de onderliggende geldmarkt, vooral in tijden van marktstress. Op dit moment geven handelaren de voorkeur aan de synthetische markt omdat deze meer liquide is dan de geldmarkt. Houders van contante obligaties zijn misschien niet bereid of niet in staat om de obligaties die ze bezitten, te verkopen als onderdeel van hun beleggingsstrategieën voor de langere termijn. Daarom zouden ze naar de CDS-markt kunnen kijken om bescherming te kopen bij een specifiek bedrijf of uitgever, in plaats van alleen hun obligaties te verkopen. Vergroot dit effect tijdens een crunch op de kredietmarkten en u kunt zien waarom deze kansen bestaan ​​tijdens marktdislocaties.

Niets duurt altijd Omdat marktverstoringen of "kredietcrisissen" de voorwaarden scheppen voor een mogelijke negatieve basishandel, is het van groot belang dat de houders van deze transactie de markt constant monitoren. De negatieve basishandel zal niet eeuwig duren. Zodra de marktomstandigheden terugkeren naar historische normen, keren de spreads terug naar "normaal" en keert de liquiditeit terug naar de cashmarkt, de negatieve basishandel zal niet langer aantrekkelijk zijn. Maar zoals de geschiedenis ons heeft geleerd, is er altijd een andere handelsmogelijkheid om de hoek. Het duurt nooit lang voordat markten inefficiënties corrigeren of nieuwe creëren.