Michael Lewis 'bestseller' Flash Boys: A Wall Street Revolt 'bewoog het nest van een horzel door de schijnwerpers te laten schijnen over het controversiële onderwerp van hoogfrequente handel (HFT). Het boek beschrijft de reis van een kleine groep onverschrokken individuen op Wall Street die roofzuchtig gedrag van hoogfrequente handelsfirma's tegenkomt en in ruil voor een meer gebalanceerde marktplaats een uitwisseling met de naam IEX tot stand brengt. Hier is hoe IEX probeert om roofzuchtige handel te bestrijden.

Wat is IEX?

IEX, gelanceerd op 25 oktober 2013, is een Alternative Trading System (ATS), een elektronisch handelsplatform dat kopers en verkopers van aandelen koppelt. Drie mensen zijn de drijvende kracht achter IEX - Brad Katsuyama, president & CEO; Rob Park, chief technology officer; en Ronan Ryan, chief strategy officer. Katsuyama en Park werkten eerder samen bij RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets, waar ze respectievelijk leiding gaven aan de elektronische verkoop en trading en algoritmische handel.

IEX is eigendom van toonaangevende beleggingsfondsen en hedgefondsen, waaronder Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square en Third Point Partners; De medewerkers van IEX en individuele beleggers hebben ook een belang in IEX. Zoals Lewis in zijn boek opmerkte, wilden bedrijfsleiders de nieuwe exchange de Investors Exchange noemen, maar vanwege het duidelijke probleem veroorzaakt door het online adres (investorsexchange.com), keurde ze zich af voor de afgekorte naam IEX.

IEX betrapt snel. Op 9 april 2014 behandelde het 23,9 miljoen aandelen, een stijging van 27% ten opzichte van het daggemiddelde in maart. Hoewel dit volume minder dan 1% van het totale Amerikaanse aandelenvolume vertegenwoordigde, had IEX op die datum al vier van de 13 Amerikaanse beurzen overtroffen, waaronder de NYSE MKT, de Chicago Stock Exchange, de National Stock Exchange en de CBOE Stock Exchange.

Ontstaan ​​en groei van roofhandel

Hoogfrequente handel op zich is niet beledigend of manipulatief, en een aantal prominente spelers op de markt is van mening dat HFT liquiditeit toevoegt en handelsspreads inkrimpt. Het probleem is met een subset van HFT dat IEX "roofzuchtige handel" noemt, dat een maas in het National Market System ("Reg NMS") gebruikt, dat in 2005 door de Securities and Exchange Commission is aangenomen en in 2007 is geïmplementeerd.

Reg NMS vereist dat makelaars de "beste prijs" krijgen voor hun klantbestellingen. De beste prijs wordt bepaald door het National Best Bid and Offering (NBBO) voor een aandeel. De NBBO wordt berekend door een geautomatiseerd systeem genaamd de Securities Information Processor (SIP), dat de biedingen en aanbiedingen verzamelt voor alle Amerikaanse aandelen van de 13 beurzen en continu de NBBO voor hen verspreidt.

Volgens Lewis is de leemte die wordt misbruikt door hoogfrequente handelaren, dat Reg NMS de snelheid van de SIP niet kon specificeren. Het kost een eindig aantal milliseconden voor aandelenkoersen die moeten worden verzameld en georganiseerd vanuit de 13 beurzen en vervolgens berekend en verspreid door het SIP. Hoogfrequente handelaren sprongen het geweer door hun eigen verblindend snelle computers in de beurzen op te zetten (een praktijk die bekend staat als "colocatie") en veel sneller zicht te krijgen op de markt dan het SIP zou kunnen bieden. Lewis beweert dat de kloof tussen de HFT-visie op de markt en die van gewone beleggers soms wel 25 milliseconden bedroeg, wat een eeuwigheid kan zijn in een omgeving waar snelheid wordt gemeten in de microseconden (één miljoenste van een seconde).

De NBBO zorgde ervoor dat klantbestellingen naar meer uitwisselingen werden geleid dan anders nodig zou zijn geweest, wat in het voordeel van de HFT-kantoren werkte. Stel bijvoorbeeld dat een klant een marktorder plaatst om 20.000 aandelen van XYZ te kopen. Stel dat 100 aandelen XYZ worden aangeboden op Exchange O voor $ 10. 01, 400 aandelen op Exchange P voor $ 10. 02, en 25, 000 aandelen op Exchange Q voor $ 10. 04. De makelaar moet eerst de 100 aandelen kopen die op Exchange O worden aangeboden voor $ 10. 01 en 400 aandelen aangeboden voor $ 10. 02 op Exchange P, en koop dan de resterende 19, 500 aandelen op Exchange Q voor $ 10. 04. De HFT-bedrijven maken misbruik van deze marktfragmentatie door biedingen en aanbiedingen in zeer kleine hoeveelheden (meestal 100 aandelen) in te dienen voor elk beursgenoteerd aandeel, om de belangstelling voor een aandeel in een aandeel te meten of te verkopen.

Dus in dit voorbeeld, als de 100 aandelen van XYZ door een HFT-bedrijf werden aangeboden, en het geloofde dat deze kleine bestelling slechts het topje van een veel grotere bestelling was, dan zou het kunnen rennen naar Exchange Q en alle aangeboden aandelen voor $ 10. 04, en bied ze terug aan de makelaar voor $ 10. 06. Die hoeveelheid scalperen of skimmen lijkt misschien niet zo veel, maar wanneer het tienduizenden keren per dag wordt gedaan (merk op dat HFT-handel naar schatting 50% van de dagelijkse handel in aandelen in de VS voor zijn rekening neemt), kan dit oplopen tot miljarden dollars per jaar.

Wredehandelactiviteiten

IEX definieert roofhandel als de volgende drie activiteiten -

• "Trage marktarbitrage:" Vanwege de oogverblindende rekenkracht binnen handbereik, kunnen HFT-bedrijven kleine prijsverschillen bemiddelen voor aandelen tussen verschillende beurzen. . Neem bijvoorbeeld aan dat fictief bedrijf UVW tegen $ 20 handelt. 00 / $ 20. 01 op alle beurzen, maar vanwege plotselinge grootschalige aankopen op de Nasdaq, springt naar $ 20. 03 / $ 20. 04 over die uitwisseling. HFT-bedrijven zouden hun superieure snelheid gebruiken om onmiddellijk grote aantallen UVW-aandelen te kopen voor $ 20. 01 van de andere beurzen en verkoop ze voor $ 20. 03 op de Nasdaq. Deze arbitrage zou de prijs van UVW op de andere beurzen verhogen en lager op de Nasdaq drijven, resulterend in een nieuwe gelijk gemaakte prijs van zeg $ 20. 02 / $ 20. 03.
• "Elektronische front-running:" Dit is de handelsactiviteit beschreven in het eerdere voorbeeld van voorraad XYZ.
• "Rebate arbitrage:" Veel beurzen bieden een kleine vergoeding als stimulans voor het aanbieden van liquiditeit en kosten voor het nemen van liquiditeit.Voor een aandelenhandel op $ 20. 00 / $ 20. 01, kopen tegen de aanbiedingsprijs van $ 20. 01 of verkopen tegen het gepubliceerde bod van $ 20. 00 zou neerkomen op het nemen van liquiditeit, terwijl je een bestelling plaatst om te kopen voor $ 20. 02 of verkoop voor $ 19. 99 komt neer op het maken van liquiditeit. Met kortingsarbitrage proberen HFT-bedrijven zoveel mogelijk van de kortingen te ontvangen zonder echt liquiditeit te bieden.

De IEX-oplossing

IEX is gericht op het bestrijden van roofzucht door de volgende maatregelen:

• 350 microseconden van latency - Omdat roofactiviteiten zoals front-running en arbitrage worden gefaciliteerd door orders die op verschillende beurzen aankomen op verschillende tijden, IEX introduceert 350 microseconden van latency (het verschil tussen de tijd dat een signaal wordt verzonden en de tijd dat het wordt ontvangen) voor alle bestellingen. Dit geeft de IEX Matching Engine (die overeenkomt met alle koop- en verkooporders) een voorsprong en zorgt ervoor dat deze voldoende tijd heeft om wijzigingen aan de NBBO te ontvangen en te verwerken voordat een HFT-bedrijf de wijziging op de IEX kan ontvangen en hierop kan reageren. Hoewel dat een minuscule hoeveelheid tijd is, heeft deze latentie tot gevolg dat roofzuchtige handelsactiviteiten in de kiem gesmoord worden.
• Geen co - locatie - IEX staat geen HFT-bedrijven of andere entiteiten toe om ruimte te delen op het terrein. Co-locatie is voor veel beurzen een enorme en lucratieve onderneming geworden, aangezien de nauwere HFT-bedrijven voor een SIP of Matching Engine van een beurs zijn, des te groter het voordeel dat ze hebben om een ​​sneak peek van tevoren op de markt te krijgen.
• Geen speciale toegang tot gegevens - HFT-bedrijven zijn bereid tientallen miljoenen te betalen voor het voorrecht om klantorders van makelaars en beurzen te bekijken. In feite heeft U. S. Senator Charles Schumer in juli 2009 er bij de Securities & Exchange Commission (SEC) op aangedrongen de praktijk van 'flash trading', dat voorkennis van voorraadorders aan bepaalde handelaren geeft, te verbieden. De zorgen van Schumer omringden speciale programma's die werden aangeboden door beurzen zoals Nasdaq, BATS en het DirectEdge handelsplatform, dat - in ruil voor een vergoeding - informatie over koop- en verkooporders zou "flitsen" voor een paar fracties van een seconde voordat de informatie openbaar zou worden gemaakt . IEX biedt geen speciale toegang tot gegevens aan een partij.
• Geen terugbetalingen of kortingen - IEX biedt geen speciale smeergelden of kortingen voor het nemen of maken van liquiditeit. In plaats daarvan rekent het een platte 9 / 100e van een cent per aandeel (ook bekend als 9 mils) aan voor het kopen of verkopen van een aandeel.
• Slechts vier soorten orders - IEX vermijdt bepaalde soorten orders die zijn gemaakt voor de HFT-crowd, zoals de opdracht Post-Only en de opdracht "Hide Not Slide". In plaats daarvan biedt het slechts vier basistypen van orders - markt, limiet, Mid-Point Peg en IEX Check (Fill of Kill). De Mid-Point Peg geeft de belegger een prijs tussen het huidige bod en de aanbieding voor de aandelen.
• Geen propriëtaire handelsfilialen - Een probleem met "dark pools" - particuliere beurzen die worden geëxploiteerd door grote banken en makelaars - was dat omdat ze niet transparant van aard zijn, er geen manier is om te weten of de banken en brokerages " eigen handelseenheden maken ten onrechte gebruik van de informatie die door klantenorders in dergelijke pools wordt verstrekt.IEX vermijdt dit belangenconflict door zich niet bezig te houden met handel voor eigen rekening of filialen van "prop trading" te hebben.
• Investor-owned only - Om geconstateerde belangenconflicten te voorkomen, is IEX alleen eigendom van investeerders (individuele en buy-side instellingen) die hun orders eerst aan makelaars moeten overhandigen. IEX staat niet toe dat een entiteit die rechtstreeks op de beurs kan handelen - zoals een bank of makelarij - er een aandeel in kan nemen.

De onderste regel

Hoewel andere handelsplatforms of donkere pools kunnen proberen de methoden te repliceren, heeft IEX het voordeel van "first mover". De toename van de handelsvolumes is een veelbelovend teken voor IEX en bewijst dat haar maatregelen ter bestrijding van roofhandel goed zijn ontvangen door de grote instellingen die jarenlang het slachtoffer zijn geweest van deze activiteiten, wat hen collectief in de miljarden heeft gekost.