Leveraged buyouts waren razend populair in de jaren tachtig, toen gigantische deals zoals de overname van RJR Nabisco de krantenkoppen pakten en leidden tot een bestverkocht boek en film.

Hoewel de bloeitijd van LBO's voorbij is, kunnen beleggers nog steeds deelnemen aan deals - zolang ze zich bewust zijn van de risico's.

Een leveraged buy-out is wanneer beleggers een bedrijf kopen met een kleine hoeveelheid eigen vermogen en een aanzienlijk bedrag aan schulden. De strategie maakt grote overnames mogelijk zonder veel kapitaal te investeren.

Verschillende manieren om te investeren

In de meeste gevallen worden leveraged buy-outs afgehandeld door private equity-bedrijven die kapitaal aantrekken van instellingen en rijke individuele beleggers. Als je diepe zakken hebt, kun je lid worden van de groep die de aandeleninzet doet. Dit vereist dat u wordt aangemerkt als een "gekwalificeerde" belegger, wat betekent dat u ten minste $ 5 miljoen aan beleggingen in uw portefeuille hebt. Het geld dat de participatiemaatschappij opdoet, geeft het een aandelenbelang, of eigendom, in het doelbedrijf. Dit aandelenbelang is doorgaans 40% of minder van de waarde van het doelwit. De rest van de aankoopprijs wordt gefinancierd met schulden.

Verschillende soorten kredieten kunnen worden gebruikt bij de buy-out: bankleningen, obligaties en mezzanineschuld.

Bankkredieten omvatten geld dat de overnemende partij leent van een bank. Obligaties betreffen schuld uitgegeven door de overnemende partij om de transactie te helpen financieren. De obligaties worden vaak ondersteund door de activa en kasstromen van het overgenomen bedrijf. Deze obligaties zijn vaak zogenaamde 'junk'-obligaties of hoogrentende schulden omdat ze een hogere kans hebben om in gebreke te blijven dan andere obligaties en daarom gedwongen worden hogere rentetarieven te bieden.

Andere soorten financiering, zoals mezzanineschuld, kunnen worden gebruikt. Deze complexe instrumenten vormen een hybride tussen aandelen en obligaties en bieden aantrekkelijke rendementen voor beleggers in ruil voor het nemen van opmerkelijke risico's. Zodra de aankoop is voltooid, moet de schuld worden hersteld. Dat wil zeggen dat het principe en de rente moeten worden terugbetaald aan de bank, de obligatiehouders en de houders van de mezzanineschuld. Terugbetaling kan worden gedaan met behulp van kasstromen uit de overgenomen onderneming of uit winsten gemaakt door het bedrijf te verbreken en zijn componenten te verkopen.

Als individuele belegger kunt u de obligaties kopen die zijn uitgegeven om de buy-out te ondersteunen. In veel gevallen betekent dit dat je bereid bent om een ​​kans te maken op junk bonds.

Een andere optie is om de aandelen in het doelbedrijf te kopen zodra u nieuws hoort over een mogelijke overname. Over het algemeen stijgt de voorraad in reactie op het nieuws, maar er is altijd een risico dat de deal instort en de aandelen terugvallen.

De eenvoudigste - en waarschijnlijk veiligste - methode is om te beleggen in beleggingsfondsen die zijn gespecialiseerd in buyout-mogelijkheden.Deze fondsen worden beheerd door professionele beleggers die toegang hebben tot onderzoeksinstrumenten en analisten die verantwoordelijk zijn voor het evalueren van investeringskandidaten. De fondsen houden ook meerdere effecten aan, waardoor het risico van het maken van een enkele slechte keuze wordt verkleind. Het CPG Carlyle Private Equity Fund aangeboden door Carlyle Group is een voorbeeld van een buyout-fonds.

Een goede deal of een blindganger?

LBO's komen vaak in het nieuws omdat de kopers grote risico's nemen en serieus geld willen verdienen. In de jaren tachtig waren deals met streefrendementen van 25% tot 30% niet ongebruikelijk. Deze rendementen werden vaak bereikt door buitengewone en soms onhoudbare schuldniveaus aan te nemen.

Deals werden soms gefinancierd met 90% schuld tot 10% eigen vermogen. Deze hoge schuld / eigen vermogen ratio is een van de redenen dat de obligaties uitgegeven om de acquisities te ondersteunen vaak worden geclassificeerd als minder dan investment grade, en worden vaak junk bonds genoemd. Met dergelijke hoge hefboomratio's kunnen de rentebetalingen zo groot zijn dat de operationele kasstromen van de onderneming onvoldoende zijn om de schuld te betalen.

Meer recentelijk zijn LBO's geïnitieerd door acquirers die de overgenomen bedrijven met winst willen runnen, met een geplande exit op basis van een tijdpad van vijf tot zeven jaar. Deze deals zien het eigen vermogen van bijna 40%. De kopers willen waarde toevoegen en een bedrijf opbouwen dat zichzelf kan onderhouden.

Het beoordelen van een LBO vanuit het perspectief van een belegger lijkt op het uitvoeren van fundamentele analyse van een aandeel. Dit betreft traditionele analyse die is ontworpen om te bepalen wat het bedrijf waard is en of het zijn rekeningen kan betalen en winst kan maken.

Opmerkelijke LBO's en een berucht verleden

In 2013 was de $ 24. Het overnemen van 9 miljard door Dell van Silver Lake Management was een grote transactie en zeker een opmerkelijk hoofdstuk in de geschiedenis van de computerfabrikant, maar het verbleekt in vergelijking met de grootste LBO's van de geschiedenis.

Het bovenste half dozijn, waaronder RJR Nabisco ($ 55 + miljard), Energy Future Holdings ($ 47 + miljard), Equity Office Properties ($ 41 + miljard), Hospitality Corp of America ($ 35 + miljard), First Data ($ 30 + miljard) en Harrah's Entertainment ($ 30 + miljard), waren allemaal aanzienlijk groter. Veel van deze evenementen waren vijandige overnames, wat betekent dat de aankoop werd gedaan tegen de wensen van de bestaande managementteams.

In dergelijke scenario's is het bijzonder ironisch dat het succes van een bedrijf (in de vorm van activa op de balans) tegen een onderpand kan worden gebruikt door een vijandig bedrijf dat het bedrijf koopt. Deze tactiek werd gebruikt door bedrijfsovervallers die private equity-bedrijven gebruikten om de overnames te financieren in transacties die als bijzonder meedogenloos en roofzuchtig werden beschouwd. Deze karakterisering is iets wat LBO-beoefenaars ooit omarmden.

Michael Milken en Ivan Boesky zijn twee van de bekendste spelers van de private equity-kant in de begintijd van LBO's. Milken werkte voor private equity-firma Drexel Burnham Lambert, een bedrijf dat een jaarlijkse Predators 'Ball-bijeenkomst organiseerde waarin verschillende LBO-deelnemers bijeen waren gebracht.De exploits van Milken hebben de film Wall Street geïnspireerd. Een bestseller, barbaren bij de poort, maakte melding van de overname van RJR Nabisco, die ook werd verfilmd.

Milken's naam is voor altijd verbonden met die van Ivan Boesky, een andere inspiratie voor Wall Street . Boesky samenspande met Milken, met behulp van voorkennis die Milken verstrekte over pending deals om lucratieve aandelenhandel uit te voeren. Beide mannen gingen naar de gevangenis en betaalden zware boetes voor hun wandaden. Hun spectaculaire ondergang onthulde de fraude die plaatsvond en het voeden van spectaculaire winsten achter de LBO-razernij.

De bottom line

Hoewel LBO's kansen bieden om geld te verdienen, kan hebzucht tegen je werken. Deals gaan niet altijd door en zelfs als ze dat doen, zijn de resultaten niet altijd gunstig voor beleggers. Als u geïnteresseerd bent in investeringen in LBO's, leer dan om de fundamentele analyse te doen en investeer de tijd om het goed te doen of laat het werk over aan de experts.