Terwijl de race voor strategische fusies en overnames (M & A) doorgaat, zal de concurrentie alleen maar stijver worden tussen de verschillende groepen acquirers die concurreren om cashflowbedrijven te kopen. Er zijn verschillende soorten beleggersgroepen die op zoek zijn naar overnames en de bron van kapitaal beïnvloedt de structuur van de deal, de beleggingshorizons en de strategische richting. In dit artikel bespreken we overnames onder leiding van managers, private equity, special purpose acquisition companies (SPAC's) en strategische bedrijven.

Zelfstudie: Fusies en overnames 101

Management-Led Buyouts Management-led buyouts (MBO's) zijn acquisities die worden voltooid door een groep senior executives en voormalige high-level operators die significante operationele en strategische expertise inbrengen. Hun salarissen zijn mogelijk beperkt door salarisbanden en reeksen van hun voormalige bedrijfswerkgevers, waardoor ze worden verleid om te zoeken naar groenere weiden. Het succesvol kopen en runnen van een bedrijf biedt vaak een veel hogere vergoeding, deels vanwege hun eigen vermogen in deals.

Vaak werken deze voormalige directeurs samen met een financier om een ​​transactie te financieren. Dergelijke aandelenpartners controleren over het algemeen de meeste uitstaande aandelen. De nieuwe managementgroep kan een salaris verdienen bij de groei van het bedrijf; het belangrijkste is dat ze sterke prikkels hebben om de waarde van hun geblokkeerde eigen vermogen te verhogen. (Lees voor meer informatie Hoe The Big Boys kopen>.) Cumulatiespelen zijn de standaard geworden voor waardeverbetering. Dit is een 'defragmentatiestrategie', waarbij veel kleine bedrijven in dezelfde of vergelijkbare branche worden overgenomen. Door ze te combineren in één grotere entiteit, neemt de waarde van aandelen voor aandeelhouders toe, omdat grotere bedrijven hogere waarderingsmultiples behalen dan kleinere. MBO's hebben een flexibele beleggingshorizon en zijn afhankelijk van de voorkeuren van de manager / aandeelhouder en die van de financierende partner. De beleggingshorizon kan zo kort zijn als twee of drie jaar, of de groep kan het bedrijf gedurende 20 jaar of langer bezitten. In de beginfase zijn meestal veel managers betrokken, zodat de financieringspartner of de andere aandeelhouders de aandelen kunnen kopen voor de belegger die zijn deel van het eigen vermogen wil liquideren. (Zie

Institutionele beleggers en basisprincipes: wat is de link? )

In de meeste gevallen brengen dit soort operators het hoogste expertiseniveau binnen een bepaalde sector met zich mee. MBO's worden geleid door managers die met succes bedrijven runnen, en omdat ze vaak door de equity-partner worden verplicht om een ​​betekenisvol percentage van hun eigen vermogen bij te dragen, hebben deze managers sterke prikkels om het bedrijf te laten slagen. Als een middel tot verdere stimulering, stellen veel financieringspartners overeenkomsten vast waarmee deze managers meer aandelen- en / of cashbonussen kunnen verdienen, als het bedrijf bepaalde prestatiebenchmarks bereikt.(Lees voor meer informatie

Evaluating Executive Compensation .) Private Equity

De tweede groep investeerders die bedrijven willen overnemen, is private equity. Deze acquirers hebben kapitaalpools aangetrokken van vermogende particulieren, private equity fund of funds (financiers die alleen in andere private equity-bedrijven beleggen), universitaire dotaties en overheidspensioenen en bedrijfspensioenen. Terwijl verschillende compensatiestructuren deze vermogensbeheerders betalen om rendementen te verdienen voor beleggers, verdienen private equity-bedrijven doorgaans een beheervergoeding van 2% van het toegezegde kapitaal per jaar, evenals een rentevergoeding van 20% van de winst. Aantrekkelijk is dat de laatstgenoemde belast wordt tegen het huidige vermogenswinstbelastingtarief van 15%, in tegenstelling tot de veel hogere normale inkomstenbelastingtarieven.

Private equity-managers worden geconfronteerd met sterke prikkels om hoge rendementen te behalen door de waarde van de activa van de portefeuille te verhogen. Op het gebied van talent zoeken ze het beste en het slimste, en wanneer ze met succes een industrie defragmenteren en een platformbedrijf creëren, vraagt ​​de exitstrategie vaak om een ​​verkoop aan een acquirerend overheidsbedrijf dat hogere multiples kan betalen. Latere fondsenwervingsrondes leveren vaak veel hogere bedragen aan toegezegd kapitaal op voor managers met een sterke staat van dienst, waardoor ze hun individuele compensatie kunnen verhogen vanwege de toegenomen hoeveelheid toegezegd kapitaal. (Zie voor meer informatie over dit onderwerp

Private Equity opent voor de kleine belegger .) Dergelijke bedrijven hebben doorgaans een beleggingshorizon van vijf tot zeven jaar; de succesvolle desinvestering van een portfoliobedrijf laat haar beleggers toe om rendementen te realiseren. Vanwege de hevige concurrentie van andere fondsen, werken deze bedrijven vaak samen met "uitvoerende filialen", voormalige senior-industrie-exploitanten en leidinggevenden die helpen bij het vinden van goede bedrijven en die ook succesvol kunnen uitvoeren.

Bedrijven die speciale doelen nemen

SPAC's bieden gewone beleggers toegang tot de buyout-marktplaats. SPAC's verkopen hun aandelen in lagere denominaties van de dollar en zijn openbare shell-bedrijven, vaak gecreëerd door investeringsbanken met het doel om te fuseren met een privébedrijf. In feite zijn dit vehikels om particuliere bedrijven openbaar te maken, maar op een kortere en minder dure tijdshorizon dan een traditionele beursintroductie (IPO). SPAC's verzamelen populariteit als middel voor publieke aandeelhouders om bedrijven te verwerven. Financiële instellingen creëren deze openbare shell-bedrijven om vergoedingen te genereren, aangezien SPAC's gewoonlijk 10 tot 15% van het gegenereerde kapitaal reserveren voor verschillende vergoedingen en boekhoudkundige en juridische kosten in verband met een fusie. Deze voertuigen bieden ook bruikbare geldbronnen om overnames te financieren voor senior executives die een overheidsbedrijf willen runnen. Bovendien ontvangen deze managers een aanzienlijk aandelenbelang in het openbare bedrijf. Beleggers die deze voertuigen financieren, wedden er in feite op dat de managers binnen een periode van 12 tot 18 maanden met succes een bedrijf kunnen overnemen en het succesvol kunnen runnen.Deze shell-bedrijven zijn vooral agressief als het gaat om acquisities; als ze niet in staat zijn om het bedrijf succesvol te verwerven, verliezen beleggers een percentage van hun toegewezen kapitaal. Ten slotte kunnen deze overnamebedrijven hogere multiples betalen bij de verwerving van een privé-onderneming vanwege het publieke karakter van de bron van kapitaal.

Overige

Strategische bedrijven sluiten zich aan bij de uitverkoop, wanneer zij operationele synergieën zien, kansen om marktaandeel te winnen en andere complementaire strategische overlappingen in een doelonderneming. Private equity heeft geholpen om industrieën te consolideren en platformbedrijven op te bouwen en heeft mini-concurrenten gecreëerd voor de grootste publieke strategieën. Wanneer investeringsbanken particuliere bedrijven te koop aanbieden in een volledige veilingomgeving, betalen strategische kopers vaak de hoogste veelvouden vanwege hun massieve verwerving van oorlogskisten. Kleinere privébedrijven bieden een gemakkelijke integratie in het acquirerende bedrijf, omdat geprofessionaliseerde systemen voor financiën, personeel, inkoop, juridische zaken en activiteiten rechtstreeks worden gekopieerd naar het overgenomen bedrijf. Veel managers en andere werknemers bij het overgenomen bedrijf worden vaak massaal achteraf gelaten wegens de meer geprofessionaliseerde moederorganisatie.

Misschien is het meest typische voorbeeld van een strategische acquirer General Electric, vooral onder het rentmeesterschap van de legendarische CEO Jack Welch. Onder zijn leiding verwierf G. E. 993 bedrijven uit een zeer diverse reeks industrieën. Vanwege het conglomeraat karakter van de openbare strategieën, proberen kleinere strategische bedrijven vijandige overnames af te weren door gifpilbepalingen op te nemen in hun bedrijfshandvesten, die de waarde voor de overnemende investeerders vernietigen.

De bottom line

Er zijn veel spelers in het buyout-landschap en deze kunnen in veel verschillende vormen voorkomen. Het is belangrijk om de structuur van deze hoofdrolspelers te begrijpen, omdat hun invloed op de markten groot zal blijven en waarschijnlijk alleen in de toekomst zal toenemen. (Voor meer informatie over dit onderwerp, zie Fusies en overnames: overnames begrijpen .)