De vraag voor beleggers is: zal dit gebeuren? Naar mijn mening, ja, deze deal met waarschijnlijk gebeuren.

De partijen zeggen dat ze in vriendelijke gesprekken zitten, wat een goed begin is. Het grootste obstakel is natuurlijk de prijs. Pfizer Inc. (PFE PFEPfizer Inc35, 32-0, 65% Created with Highstock 4. 2. 6 ) heeft mogelijk een tactische misstap gemaakt toen het bod voor AstraZeneca (AZN) niet werd verhoogd AZNAstraZeneca34. 22-0. 75% Created with Highstock 4. 2. 6 ) in 2014. Zal Pfizer daarom inschikkelijker zijn in hoeveel ze bereid zijn te betalen voor Allergan PLC (AGN > AGNAllergan PLC174. 34-0 33% Created with Highstock 4. 2. 6 )? Mogelijk.

Ik heb mijn eerdere accretion / dilution math bijgehouden met een AGN-prijs van $ 381 / aandeel, een premie van 30% ten opzichte van de prijs van gisteren. Maar zoals duidelijk is, was de prijs van AGN slechts drie maanden geleden bijna $ 340 / aandeel en een 30% premie op

die prijs zou $ 440 / aandeel zijn. Er kunnen creatieve manieren zijn om een ​​verschil tussen het "bieden" en het "vragen" aan te pakken, zoals het gebruik van een CVR gekoppeld aan het voortdurende vermogen om te keren. In mijn eerdere fusie-wiskunde van $ 381 / aandeel bedroeg de gemiddelde EPS-aanwas voor PFE ongeveer 8% (met een aanwas van 14%). Als ik de prijs naar het middelpunt van $ 381 en $ 440 (die gemiddeld naar $ 410) moet stijgen, daalt de aanwas van 8% naar 5% (met een aanwas van 10%), waardoor al het overige gelijk blijft.

Wat zal de structuur van de waarschijnlijke deal zijn?

Zoals ik in mijn eerdere analyse zei, zou het waarschijnlijk een transactie met alle aandelen zijn. Dit komt omdat zolang AGN-aandeelhouders meer dan 40% van de waarde van de gecombineerde entiteit bezitten, de voorgestelde wijzigingen in de 'brief' van de Schatkist vanaf september 2014 niet van toepassing zijn en PFE dan volledige belastingvermindering krijgt. Een all-stockdeal is de reden waarom de aanwas van PFE's EPS niet hoger is.

Hoe zit het met het terugkopen van aandelen?

Dit is essentieel om de wiskunde te laten werken. Al in mijn accretion / dilution-model neem ik aan dat ik flinke aandelen terugkopen - maar zijn ze fors genoeg? Bovenop de $ 6-8 B / jr die ik al aannam voor de zelfstandige terugkoop van PFE, voeg ik tussen $ 2-5B / jaar toe komende van de kasstromen van AGN (waarbij de resterende kasstromen het dividend op pas uitgegeven aandelen zullen ondersteunen) aandelen die geen dividenduitkering veronderstellen), en ik voeg ook $ 34B toe aan de terugkoop van het geld dat AGN ontvangt van de verkoop van haar generieke activiteiten aan Teva. (Ik spreidde dit gelijkmatig over de eerste twee jaar na het sluiten van de deal.)

Opgeteld, dit is momenteel $ 91 miljard aan terugkopen gedurende een periode van 5 jaar. Een grote en belangrijke vraag is dit: zou PFE nog meer kunnen doen? Het heeft een opgesloten stapel geld in het buitenland, en als het eenmaal "inverteert" zal het in staat zijn om dit te benaderen zonder een belastingdruk. Als ik een extra $ 20B aan terugkopen moet nemen over 5 jaar (waardoor het totaal van $ 91B naar $ 111B komt), stijgt mijn gemiddelde EPS-aanwas van 8% naar 13% (met een aanwas van 20%), waardoor alle anders gelijk.

Zal Brent Saunders het nieuwe bedrijf runnen?

Dit komt vaak als een natuurlijk opvolgingsplan, maar zelden of nooit heeft PFE buiten het talent gegrepen en onmiddellijk de leiding over het bedrijf gegeven, althans op de plaats van de CEO. Ik denk dat dit een betere vraag is: als Saunders $ 100 miljoen + verdient voor de transactie, zou hij dan

willen een groot, rommelig wereldwijd farmaceutisch bedrijf runnen, met alle kopzorgen die het met zich meebrengt? Of zou hij liever op iets een beetje magerder en gemener lijken? PFE zei dat een splitsing in 2017 verder zou kunnen worden teruggedrongen als er een grote fusies en overnames plaatsvond. Zo ja, zit Saunders tot 2018 werkeloos? Mijn overtuiging is dat Saunders waarschijnlijk geen deal zal blokkeren als hij de CEO-plek niet is beloofd.