Grote bedrijven investeren in innovatie. Degenen die de dobbelsteen gooien op onderzoek en ontwikkeling (R & D) hebben de neiging grotere winsten te genereren dan bedrijven die dat niet doen. Maar wees voorzichtig: de wereld van R & D zit vol met twijfelachtige uitgaven, onzekere resultaten en uitbetalingen die moeilijk te meten zijn. Factoring van R & D-uitgaven naar winstgevendheid en aandelenwaardering is dus geen eenvoudige zaak. (Voor achtergrondinformatie, zie Kopen in bedrijfsonderzoek en ontwikkeling .)

Zelfstudie: Een inleiding tot fundamentele analyse

R & D-uitgaven en winstgevendheid
R & D-uitgaven op zich garanderen geen winstgevendheid en sterke prestaties van aandelen. Sommige bedrijven zien een uitbetaling van veel geld uitgeven aan R & D wanneer projecten als succesvol worden beschouwd. Aan de andere kant kunnen bedrijven ook lijden onder slechte prestatieverliezen, zelfs nadat ze elk jaar veel geld in R & D hebben geïnvesteerd.

Wat beleggers moeten kunnen beoordelen, is de productiviteit van R & D-dollars. Daarom zou ik graag een R & D-terugkeerstatistiek introduceren die de winstgevendheid van de R & D-uitgaven van een technologiebedrijf meet. Bekend als rendement op onderzoekskapitaal of RORC, meet de metriek effectief het deel van de winst dat wordt gegenereerd uit R & D-uitgaven in een vorige periode, zoals het afgelopen jaar.

Het loont de moeite om rond te kijken naar bedrijven met een hoge RORC. De statistiek geeft aan of een bedrijf profiteert van nieuwe R & D-uitgaven of niet. Tegelijkertijd geeft het beleggers een idee van de vraag of recente O & O-investeringen bijdragen aan de financiële prestaties of dat het bedrijf alleen maar vaart maakt met oudere innovaties.

RORC berekenen
RORC vertelt ons hoeveel brutowinst wordt gegenereerd voor elke dollar aan R & D die in het voorgaande jaar is uitgegeven. De berekening voor ROC is heel eenvoudig: we nemen de brutowinstdollars van dit jaar en delen die in met de R & D-kosten van het voorgaande jaar.

De ratio ziet er als volgt uit:

Huidig ​​jaar brutowinst Vorig jaar R & D-uitgaven

De teller (oftewel de bruto winst) bevindt zich normaal gesproken in de resultatenrekening van het lopende jaar. Soms kiezen bedrijven ervoor om niet expliciet brutowinst op hun winst- en verliesrekening te vermelden. Als dat het geval is, kunnen we bruto winst berekenen door de kosten van goederen die worden verkocht af te trekken van de opbrengsten.

Ondertussen vindt u de R & D van een bedrijf ook meestal in de resultatenrekening, maar vanwege inconsistenties tussen GAAP en IFRS-standaarden voor jaarrekeningen kunnen ze ook op de balans worden geactiveerd. Hoewel de twee methoden convergeren, zijn er verschillen die moeten worden beschouwd als een last of een activum.

Gebruik van de brutowinst in plaats van bedrijfswinst of nettowinst omdat de bruto winst aantoonbaar de beste weergave biedt van de incrementele winstgevendheid die wordt gegenereerd door de R & D-inspanningen van een bedrijf.Bij de berekening wordt ook uitgegaan van een gemiddelde investeringscyclus van één jaar voor O & O. De R & D-uitgaven van vorig jaar worden dus de nieuwe technologieproducten van dit jaar en produceren de winst van dit jaar.

RORC testen
Om te zien hoe de RORC werkt als een hulpmiddel voor het beoordelen van R & D-productiviteit, laten we het proberen bij een paar bekende technologiebedrijven, gevestigd in Californië, op basis van Apple (Nasdaq: AAPL AAPLApple Inc174. +1. 01% Created with Highstock 4. 2. 6 ) en Finse Nokia Corporation (NYSE: NOK NOKNokia5. 09 + 2. 41% Created with Highstock 4. 2. 6 ). Voor elk bedrijf zullen we RORC berekenen op basis van het bruto winstrendement 2009 van de fiscale O & O-uitgaven van 2008.

Volgens de 10-K 2009 van Apple is de bruto marge voor 2009 $ 13. 14 miljard. Apple biedt in haar jaarrekening O & O-uitgaven voor 2009 en de voorgaande twee jaar. In 2008 besteedde Apple 1,1 miljard dollar aan R & D. Als u de RORC-ratio toepast, ziet u dat voor elke dollar die Apple in 2008 aan R & D heeft uitgegeven, deze $ 11 heeft gegenereerd. 84 in 2009 brutowinst.

Apple RORC = $ 13140 miljard $ 1. 109 miljard = $ 11. 84 Brutowinst per R & D-dollar

Met dezelfde methodologie met het jaarverslag van Nokia uit 2009, laat de geconsolideerde winst-en-verliesrekening zien dat Apple een bruto winst van 13,24 miljard euro behaalde. Uit dezelfde verklaring blijkt dat de O & O-uitgaven van Nokia in 2008 5 968 miljard euro bedroegen. Deze cijfers laten zien dat Nokia 2. 22 euro bruto winst genereerde voor elke euro die het aan R & D besteedde. In maart 2009 is één euro omgezet naar $ 1. 32.

Nokia RORC = ¬13. 264 miljard ($ 17, 508 miljard) ¬5. 968 miljard ($ 7 877 miljard) = ¬2. 22 Brutowinst per O & O-euro ($ 4, 44 brutowinst per O & O-dollar)

Het is vrij duidelijk dat Apple's RORC in 2009 in dezelfde periode een enorme outperformance had voor Nokia's. Om het verschil uit te leggen, moet u de aanzienlijke verschillen begrijpen in de technologiebedrijven van beide bedrijven.

Apple was in staat om zijn R & D te benutten voor meerdere producten, elk met een aparte eindmarkt - Mac-desktop- en laptopcomputers, draagbare iPod-entertainmentapparaten, iPhone-mobiele telefoons en Apple TV-producten. Bovendien zijn de Apple-technologieën allemaal gebouwd om elkaar te complimenteren. Als gevolg hiervan profiteerde een R & D-investering om het besturingssysteem van de iPhone te verbeteren, ten gunste van zijn smartphones, maar ook van zijn iPod Touch-apparaat. Het is duidelijk dat het vermogen van Apple om een ​​redelijk geconcentreerde R & D toe te passen op een breed spectrum van markten het resultaat is van het zeer hoge rendement van het bedrijf op onderzoekskapitaal.

Nokia daarentegen vertegenwoordigt een alternatief bedrijfsmodel. De R & D-inspanningen van Nokia waren verdeeld over drie verschillende software-besturingssystemen die slechts een enkele eindmarkt ten goede kwamen (mobiele handsets). Dus toen Nokia een extra R & D-euro aan één product besteedde, profiteerde het alleen van een subset van zijn algemene handsetaanbod, en niet van alle andere handsetproductmarkten.

Beloont de markt een hoge RORC?
Afgaande op de aandelenkoersen van 2009 van Apple en Nokia, lijkt het erop dat de markt bedrijven beloont die leveren met een superieur rendement op onderzoekskapitaal.Eind maart 2009 had Apple een aandelenkoers van ongeveer $ 113. Nokia verhandelde ondertussen ongeveer $ 12 per aandeel. Vijftien maanden later handelde Nokia in de $ 8. 50 bereik, terwijl Apple een snel duwtje in opwaartse beweging ervoer om rond de $ 250 te handelen. De groei die Apple in de bovengenoemde periode doormaakte, was grotendeels het gevolg van solide innovaties en een hoog rendement op onderzoekskapitaal.

Conclusie
Uiteindelijk is de productiviteit van R & D bepalend voor de winsten van technologiebedrijven en uiteindelijk voor hun aandelenkoersen. RORC biedt beleggers een handige methode om de R & D-productiviteit van technologiebedrijven bij te houden en geeft investeerders ook een idee van waar de aandelenwaarden van die bedrijven naartoe gaan. (Evalueer de prestaties in het verleden voordat u investeert in dit soort gadgetfondsen. Zie voor meer informatie Technologiefondsen .)