Het vooruitzicht van een tijdperk met een laag rendement is reëel. Gezien het huidige investeringsklimaat, hebben sommige experts, zoals de legendarische investeerder Bill Gross (medeoprichter van Pacific Investment Management (PIMCO) en voormalig beheerder van 's werelds grootste obligatiefonds), zelfs gezegd dat het tijd is om in contanten en kortetermijninvesteringen te investeren. termijnobligaties (ondanks hun weinig inspirerende rendementen) in plaats van financiële instrumenten, zoals pensioenfondsen . Verschillende prominente hedgefondsbeheerders citeren de cyclisch gecorrigeerde koers-winstverhouding, ook wel de CAPE-ratio genoemd, om te waarschuwen voor een naderende neergang en een toekomst met een laag rendement.

Maar wat is de CAPE-ratio en is het een accurate voorspeller van de toekomst van de markt?

De CAPE-ratio en een argument voor lage rendementen

Ontwikkeld door professor Robert Shiller, professor in de economie van Yale, wordt de CAPE-ratio ook wel de prijs / winstverhouding van Shiller genoemd. Het verzacht fluctuaties in de koers-tot-winstverhoudingen die echt het gevolg zijn van economische groeiperioden. Het wordt berekend door irrationele waarderingen te normaliseren die zijn gegenereerd in tijden van economische hausses en mislukkingen. Bedrijven hebben bijvoorbeeld vaak een hogere winst tijdens een economische hausse. Dit verhoogt op zijn beurt hun aandelenkoers en de totale waarde van de markt. Het resultaat is een lage koers-winstverhouding, die geen juiste afspiegeling is van de waarde van de markt. Evenzo dalen de stock earnings (en de totale marktwaarde) tijdens een vertraging van de algemene economie. Het resultaat is een extreem hoge koers-winstverhouding, een andere onjuiste indicator van de marktdynamiek.

De CAPE-ratio past zich aan aan conjunctuurcycli en gebruikt de consumentenprijsindex (CPI) om zich aan te passen aan de inflatiedruk op de winst. Als de CAPE-ratio trends hoog zijn, wordt de markt beschouwd als een periode van hoogconjunctuur. De gemiddelde CAPE-ratio voor de periode tussen 1881 en 2015 in de Verenigde Staten was 17. De huidige CAPE-ratio is 25. In een recent artikel in de New York Times schreef professor Shiller dat de enige jaren met een hogere CAPE-ratio 1929, 2000 en 2007. Koud genoeg waren alle drie de jaren economische hoogconjunctuurpieken die vervolgens plaats maakten voor periodes van depressie of recessie.

Medeoprichter van AQR Capital Management en economische commentator Cliff Asness is een van de toonaangevende stemmen die een aankomend laag rendement voorspellen. Hij baseert zijn voorspelling gedeeltelijk op de CAPE-ratio. Volgens Asness zijn obligaties en aandelen momenteel duur op basis van een CAPE-ratio van 25. 18. Hij schetst twee mogelijke scenario's: een prijsdaling volgde een verbetering van het rendement of een langdurige stagnatie in de vorm van lage rendementen en hoge prijzen. Het tweede scenario zou beleggers een rendement van 3% opleveren op een traditionele portefeuille-allocatie van 60/40 in aandelen en obligaties.

Is de CAPE-ratio voldoende om lage rendementen voor te stellen?

Het is waar dat de CAPE-ratio de marktgrillen weergeeft tijdens economische hoogconjunctuur en recessie, maar er zijn argumenten tegen het tijdsbestek waartegen het wordt gemeten.

Bijvoorbeeld, Jeremy Grantham, medeoprichter van vermogensbeheerbedrijf Grantham Mayo van Otterloo (met $ 118 miljard onder beheer) en autoriteit voor het voorspellen van bubbels, zegt dat de vergelijkingen voor de CAPE-ratio's huidige waarde vanaf april 1987 zouden moeten worden gemaakt. Dat is wanneer Alan Greenspan werd voorzitter van de Federal Reserve en startte een tijdperk met een lage rente. Destijds was de CAPE-ratio 24. Met die maat is de huidige maat van de verhouding niet duur. Zelfs CAPE-ratio-maker Robert Shiller aarzelt om de richting van de puck te voorspellen. In een interview in september 2015 zei hij dat hij op zijn hoede was om mensen te adviseren op basis van het verhoudingsgetal de markt te verlaten. Maar Shiller stelt dat de CAPE-ratio als een waarschuwingssignaal dient en dat er een risico was op een "aanzienlijke daling van de markt."

In een paper uit 2013 schreef Cliff Asness: "Als je je verwachtingen niet verlaagt wanneer Shiller P / E's [CAPE ratio] zijn hoog zonder een goede reden - en naar mijn mening hebben de critici deze keer geen goede reden gegeven - ik denk dat je een fout maakt. "De afgelopen twee jaar hebben Asness gelijk bewezen als wereldwijde groei aantallen zijn zwak en bloedarmoede. Fundamentele macro-economische indicatoren lijken te wijzen op een tijdperk van laag rendement. "Brede economische indices voor wereldwijde markten nemen af ​​naar beneden." Het Internationaal Monetair Fonds heeft onlangs zijn projecties voor wereldwijde groei voor volgend jaar herzien als gevolg van een teruggang in het Chinese De CAPE-ratio is daarentegen hardnekkig hoog gebleven.

Ondanks zijn bedenkingen over de huidige markt voorspelt investeerder Jeremy Grantham een ​​moeilijke tijd voor large-capaandelen, die "waarschijnlijk onder f of de komende zeven jaar. "Gezien de verzwakking van de vraag over de hele wereld, kan deze voorspelling heel goed blijken te kloppen.

De bottom line

De CAPE-ratio is een technische indicator en weerspiegelt de fundamenten van een wankele wereldeconomie. Naarmate de economie verbetert, neemt ook de verhouding toe.