In 2000 was wat een enkele Amerikaanse dollar was in 1900 gelijk aan US $ 24 in de Verenigde Staten, US $ 48 in Groot-Brittannië en US $ 12 in Zwitserland, slechts honderd jaar later, volgens Elroy Dimson, Paul Marsh en Mike Staunton in hun boek "Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns" (2002). Deze verschillen zijn behoorlijk verrassend voor een internationale langetermijnbelegger. In dit artikel brengen we u door een geschiedenis van de invloed van inflatie op de markt en vertellen we u hoe u deze kunt gebruiken om toekomstige investeringen te doen.

Weinig dingen zijn meer verwoestend voor uw rendement dan onverwachte inflatie omdat het de koopkracht vermindert. Door de geschiedenis heen hebben periodes van hoge inflatie of hyperinflatie de spaargelden van investeerders gedecimeerd. Daarom kunt u uw rendement niet volledig begrijpen, tenzij u ernaar kijkt in verband met inflatie.

In dit segment van de reeks 'Terugblik' houden we rekening met inflatie en de daaropvolgende reële rendementspercentages van contant geld (gedefinieerd als het aanhouden van schatkistbiljetten of T-biljetten) in de afgelopen eeuw. (Zie De obligatiemarkt: een terugblik, De aandelenmarkt: een terugblik en Aandelenpremies: terugkijken en vooruitkijken >.)

Vastrentende waarden en contanten zijn in de loop van de geschiedenis beïnvloed door soortgelijke gebeurtenissen, net als de markten waarin ze handelen. Twee wereldoorlogen en een wereldwijde depressie hadden een grote invloed op het rendement op zowel cash als vastrentende waarden in de eerste helft van de eeuw. Hoewel een lager reëel rendement waarschijnlijk is voor contanten in de toekomst, vergeleken met de periode na 1980, zal hun belang als referentie voor het risicovrij rendement waarschijnlijk intact blijven.

Een eeuw van twee verhalen

Hoewel de geld- (of contant) markt in de tweede helft van de vorige eeuw veel beter presteerde, waren het echt de laatste 20 jaar die de grootste verschil. De verwachtingen voor een hoge inflatie bleven intact lang nadat de inflatie in de vroege jaren tachtig was gedaald. Dit vertaalde zich in die periode in veel hogere dan normale reële rendementen voor contanten. Figuur 1

Tijdens de vorige eeuw ondervonden alle landen in de studie op een gegeven moment deflatie en dubbelcijferige inflatie. In de jaren zeventig vormde precies dit type dubbelcijferige inflatie het stadium voor het hoge reële rendement dat na 1980 werd gerealiseerd. Sommige landen, zoals Duitsland, hadden zelfs te maken met hyperinflatie, zoals in het begin van de jaren twintig. Dit is een belangrijke les, omdat T-bills vaak worden gezien als risicovrije beleggingen. Duitse beleggers ontdekten tijdens deze periode dat zelfs op een rendementsbasis zelfs T-biljetten niet immuun zijn voor totaal verlies tijdens een periode van hyperinflatie, aangezien de inflatie veel hoger kan zijn dan het rendement dat beleggers ontvangen.

Met dat gezegd, behandelen T-bills vandaag de dag nog steeds de functie van een korte-termijn risicovrije benchmark, terwijl inflatiege-beschermde effecten (IPS) het best worden gebruikt als een benchmark op middellange of lange termijn. (Voor meer informatie, zie

Inflation-Protected Securities - The Missing Link

.) De hyperinflatie die Duitsland in de jaren twintig van de vorige eeuw kende, was in de vorige eeuw niet gebruikelijk voor andere landen. De inflatie in de VS zag twee pieken net na de wereldoorlogen. In 1918 bereikte het een piek van 20. 4%, terwijl in 1946 18. 2% de top was. Beide periodes van inflatie waren het resultaat van zware overheidsuitgaven tijdens de oorlogsjaren. Dit scenario onthult een waardevolle les - degenen die de mogelijkheid hebben om geld te drukken, hebben ook de mogelijkheid om inflatie te creëren. De rentetarieven benaderden in 1981 20%, waardoor de wereldeconomie in een diepe recessie terechtkwam. Uit die as ontstond de Great Bull Market (1981-2000), aangezien de inflatieverwachtingen veel hoger bleven dan de werkelijke koers. Als gevolg hiervan bleven hoge reële rendementen intact voor een periode zonder precedent.

Wat houdt de toekomst in?

Dus wat moeten we verwachten in de toekomst? Ten eerste waren de werkelijke rendementspercentages van 1981 tot 2000 eerder uitzondering dan norm.

Figuur 2 De Great Bull-markt is nu voorbij, maar er is een nieuw tijdperk voor contante beleggers. Centrale banken over de hele wereld hebben een veel beter begrip van het monetaire beleid dan ooit tevoren. Voor het grootste deel zijn actuele renteverhogingen vandaag een vanzelfsprekende conclusie tegen de tijd dat ze worden aangekondigd. Dit is een goede zaak, want de markt heeft een hekel aan verrassingen en onzekerheid kweekt de noodzaak van hogere risicopremies. Tijdens de jaren zeventig bijvoorbeeld, was de geldhoeveelheid gericht, terwijl het doel tegenwoordig de inflatie is.

Met alle innovaties in de financiële sector sinds de jaren 1970, is de definitie van precies wat contant geld is ook veranderd. Met de komst van creditcards en debetkaarten is de behoefte aan echt papiergeld bijvoorbeeld afgenomen. Ook zal de volatiliteit waarschijnlijk lager blijven in de geldmarkt, een argument dat steunt op het feit dat zeven van de 16 landen in de "Triumph Of The Optimists" -studie nu deel uitmaken van de euro en hun monetaire beleid wordt gedicteerd door Brussel. Met minder centrale banken zouden er minder dingen mis moeten gaan. Dit alles maakt een onverwachte inflatie minder waarschijnlijk, waardoor de noodzaak voor een hogere risicopremie voor het aanhouden van geld ook minder waarschijnlijk is.

Ten tweede heeft financial engineering securitisatie- en afdekkingsmogelijkheden mogelijk gemaakt die nog nooit eerder hebben bestaan. Deze ontwikkelingen hebben de markten allemaal efficiënter gemaakt en daarom is een lagere risicopremie vereist. Als we bijvoorbeeld naar IPS en reguliere overheidsobligaties met dezelfde looptijd kijken, kan de voorspelde inflatie voor de economie worden voorspeld.

Sommige critici beweren echter dat de inflatiecijfers niet zo nauwkeurig zijn als zou moeten. De inflatiecijfers houden bijvoorbeeld geen rekening met verbeteringen in goederen en diensten. Bovendien is substitutie tussen goederen niet goed verantwoord omdat landen meestal traag zijn in het aanpassen van de mand die ze gebruiken voor inflatiemetingen zoals de consumentenprijsindex.

Terwijl het Verenigd Koninkrijk bijvoorbeeld zijn mand met goederen en diensten elk jaar aanpast, past de staat zijn mand slechts om de tien jaar aan. Een ander voorbeeld is dat de woningcomponent van de inflatie in de VS op de toegerekende huur is gebaseerd en niet op de kosten van de aankoop van een huis. Hoewel er zeker ruimte voor verbetering is, is de nauwkeurigheid van de huidige inflatieberekeningen nog nooit zo goed geweest. Volgens een

Economist

artikel, getiteld "A Short History Of Inflation" (1992), is dit een groot verschil, omdat "doorgaans oudere indices alleen betrekking hadden op voedsel en huisvesting en uitgesloten diensten". Conclusie Over het algemeen levert de historische beweging van de inflatie bewijs dat het reële rendement op de T-bills meer zal afwijken van de historische normen dan van wat we tijdens de Great Bull Market hebben meegemaakt. Met een betere controle over het monetaire beleid en efficiëntere markten is de waarschijnlijkheid van een hoge onverwachte inflatie en een hoge risicopremie minder waarschijnlijk. De waarde van T-bills als een risicovrije benchmark blijft echter intact - zonder dit kunnen risicopremies niet worden berekend en wordt de toewijzing van kapitaal minder efficiënt.

Om meer te leren over de geldmarkt, lees Kennismaken met de geldmarkt

, Money Market Mutual Funds en De geldmarkt .