Rendement op eigen vermogen, vrije kasstroom (FCF) en koers / winst-verhoudingen zijn enkele van de gangbare methoden die worden gebruikt om het welbevinden en risiconiveau van een bedrijf te meten. Eén maatregel die onvoldoende aandacht krijgt, is de operationele leverage, die de relatie legt tussen de vaste en variabele kosten van een bedrijf. (Zie Investments snel analyseren met ratio's en de Ratio Analysis Tutorial voor meer informatie over ratio's.)

AD:

In goede tijden kan de operationele hefboom de winstgroei doen stijgen. In slechte tijden kan het de winst drukken. Zelfs een ruw idee van de hefboomwerking van een bedrijf kan u veel vertellen over de vooruitzichten van een bedrijf. In dit artikel geven we u een gedetailleerde handleiding voor het begrijpen van operationele hefboomwerking.

Wat is operationele hefboomwerking? In essentie komt operationele leverage neer op een analyse van vaste kosten en variabele kosten. De operationele leverage is het grootst in bedrijven met een hoog aandeel vaste exploitatiekosten in verhouding tot variabele bedrijfskosten. Dit soort bedrijf gebruikt meer vaste activa in de werking van het bedrijf. Omgekeerd is de operationele hefboom het laagst in bedrijven met een laag aandeel van vaste bedrijfskosten in verhouding tot variabele bedrijfskosten. (Lees voor meer informatie over operationele en financiële leverage Wat zijn de risico's van zowel een hoge operationele hefboom als een hoge financiële hefboomwerking? )

AD:

De voordelen van een hoge operationele leverage kunnen enorm zijn. Bedrijven met een hoge operationele hefboom kunnen meer geld verdienen met elke extra verkoop als ze de kosten niet hoeven te verhogen om meer verkopen te produceren. De minuut dat het bedrijf aantrekt, kunnen vaste activa zoals materiële vaste activa (PP & E), evenals bestaande werknemers, veel meer doen zonder extra kosten toe te voegen. Winstmarges nemen toe en de inkomsten stijgen sneller dan de inkomsten. (Meer informatie over marges in De onderste regel bij marges en Efficiëntie van het bedrijf meten .)

AD:

De beste manier om operationele leverage uit te leggen is bij wijze van voorbeeld. Neem bijvoorbeeld een softwaremaker zoals Microsoft. Het grootste deel van de kostenstructuur van dit bedrijf is vast en beperkt tot initiële ontwikkelings- en marketingkosten. Of het nu een exemplaar of 10 miljoen exemplaren van de nieuwste Windows-software is, de kosten van Microsoft blijven in essentie ongewijzigd. Dus zodra het bedrijf voldoende exemplaren heeft verkocht om de vaste kosten te dekken, daalt elke extra dollar aan omzet naar de winst. Met andere woorden, Microsoft heeft een opmerkelijk hoge operationele hefboom.

Daarentegen laat een retailer, zoals Wal-Mart, een relatief lage operationele leverage zien. Het bedrijf heeft een vrij laag niveau van vaste kosten, terwijl de variabele kosten groot zijn. Merchandise-inventaris vertegenwoordigt de grootste kostenpost van Wal-Mart. Voor elke productverkoop die Wal-Mart binnenkomt, moet het bedrijf betalen voor de levering van dat product.Als gevolg hiervan blijven de kosten van verkochte goederen (COGS) van Wal-Mart stijgen naarmate de omzet stijgt.

Risicovolle bedrijven Operationele hefboomwerking kan investeerders veel vertellen over het risicoprofiel van een bedrijf en hoewel een hoge operationele hefboom vaak voordelig is voor bedrijven, zijn bedrijven met een hoge operationele hefboom ook kwetsbaar voor scherpe economische en conjunctuurschommelingen.

Zoals eerder vermeld, kan in goede tijden een hoge operationele hefboom de winst vergroten. Maar bedrijven met veel kosten verbonden aan machines, fabrieken, onroerend goed en distributienetwerken kunnen niet gemakkelijk kosten besparen om zich aan te passen aan een verandering in de vraag. Dus als er een neergang in de economie is, vallen de inkomsten niet alleen weg, ze kunnen ook kelderen.

Overweeg de softwareontwikkelaar Inktomi. Tijdens de jaren negentig verwonderden de investeerders zich over de aard van haar softwarebedrijf. Het bedrijf heeft tientallen miljoenen dollars besteed aan de ontwikkeling van elk van zijn digitale software voor levering en opslag. Maar dankzij internet kon de software van Inktomi bijna gratis worden gedistribueerd aan klanten. Met andere woorden, het bedrijf had bijna nul kosten van verkochte goederen. Nadat de vaste ontwikkelingskosten werden terugverdiend, was elke extra verkoop bijna pure winst.

Na de ineenstorting van de marktvraag van dotcom-technologie in 2000 had Inktomi de duistere kant van operationele hefboomwerking. Toen de verkoop een duikvlucht nam, slingerden de winsten in het eerste kwartaal van 2001 drastisch tot een verlies van $ 58 miljoen - in dalende richting van de winst van $ 1 miljoen die het bedrijf in het eerste kwartaal van 2000 had genoten. De hoge hefboomwerking die is gemoeid met het tellen van de verkoop om de vaste kosten terug te betalen kan bedrijven en hun aandeelhouders lopen gevaar. Hoge operationele hefboomwerking tijdens een recessie kan een achilleshiel zijn, waardoor de winstmarges onder druk komen te staan ​​en een inkrimping van de winst onvermijdelijk is.

Bedrijven zoals Inktomi, met een hoge operationele leverage, hebben doorgaans een grotere volatiliteit in hun operationele inkomsten en aandelenprijzen. Als gevolg hiervan moeten beleggers deze bedrijven met de nodige voorzichtigheid behandelen. (Zie De grootste markt crasht en wanneer de angst voor angsten en hebzucht overschrijdt.)

Meten van hefboomwerking Operating leverage treedt op wanneer een bedrijf heeft vaste kosten die moeten worden voldaan ongeacht het verkoopvolume. Wanneer het bedrijf vaste kosten heeft, is de procentuele verandering in de winst als gevolg van veranderingen in het verkoopvolume groter dan het procentuele omzetverschil. Met positieve (dat wil zeggen, meer dan nul) vaste bedrijfskosten veroorzaakt een verandering van 1% in de omzet een verandering van meer dan 1% in de bedrijfswinst.

Een maatstaf voor dit hefboomeffect wordt de mate van operationele leverage (DOL) genoemd, die aangeeft in hoeverre bedrijfswinsten veranderen als het verkoopvolume verandert. Dit geeft de verwachte winstrespons aan als de verkoopvolumes veranderen. DOL is met name de procentuele verandering in inkomsten (meestal genomen als inkomsten vóór rente en belasting, of EBIT) gedeeld door de procentuele verandering in het niveau van de verkoopoutput.

Ter illustratie, laten we zeggen dat een softwarebedrijf $ 10 miljoen heeft geïnvesteerd in ontwikkeling en marketing voor zijn nieuwste toepassingsprogramma, dat voor $ 45 per exemplaar verkoopt.Elke kopie kost het bedrijf $ 5 om te verkopen. Het verkoopvolume bereikt één miljoen exemplaren.

Het softwarebedrijf geniet dus een DOL van 1. 33. Met andere woorden, een wijziging van het verkoopvolume van 25% zou een verandering van bedrijfsresultaat met 33% tot 33% opleveren.

Helaas, tenzij u een insider van het bedrijf bent, kan het heel moeilijk zijn om alle informatie te verzamelen die nodig is om de DOL van een bedrijf te meten. Denk bijvoorbeeld aan vaste en variabele kosten, die belangrijke input zijn voor een goed begrip van de operationele hefboomwerking. Het zou verrassend zijn als bedrijven dit soort informatie niet zouden hebben over de kostenstructuur, maar bedrijven zijn niet verplicht om dergelijke informatie openbaar te maken op gepubliceerde accounts.

Beleggers kunnen een ruwe schatting van DOL maken door de verandering in de bedrijfswinst van een bedrijf te delen door de verandering in de verkoopomzet.

Als we terugkijken naar de winstcijfers van een bedrijf, kunnen beleggers veranderingen in bedrijfsresultaat en omzet berekenen. Beleggers kunnen de EBIT-verandering gebruiken gedeeld door de verandering in de verkoopomzet om te schatten wat de waarde van DOL kan zijn voor verschillende niveaus van verkoop. Hiermee kunnen beleggers de winstgevendheid inschatten in een reeks scenario's.

Conclusie Wees zeer voorzichtig met een van deze benaderingen. Ze kunnen misleidend zijn als ze zonder onderscheid worden toegepast. Ze beschouwen de capaciteit van een bedrijf om de verkoop te groeien niet. Weinig investeerders weten echt of een bedrijf het verkoopvolume tot een bepaald niveau kan uitbreiden zonder bijvoorbeeld uitbesteding aan derden of verdere kapitaalinvesteringen, wat de vaste kosten zou verhogen en de operationele hefboom zou veranderen. Tegelijkertijd kunnen de prijzen van een bedrijf, de productmix en de kosten van voorraad en grondstoffen allemaal worden gewijzigd. Zonder een goed begrip van de interne werking van het bedrijf, is het moeilijk om een ​​echt nauwkeurige maat van de DOL te krijgen.

Toch is het de moeite waard om een ​​idee te krijgen van de hefboomwerking van een bedrijf. Zelfs als het niet 100% accuraat is, kan kennis van de DOL van een bedrijf ons helpen het risiconiveau van de onderneming voor beleggers te beoordelen.

Hoewel u voorzichtig moet zijn als u kijkt naar operationele hefboomwerking, kan het u veel vertellen over een bedrijf en zijn toekomstige winstgevendheid. Beleggers kunnen een goed idee krijgen van de vooruitzichten en het risico van het bedrijf in het licht van veranderende marktomstandigheden. Hoewel operating leverage niet het hele verhaal vertelt, kan het zeker helpen.